摩根士丹利選擇2家比特幣礦工進行翻倍：在AI轉型中實現158%的上漲

摩根士丹利以超配評等啟動了Cipher Mining和TeraWulf的報導，目標價分別為$38和$37，暗示158%和159%的上升空間。該投資公司視這些比特幣礦工轉向 AI 資料中心為主要成長動力，超大規模企業在系統性 AI 運算供應短缺的情況下，為「供電時間」解決方案支付溢價。

摩根士丹利對比特幣挖礦股的多頭論點

比特幣目前交易價格為70,385美元，較十月創紀錄高點126,000美元下跌超過40%，但根據摩根士丹利的說法，與該旗艦加密貨幣相關的兩檔股票份額可能很快翻倍以上。在週日致客戶的說明中，該投資公司開始報導比特幣礦業 Cipher Mining 和 TeraWulf，並給予這兩檔股票「增持」評級。

由 Stephen Byrd 領導的摩根士丹利分析師設定 Cipher 38 美元目標價，暗示 158% 上漲空間;而 TeraWulf 則設定 37 美元目標價，暗示上漲空間為 159%。分析師寫道：「對兩家公司而言，比特幣轉為資料中心的成長潛力是推動各自股票上漲的重要動力。」

AI 運算相關供應系統性短缺，推動了所謂「供電時間」解決方案的需求，這些解決方案是能縮短部署時間並最大化運作時間的技術。超大規模企業近期的資本支出更新顯示，對運算與電力的需求與預算正在上升。因此，超大規模企業可能會支付較高溢價，使用由前比特幣礦工驅動的供電時間解決方案，這些解決方案已將挖礦作業轉變為資料中心。

根據摩根士丹利，現有的美國和歐洲資料中心開發商已經面臨嚴重的電力接取瓶頸。分析師表示：「即使DC開發者確保所有大型美國和歐洲比特幣公司的電力存取權，我們認為他們仍將缺乏電力存取權。」

比特幣到資料中心的轉型

Cipher 與 TeraWulf 正將他們的比特幣挖礦業務重新定位，以在加密貨幣市場低迷期間服務 AI 玩家。此策略轉向解決基本經濟問題：自 2024 年減半後，比特幣挖礦變得越來越不賺錢，區塊獎勵降至 3.125 BTC。隨著網路困難增加及能源成本持續偏高，傳統挖礦利潤大幅縮減。

相較之下，AI 資料中心服務則提供穩定且長期的合約，與信用良好的超大規模企業合作。這些協議提供的現金流可預測，遠勝於波動劇烈的加密貨幣挖礦收入。前比特幣礦工在轉型過程中擁有關鍵優勢：現有基礎設施配備冷卻系統與電力連接，能在有利法規環境中安全取得可靠且低成本的電力，並具備大規模管理高效能運算的技術專長。

摩根士丹利將這些公司更像是資料中心房地產投資信託（Real Estate Investment Trusts），而非傳統的挖礦作業。透過將網站租給 AI 與雲端合作夥伴，他們確保了比傳統加密貨幣挖礦不穩定利潤率更有價值的現金流與可預測性。這種商業模式轉型根本改變了估值框架，從波動的加密貨幣曝險轉向以縮減收入進行基礎建設交易。

礦工轉資料中心的主要優勢

電力接入：在電網可靠且成本低的地區，確保電力容量安全

現有基礎設施冷卻系統、設施及電力連接已運作

掌權時期：部署 AI 運算能力比從零開始建造資料中心更快

技術專長：管理高效能運算與運作時間優化的經驗

過去一週，Cipher 股價上漲約 6%，而 TeraWulf 則上漲 21%。同期比特幣約下跌10%，顯示隨著商業模式分歧，與底層加密資產脫鉤。

為什麼ETF比個別股票提供更安全的曝險

雖然三位數的上漲空間很誘人，但投資個別礦業股票仍是高風險的選擇。Cipher 和 TeraWulf 近期都經歷了劇烈回調和極端波動。在2026年2月初更廣泛的加密貨幣拋售期間，Cipher出現了顯著下跌，這是摩根士丹利多頭呼籲之前的表現。

選擇ETF而非個別股票，提供了內建的波動緩衝。透過投資於具有 Cipher、TeraWulf 或兩者有意義權重的基金，並搭配更廣泛的數位資產籃子，投資人可以參與由摩根士丹利催化劑帶動的上漲空間，同時降低對突發且特殊股價下跌的風險。多元化確保單一礦工的疲弱不會破壞整體投資組合，同時仍能從產業向人工智慧的廣泛轉變中受益。

具備 Cipher 與 TeraWulf 曝險的頂尖 ETF

Global X 區塊鏈 ETF（BKCH）

該基金淨資產為2.526億美元，提供35家有望受惠於區塊鏈技術採用的公司曝險。TeraWulf 與 Cipher 分別排名第六與第七，權重分別為 7.04% 與 6.02%。BKCH 在過去一年內股價飆升了 26.8%。該基金收取50個基點的費用。

