KOSPIは6月22日の最高値から25取引日で34%下落し、日中の下落幅は36%に達したとIBK証券の研究員ビョン・ジュンホ氏のレポートが伝えている。この下落は、米国から端を発し中国関連のマイナス要因に波及した人工知能（AI）と半導体セクターへの懸念によってもたらされた。これは2000年以来、KOSPIが25取引日でおよそ35%下落したのが3回目に当たり、2008年10月27日のリーマンショック局面と2020年3月19日のCOVID危機の2例が該当する。いずれの日時もベア相場の底を示すものだ。
NVIDIA-OpenAIの取引が循環取引懸念を引き起こす
NVIDIAがOpenAIに対し2500億ドルの金融保証を提供し、3500億ドルのハードウェア購入コストを負担したというニュースは、循環取引（ラウンドトリップ取引）への懸念を高めた。中国が深紫外（DUV）リソグラフィー装置を自社生産しているとの報道に加え、Changxin Memory Technologiesの上場後に供給が増加するのではないかという懸念が、国内の半導体株にさらに圧力をかけた。
現在の下落は2008年・2020年の危機と異なる
ビョン氏は、今回の状況と過去の危機との間にいくつかの違いがあると指摘した。短期の過熱や、短期の急騰の後に、AIや半導体業界のピークアウトへの懸念が反映されている点が今回の特徴だ。これまでの危機とは異なり、有形の脅威や、空売り禁止、ゼロ金利といった即時の政府対応が前面に出たわけではない。今回の下落は、ドットコム・バブル後の前例のないショートの短期的な急増に続いて起きており、短期的な過熱感が跳ね返り（リバウンド）の大きさを増幅した可能性がある。
バリュエーション指標は混合シグナルを示す
12カ月先予想のPERは5.7倍で、2008年10月の6.4倍や2020年3月の8.4倍といった過去の安値を下回り、利益に対して極めて割安であることを示している。一方で、PBRは1.44倍のままで、過去の危機局面における0.79倍や0.63倍より高いため、資産価値ベースで現在の水準を極端な割安と特徴づけるのは曖昧だ。
下落のスピードは歴史的なパターンを上回る
マイナス要因の織り込みが異常に速い。過去の例では、ピークから-35%の下落に到達するまで40〜230日かかったのに対し、今回は25日以内に発生した。
アナリストはピークから-35%の水準をサポートと特定
ビョン氏は、ピークから-35%の水準が歴史的に強いサポートゾーンとして機能し、ドットコム・バブル、金融危機、COVIDパンデミックを含む厳しい危機局面でも値ごろ感を狙う投資家を惹きつけてきたと述べた。また、企業による株主還元の強化や半導体利益の質の改善を考慮すれば、過去のように指数が-55%水準まで押し下げられるような極端なシナリオの可能性は低いと評価した。
SKハイニックスの決算と7月FOMCが短期のカタリストに
ビョン氏は、SKハイニックスの決算結果と、7月の連邦公開市場委員会（FOMC）結果を、短期的な転換点になり得るものとして挙げた。SKハイニックス株はピークからおよそ50%下落しており、市場は決算そのものよりも、今後のガイダンスや株主還元方針といったポジティブ要因に対してより強く反応する可能性があると指摘した。FOMCはタカ派的な姿勢を維持する見通しだが、市場はすでにこのシナリオを織り込んでいるため、不確実性を解消する好機になり得るとしている。
FAQ
Q: 現在のKOSPIの下落は、過去の市場急落と比べてどう違いますか？
A: KOSPIは25取引日で34%下落しており、2000年以来このような下落が起きたのは3回目にすぎません。前例は2008年10月27日と2020年3月19日で、それぞれ金融危機とCOVIDパンデミックの中でベア相場の底を記した出来事です。
Q: 最近の韓国の半導体株の下落は何が引き金になりましたか？
A: 下落は、NVIDIAがOpenAI向けに2500億ドルの金融保証と3500億ドルのハードウェア購入枠を提示したことで循環取引（ラウンドトリップ取引）への懸念が高まったことに加え、Changxin Memory Technologiesの上場後に中国によるDUVリソグラフィー装置の自社生産と、供給増加への懸念が報じられたことによって引き起こされました。
