教保證券：能源市場較 3 月更脆弱，油價風險達 160 美元

Kyobo 證券在 23 日評估指出，由於緩衝機制已耗盡，全球能源市場相較於 3 月荷姆茲海峽封鎖期間，對油價上漲的脆弱性已提高。資深研究員 Wi Jae-hyeon 表示，因長期雙海峽封閉造成的第二波衝擊—荷姆茲（Hormuz）與巴布-阿爾-曼德海峽（Bab-el-Mandeb）—將超過 3 月的影響，且第 3 季油價存在升至每桶 $160 的風險。該分析發布之際，美國-伊朗衝突再度升溫，葉門境內親伊朗的胡塞武裝宣布有意封鎖連接紅海與印度洋的巴布-阿爾-曼德海峽，從而取消沙烏地阿拉伯在荷姆茲封鎖期間使用的向西管線繞行路線。

國際油價在美國與伊朗恢復武裝衝突後，從近期低點反彈 25%，以西德州中級（West Texas Intermediate, WTI）原油為基準。胡塞的宣言帶來一個新變數：沙烏地阿拉伯此前曾透過其東西向管線將原油向西運輸，以繞開荷姆茲海峽封鎖；但巴布-阿爾-曼德海峽封閉將使這個替代方案失效。

雙海峽封鎖使荷姆茲 15% 缺口再增 4% 供應中斷

Wi Jae-hyeon 計算指出，若荷姆茲海峽封鎖造成全球油品供應短缺 15%，巴布-阿爾-曼德海峽封鎖將帶來額外 4% 的中斷。研究員在報告中表示：「若兩個海峽都處於長期封鎖狀態，第二波衝擊的影響將大於 3 月。」

緩衝機制耗盡 將油價上限推升至每桶 $150-160

Wi Jae-hyeon 預測，由地緣風險推動的油價上限將高於先前荷姆茲封鎖期間的水準，原因是穩定緩衝機制已被消耗殆盡。他解釋：「控制油價上漲的因素包括全球戰略儲備釋放、中國對原油需求的急遽下滑、沙烏地繞行出口，以及亞洲國家的煤炭轉換與燃料節約——目前額外產能有限。」分析師判斷：「若兩個海峽進入長期封鎖階段，國際油價可能上升至每桶最高 $150-160。」

研究員指出四項已耗盡的緩衝機制：全球戰略石油儲備的動用已完成、中國原油需求已崩塌殆盡、沙烏地阿拉伯西方出口路線的產能在 3 月已被完全利用，以及亞洲國家已採取煤炭轉換與節能措施。

煉油利差飆升 即使衝突獲解決 仍施壓消費者通膨

Wi Jae-hyeon 分析指出，煉油利差的飆升會在原油成本之外，增加消費者價格壓力。俄羅斯煉油廠在俄烏戰爭中持續遭受損害，削弱柴油煉製產能；同時，煉油商由於相較柴油與噴射燃料的利潤較低，失去生產汽油的誘因。研究員表示：「即便美國-伊朗戰爭在第 3 季內趨緩，高煉油利差也很可能讓美國消費者價格維持在偏高水準，落在中高 3% 的區間。」

巴布-阿爾-曼德海峽威脅迫使沙烏地阿拉伯改走大西洋繞行 並推升海運成本

若胡塞武裝落實紅海封鎖，沙烏地阿拉伯必須將原油出口改道至亞洲國家，透過蘇伊士運河與大西洋進行大幅繞行，這將不可避免地推高海運運費。Wi Jae-hyeon 指出，這會在沒有延長石油價格上限制度的情況下，壓抑南韓國內消費者價格。

研究員最後表示：「巴布-阿爾-曼德海峽的封鎖威脅，已放大原油市場的脆弱性。雖然在地緣政治風險消退後，油市將回到供過於求，但針對短期油價上漲風險的準備仍然必需。」

FAQ

Kyobo 證券在 23 日對能源市場狀況的評估是什麼？

Kyobo 證券資深研究員 Wi Jae-hyeon 在 23 日評估指出，由於緩衝機制（包含戰略儲備釋放、中國需求下滑、沙烏地繞行產能，以及亞洲的煤炭轉換）已耗盡，全球能源市場相較於 3 月荷姆茲海峽封鎖期間，對油價上漲的脆弱性已提高。報告指出，長期雙海峽封閉可能將第 3 季油價推升至每桶 $150-160。

巴布-阿爾-曼德海峽封鎖將造成多少額外供應中斷？

Wi Jae-hyeon 計算指出，巴布-阿爾-曼德海峽封鎖將在荷姆茲海峽封鎖造成的 15% 供應短缺之上，再帶來 4% 的額外全球油品供應中斷。研究員表示，若兩個海峽都長期保持封鎖狀態，兩者合計影響將超過 3 月的衝擊，因為沙烏地阿拉伯的向西管線繞行路線也將一併被取消。

Kyobo 證券辨識出的煉油利差影響是什麼？

Wi Jae-hyeon 分析指出，煉油利差因俄烏戰爭造成的俄羅斯煉油廠損害而大幅上升，削弱柴油產能；同時，煉油商因相較柴油與噴射燃料的利潤較低而失去汽油生產的誘因。研究員表示，即便美國-伊朗衝突在第 3 季內得到解決，美國消費者價格仍將維持在中高 3% 的偏高水準。