Amplify 區塊鏈技術 ETF（BLOK）

該基金淨資產達10.8億美元，涵蓋54家積極參與區塊鏈技術開發的公司。TeraWulf 與 Cipher 分別以 4.20% 和 4.11% 的權重位居第二和第三名。BLOK 過去一年漲幅 17.2%，並收取 70 個基點的手續費。

灰階比特幣礦工 ETF（MNRS）

該基金資產管理規模為1104萬美元，提供31家全球上市比特幣挖礦公司的曝險。Cipher 與 TeraWulf 分別以 10.37% 與 5.60% 的權重排名第三和第四。MNRS 過去一年上漲了 28.2%，並收取 59 個基點的費用。

VanEck 數位轉型 ETF（DAPP）

該基金淨資產達2.865億美元，涵蓋25家在數位資產轉型前沿的公司。TeraWulf 和 Cipher 分別排名第六和第八，權重分別為 5.50% 和 4.72%。DAPP在過去一年上漲了13.3%，並收取52個基點的手續費。

施瓦布加密主題ETF（STCE）

該基金淨資產達2.45億美元，提供42家可能受益於加密貨幣與區塊鏈技術的公司曝險。Cipher以6.26%的權重排名第三。STCE在過去一年上漲了26.7%，並收取30個基點的手續費。

Spear Alpha ETF（SPRX）

該基金淨資產達1.646億美元，提供受益於加密貨幣與區塊鏈技術的企業敞口。TeraWulf以5.76%的權重排名第四。SPRX在過去一年中飆升了49.3%，並收取75個基點的手續費。

摩根士丹利論文面臨的風險

根據摩根士丹利分析師的說法，這些戰術並非萬無一失。信用挑戰可能阻礙提升資料中心容量以容納 AI 客戶的努力，而大型語言模型則可能遇到擴展性壁壘，降低對運算能力的需求。將比特幣挖礦倉庫轉換為資料中心的過程可能會引發成本超支，壓縮利潤率並延遲獲利。

主要風險因子

資金限制信貸市場緊縮可能限制資料中心容量擴建的資本

AI 擴展限制：大型語言模型可能在技術或經濟擴展上遇到瓶頸，導致計算需求減少

轉換成本：礦業倉庫轉型為資料中心可能會出現成本超支

超大規模業者需求：若經濟狀況惡化，AI資本支出預算可能會減少

競爭：傳統資料中心開發商可能會取得替代電源，減少礦工優勢

此外，兩家公司仍透過持續的挖礦作業，部分暴露於比特幣價格波動。若比特幣持續下跌，挖礦部門的收入可能會拖累整體財務表現，即使資料中心業務持續成長。

摩根士丹利的過往紀錄與分析師公信力

摩根士丹利的股票研究部門在金融市場中具有重要影響力。由 Stephen Byrd 領導的團隊專注於電力與公用事業領域，帶來評估資料中心電力經濟性的相關專業知識。這種跨產業視角提供了純科技或加密分析師可能忽略的礦工轉型獨特洞見。

然而，投資人應注意，摩根士丹利的價格目標是基於對人工智慧需求成長、超大規模資本支出預算及成功商業模式轉型的具體假設，做出的一年前瞻預測。如果巨集條件惡化或執行失誤，這些假設可能無法實現。一如既往，在回應分析師電話前，請進行獨立研究並考慮個人風險承受度。

常見問題

為什麼摩根士丹利特別偏愛Cipher Mining和TeraWulf？

摩根士丹利認為這些礦工最有利於利用 AI 資料中心需求，因為他們擁有安全的電力接入、現有基礎設施，以及與超大規模企業的策略夥伴關係。其「供電時間」優勢讓急需運算能力的 AI 公司以高價購買。

比特幣挖礦股 158% 的上漲空間有多現實？

優點取決於商業模式能否成功從波動性加密挖礦轉向穩定的資料中心合約。如果隨著摩根士丹利專案與企業高效執行轉換，超大規模需求實現，目標是可達成的。然而，執行風險依然相當嚴重。

我應該買個別股票還是ETF？

ETF提供分散投資，降低單一股票波動率，同時保持摩根士丹利理論的曝險。若論點完美，個別股票的上漲空間較高，但若執行失誤或公司特定問題出現，風險則大幅增加。

比特幣價格現在如何影響這些股票？

隨著商業模式轉向資料中心，與比特幣價格的相關性應該會隨時間下降。不過，兩家公司仍維持部分挖礦業務，導致部分涉足加密市場。近期表現顯示早期脫鉤，股票表現優於比特幣。

摩根士丹利的目標價時間表是什麼？

價格目標通常代表12個月的前瞻性預測。摩根士丹利預期，隨著合約簽署及容量投入，比特幣轉為資料中心的轉型將推動逐步重估。

哪隻 ETF 提供對 Cipher 和 TeraWulf 最高的曝險？

Grayscale Bitcoin Miners ETF（MNRS）提供最高的綜合曝險，Cipher為10.37%，TeraWulf為5.60%，但其資產管理規模最低，僅為1100萬美元。對於較大的基金，Global X 區塊鏈 ETF（BKCH）提供穩健且流動性更佳的曝險。