金屬市場與宏觀流動性環境

根據格隆匯，今天中國的黃金飾品價格與昨天相比多數保持平穩，報價最高為每克 1,255 人民幣。

StoneX 預測黃金將在年末附近收在每盎司 4,000 美元，白銀則會在每盎司 55 至 60 美元之間交易，該公司在其第 3 季度《商品展望》中指出。6 月下旬黃金跌破 4,000 美元，因投資人從新一輪投資中稍作退卻；6 月初一週內 S&P 500 指數下跌近 5%。StoneX 位於 EMEA 與亞洲的市場分析主管 Rhona O'Connell 將疲弱歸因於對伊朗衝突的不確定性以及股市的波動；由於風險緩解需求，黃金歷史上扮演的通膨避險角色暫時退居其次。 黃金價格推動因素與市場動態 「我們在先前的展望中得出結論，認為預期黃金在年末前會低於 4,000 美元（USD 4,000），」O'Connell 在第 3 季度展望中寫道。「但這比我們原先預期的來得更快，6 月下旬我們就跌破 4,000 美元（USD 4,000），因為市場大致上已很少參與任何新的投資。」 O'Connell 表示，近期黃金價格走弱的大部分原因在於對圍繞與伊朗交戰前景的持續不確定性。「這再加上近期股市走弱，6 月初一週內 S&P 500 指數幾乎下跌 5%（黃金是風險的關鍵緩解工具；當股市出現明顯疲弱時，黃金

根據 StoneX 的第三季展望，黃金預計將於 2026 年接近每盎司 4,000 美元收盤，而白銀則將在每盎司 55 至 60 美元之間交易。StoneX 的 EMEA 與亞洲市場分析主管 Rhona O'Connell 將近期黃金價格走弱歸因於對伊朗衝突的不確定性，以及股市下跌，並指出該金屬在 6 月下旬跌破 4,000 美元。 一項由世界黃金協會（World Gold Council）進行、共收到 76 份回覆的央行調查顯示，89% 的央行預期未來 12 個月全球黃金儲備將增加，其中 45% 預期自身儲備將上升。StoneX 認為，過去六個月的投機性拋售已被「洗出」；若價格維持在約 4,000 美元附近，將為黃金帶來上行潛力。

SPDR Gold Trust，全球最大的黃金ETF，其持倉量較前一日減少3.199噸，總持倉量達到1,002.449噸。

波蘭國家銀行（NBP）今年截至目前已購買82噸黃金，並利用近期金價下跌之際的機會。波蘭央行行長Adam Glapiński週四在記者會上表示，央行一直在買入黃金，因為金價在1月下旬從創紀錄高點下跌近30%；6月則月度下跌11.74% — 為自2008年以來最大跌幅。儘管投機者與散戶投資者已經清算其黃金持倉，但央行仍將目前的價格走勢視為買入機會；波蘭也因此成為黃金市場中最積極的買家之一。 NBP 今年購買82噸黃金 Adam Glapiński在週四的記者會上闡述NBP的購買策略，並表示：「我們一直在穩定買入黃金，利用近期的價格下跌。」世界黃金協會（World Gold Council）EMEA區域資深分析師Krishan Gopaul估計，根據目前的儲備數據，波蘭上個月買入約19噸黃金。Glapiński強調其策略性理由：「這並不是某種競賽，也不是純粹為了買而買。國家在確保波蘭與波蘭人民在所有情況下的安全方面扮演著深刻的角色，包括戰時；當然，我們並不期待會發生。」 黃金價格自1月創紀錄高點以來下跌近30% 黃金自1月下旬的創紀錄高點以來下跌近30%。上個月，這種貴金屬在全球金融危機（G

根據 Kitco News 報導，波蘭國家銀行（NBP）今年迄今已購買 82 噸黃金。總裁 Adam Glapiński 週四表示，央行正在「持續購買黃金，利用近期的價格下跌」。根據世界黃金協會的數據，僅 6 月就約購買了 19 噸。NBP 目前持有 632.4 噸黃金，並正朝 700 噸的儲備目標邁進，約 100 噸存放在波蘭，其餘則保存在倫敦與紐約。

黃金與白銀價格在週五北美市場開盤前走弱，因交易員在權衡上週較弱的就業報告與週三的聯準會（Fed）會議紀要之間的同時，也觀察到公債殖利率相對穩定以及霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz）不確定性再起。現貨黃金一度在每盎司約 4,104.30 美元附近交易，跌 0.44%；現貨白銀則在每盎司約 59.49 美元附近交易，本週內跌 0.57%。回檔是在 6 月就業數據顯示薪資名目（payrolls）增加 57,000（約為預期的一半）之後出現；同時，美國 10 年期公債殖利率維持在約 4.53% 附近，霍爾木茲海峽的地緣政治風險也使油價維持高檔。 黃金與白銀盤中交易區間登記 黃金的早盤區間為 4,093.70 美元至 4,135.50 美元，令金屬仍在 4,090 關口之上，但仍低於 4,162 至 4,214 的阻力區，該區塊限制了最新一波反彈。白銀的早盤區間為 59.15 美元至 60.89 美元；金屬守在週四低點之上，但未能重新站回 61.00 美元區域。撰稿時，美國 10 年期公債殖利率約在 4.53%，美元指數約在 100.87。 6 月薪資名目數據顯示新增 57,000

根據 Kitco 的說法，週五上午現貨黃金與現貨白銀價格下跌，交易員在權衡疲弱的 6 月就業數據、聯準會近期會議紀要、穩定的美國公債殖利率，以及海灣霍爾木茲海峽的不確定性再起。現貨黃金交易價格接近 $4,104.30，下跌 0.44%；現貨白銀交易價格接近 $59.49，本交易日下跌 0.57%。 美國就業人數在 6 月僅增加 57,000，約為預期的一半，失業率維持在 4.2%。儘管較弱的勞動市場一開始透過降低聯準會進一步緊縮的預期來支撐黃金，但會議紀要仍將通膨風險放在焦點，令交易員對於新增多單保持謹慎。10 年期美國公債殖利率維持在約 4.53%，美元指數則穩定在 100.87。海灣霍爾木茲海峽的地緣政治緊張局勢（該海峽承載約全球石油流量的五分之一）使能源價格維持高位；布蘭特原油交易價格接近 $77.08，WTI 接近 $72.73，透過通膨—殖利率傳導管道限制了黃金的上行空間。

黃金期貨在 5 月 10 日美東時間下午 2 點 23 分（Eastern Time）報價，較前一日下跌 0.71%，至每盎司 4,111.20 美元。根據 CME Group 的 COMEX 交易所資料，這是 August delivery contracts（GCQ6）。下跌是在美國總統唐納德·川普（Donald Trump）宣布與伊朗的停火已結束之後發生的，該消息引發美國公債殖利率飆升。黃金不支付利息，因此當債券殖利率上升時，通常會承受下行壓力，因為在通膨疑慮與可能的衝突升溫相關時，投資人會在固定收益市場追求更高的回報。 川普宣布伊朗停火告終 川普在 5 月 10 日於他的 Truth Social 帳戶發文表示，伊朗曾多次要求與美國進行談判。「我們同意了，但美國已明確向他們表示，停火已結束，」川普指出。這項宣布發生在美國交易時段，立即影響金融市場。 公債殖利率上升，股市起伏不定 川普的聲明發布後，美國公債殖利率上揚；而股市指數一開始進一步擴大跌幅，隨後在當日交易中恢復至正值區間。即便股市改變方向，公債殖利率仍持續維持上行軌跡。債券市場對更高殖利率的需求，反映出對通膨的擔憂，該通

根據 CME 紐約商品交易所，8 月交割的黃金期貨在 7 月 10 日（美國東部時間）下跌 0.71%，至每金衡盎司 $4,111.20，原因是美國總統川普宣布與伊朗的停火已結束。川普在 Truth Social 上表示，儘管伊朗曾要求展開談判，但美方已明確「毫無誤解」地表示停火已結束。該消息引發美國公債殖利率上升，對黃金價格形成壓力。黃金不支付利息，因此在利率更高的環境中吸引力相對下降。

截至週五（7 月 10 日），現貨黃金下跌 0.23% 至每盎司 $4,114.36，較週下跌 1.51%；同時，現貨白銀下跌 0.21% 至每盎司 $59.83，較週下跌 4.13%。紐約商品交易所（COMEX）銅合約本週上漲 1.90% 至每磅 $6.2865。

FTSE Russell 的研究指出，人工智慧基礎設施以及全球能源轉型，創造的商品投資機會規模大於黃金，該說法出自該公司全球投資研究主管 Indrani De。儘管黃金在地緣政治不確定性與央行購買的背景下仍持續作為投資組合的錨定資產，De 在接受 Kitco News 專訪時解釋，走高的實質利率正在抵銷黃金對這種貴金屬的傳統看多力量。該公司最新一季展望強調，環境機會類個股在年初至今的整體表現上，優於全球大盤股市場 8.5 個百分點；這主要由於對再生能源基礎設施與需要銅、銀等工業金屬的 AI 資料中心的投資加速。 黃金面臨來自央行需求與實質殖利率上升的競合力量 De 將黃金目前的市場定位描述為介於結構性支撐與逆風之間的平衡狀態。這種貴金屬持續受益於央行購買、去美元化趨勢，以及其傳統作為通膨與不確定性的避險工具的角色。然而，聯準會維持偏緊的立場使實質利率走高，形成相互抵銷的壓力。De 表示：「黃金確實同時有順風與逆風。顯然，它是傳統的通膨避險與不確定性避險；而且由於去美元化以及央行持續買入更多黃金，這部分順風仍在。對抗它的逆風則是實質殖利率上升。」這些相互競合的力量，讓黃金處於相對平衡的位

根據 FTSE Russell 的說法，儘管在地緣政治不確定性與各國央行需求升溫之下，黃金仍是必不可少的投資組合錨定資產，但商品投資人應愈發聚焦於與人工智慧及全球能源轉型相關的金屬。該公司研究指出，中東能源危機已加速結構性轉向朝再生能源與電氣化，而非在長期內推升化石燃料需求。FTSE Russell 預估，今年美國規模最大的 5 家超大型雲端服務商（hyperscalers）在 AI 基礎設施上的支出將超過 600 億美元，且到 2028 年年度投資預計將超過 900 億美元。該公司認為，銅與白銀是 AI 轉型與綠色能源擴建的主要受益者，同時指出，環境機會型股票在年初至今的表現已較全球整體股票市場領先 8.5 個百分點。實質利率上升仍對黃金構成逆風，但持續的地緣政治風險與央行持續買入應能讓金條仍在多元化投資組合中維持防禦性配置。

根據匯豐（HSBC）的說法，該銀行於 7 月 10 日下調其 2026 年與 2027 年的金價預測，理由是預期聯準會（Federal Reserve）將採取更鷹派的立場，以及美元仍然保持強勢。匯豐將其 2026 年平均金價預測由每盎司 4,864 美元下調至 4,560 美元，並將其 2027 年預測由 5,000 美元下調至 4,925 美元。該銀行預期金價在 2026 年下半年的交易區間將介於 3,800 美元至 4,700 美元之間，並在年底時收在約 4,750 美元左右。

根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數據，截至 7 月 7 日止的一週，紐約商品交易所（COMEX）黃金投機者將其淨做多部位減少 1,964 口至 114,854 口。白銀投機者將淨做多部位削減 616 口至 12,131 口；而銅投機者則將淨做多部位減少 970 口至 60,397 口。

CME Group 的 Erik Norland 寫道，貨幣與財政政策將決定金屬是否已觸底、以及殖利率是否已見頂。Norland 為 CME Group 的董事總經理兼首席經濟學家，他在近期的一份分析中指出，試圖判斷黃金與白銀價格是否已設定其循環低點，以及公債殖利率是否已出現其中期高點的投資人，應在短期聚焦貨幣政策，同時在較長期關注財政政策。他寫道，2026 年伊始在通膨敘事上出現分歧：由於投資人擔憂較高通膨與央行獨立性問題，貴金屬在 1 月下旬前大幅上漲；而美國財政部殖利率在 2025 年下跌，並延續到 2026 年 2 月。這種落差在 1 月下旬終結，因為對「黏著型通膨」的情緒趨於一致，導致貴金屬大幅下跌；同時美國財政部殖利率開始走升，尤其在收益率曲線較短端更為明顯。 貴金屬下跌源於聯邦準備體系領導層與利率預期的轉變 Norland 寫道，貴金屬價格的上漲似乎是建立在三種市場敘事之上：央行獨立性可能正在被侵蝕、儘管多數國家通膨仍高於目標，央行仍在 2024 年與 2025 年調降利率，以及美國與其他地區的擴張性財政政策與大型預算赤字。他說，1 月下旬有關 Kevin Warsh 被

根據 6 月 FOMC 會議紀要，18 位政策制定者中有 9 位預期到 2026 年底至少會有一次升息，且在中東緊張局勢升溫的背景下，通膨上行風險受到特別強調。不過，6 月就業數據偏弱顯示應保持審慎，即使 10 年期美國公債殖利率觸及約 4.60% 的七週高點。BlueLine Futures 分析指出，展望 2026 年下半年之際，黃金的短期前景看起來偏有利；而 7 月 14 日的 CPI 報告可能顯示通膨趨緩，並標誌朝向形成（鞏固）低位（低點）的第一步。

根據上海黃金交易所，黃金與白銀期貨於 7 月 10 日晚間收盤走低。黃金 T+D 期貨下跌 0.34% 至每克 895.57 人民幣，而白銀 T+D 期貨下跌 0.69% 至每公斤 14,535 人民幣。

上海期貨交易所原油期貨 2608 合約在夜盤收盤下跌 1.07%，每桶報 463.50 人民幣。上海黃金在同一時段下跌 0.56%，上海白銀下跌 0.58%。

今日現貨黃金交易價格約在每盎司 4,120 美元，受到美國與伊朗緊張局勢升溫以及霍爾木茲海峽風險疑慮支撐。隨著地緣政治頭條主導市場焦點、經濟日曆較為平靜，投資人正在尋求避險保護。 昨日的美國就業數據顯示，首次申請失業救濟金人數降至 215,000，低於預期的 217,000；續領失業救濟金人數為 1.814 百萬。薪資成長升至 3.6%，而 47% 的服務業公司與 44% 的製造商計畫進一步提高價格。儘管有避險買盤，但「通膨黏性壓力」與「就業市場仍具韌性」的組合，限制了黃金的上行空間。