BNPパリバ・ソウル支店のグローバル・マーケッツ責任者であるソ・ウンジョン氏は29日、韓国ウォンおよびウォン建て資産への海外投資家の関心が、2002年に取引を開始して以来の最高水準に達したと述べた。インタビューでソ氏は、政府のウォンの国際化ロードマップを評価し、政策の中核キーワードが「roadmap」であることを強調した。これは、夜通しの制度変更ではなく、長期的かつ段階的なアプローチを示すものだという。さらに同氏は、韓国の3つの中核的な金融市場――債券、株式、為替――において、政府が一貫した方向性のもとで取り組んできたことを指摘した。ウォンの国際化イニシアチブは、WGBIの組み入れやユーロクリアとの連結といった既存の成果の上に築かれているとも述べた。
BNPパリバのエグゼクティブ・ハイライト：長期的な政策の一貫性
ソ氏は、政府の債券・株式・為替市場へのアプローチを「方向性の面で非常に一貫している」と表現した。同氏は、債券市場はWGBIの組み入れとユーロクリアとの連結を起点に、まず国際化が進んだ一方で、株式市場は過去2年間の改善が、取引高や海外保有比率に今反映されていると述べた。ソ氏によれば、為替市場はすでに債券・株式の取り組みに組み込まれていたが、今回の発表ではより具体的な情報が示されたという。同氏は、最も重要なキーワードは「roadmap」だと強調し、即時の実施というより長期のコミットメントを示しているとしている。さらに、発表された措置は最終版ではなく、第2・第3段階を通じて更新・修正される。スピードよりも方向性とコミットメントを優先するという。
ウォン建て資産への海外投資家の関心、23年ぶりの高水準に到達
ソ氏は、2026年はウォンおよびウォン建て資産に対して、2002年に取引を始めて以来で最も強い海外投資家の反応が見られたと述べた。同氏によると、5月の投資家向け訪問では、12〜15の海外機関が韓国を直接視察するツアーを行い、その後は海外5都市を訪問した。アジアのストラテジスト・グループとの会合でソ氏は、1時間の顧客面談では通常30分超が「韓国」の議論に充てられると指摘した。最初の質問はKOSPI、2つ目は韓国ウォン、3つ目はKTB（韓国国債）だったという。同氏は、これほどまでに韓国への関心が強かった時期は思い出せないと述べた。また、国内のポートフォリオがこれまで預金や不動産に集中していたものから、金融市場へと分散が進み、それが国内の関心を一段と高めている点も観察した。
WGBIの組み入れが、月間で10兆ウォン超の資金流入を後押し
ソ氏は、月次の海外債券ファンドの流入が大きく、3月から月7〜8兆ウォンで推移し、5月と6月には10兆ウォン超まで拡大したと報告した。同氏は、WGBIの組み入れを「始まり」であって「結論」ではないと位置づけ、3年間にわたる取り組みのスタートを反映していると述べた。ソ氏は、残された市場開発の課題として、レポ市場への海外投資家の参加、KOFR（韓国翌日物レポ金利）の活性化、そしてクレジット債市場の開放などを挙げた。WGBIのヘッジ比率は、見込みどおり10〜20%の低水準にとどまっており、流入資金の相当部分がウォンに転換されていることを示していると確認した。同氏は、資金量の増加がウォンの価値を支える助けになっていると述べた。
NDFからDFへの転換は、段階的に進む見通し
ソ氏は、政府がデリバラブル・フォワード（DF）に強いインセンティブを与えるという政策方針に同意しつつも、その転換は一夜にして起こらないと警告した。具体例として、デリバラブル形式へ転換した新興国通貨を2つ挙げた。中国はCNY NDF市場をオフショアのスポット市場（CNH）へ移行するのに約5年を要した。一方、マレーシアは2016年にNDF市場を1回の措置で廃止し、その際にはポジション清算の過程で大きな混乱とボラティリティが発生したという。問題の当時、JPモルガンのロンドンでアジア新興国通貨のトレーダーだったソ氏は、海外の顧客の間には賛否両論が多く、ボラティリティの上昇による副作用もあったことを振り返った。同氏は、移行期間を設けてデリバラブル・フォワードに段階的なインセンティブを与える韓国のアプローチは正しいと述べた。また、韓国のオンショア・オフショア一体型のデリバラブル市場は、中国のオフショアCNHモデルよりも進んでいるため、より長い時間軸が必要だと指摘した。さらに、DFはNDFよりもコスト効率よく使えることを、顧客に継続的に伝える必要があると強調した。
後半に向けて、ウォンの為替レートはファンダメンタルズに収れんする見通し
ソ氏は、上半期にドル・ウォンが1,560ウォンまで上昇したのは、投機的な力だけによるものではないと述べた。海外の資金が投機ポジションを取っていても、5月にかけてウォンを好意的に見ていた背景として、経常収支の強さや株式市場のパフォーマンスを挙げた。ソ氏によれば、予想外の要因は海外投資家によるリバランスのフローで、現金の純流出は80〜900億ドルだったという。さらに、仮に海外株式保有に対するヘッジ比率が10%だとしても、パッシブファンドがNDFまたはフォワードを通じてヘッジ比率を機械的に調整すれば、相当なドル買い需要が生じていたはずだと説明した。同氏は、上半期を通じて機械的なリバランスやヘッジ比率の調整が重要な需給要因だったことは確認したうえで、市場は今、反転局面に入り、バランスを見いだしつつあると述べた。後半にウォンがファンダメンタルズに収れんしていくという見方を示し、全体市場およびサムスン電子とSKハイニックスにおける足元の海外保有比率が、10年平均と比べて均衡に近づいているとした。現状のウォン水準について同氏は「魅力的」だとし、「海外投資家がウォン建て資産を買うのに良い水準だ」と述べた。
FAQ
29日にソ・ウンジョン氏は、韓国ウォン建て資産への海外投資家の関心について何と言いましたか？
ソ・ウンジョン氏（BNPパリバ・ソウル支店のグローバル・マーケッツ責任者）は29日、韓国ウォンおよびウォン建て資産への海外投資家の関心が、2002年に取引を開始して以来の最高水準に達したと述べた。5月の投資家向け会合では、1時間のセッションのうち30分超が韓国の議論に充てられ、KOSPI、韓国ウォン、韓国国債（Korean Treasury Bonds）を扱ったと報告した。
BNPパリバによれば、WGBI組み入れの資金流入は韓国でどの程度になっていますか？
ソ・ウンジョン氏によれば、月次の海外債券ファンドの流入は3月から7〜8兆ウォンで、5月と6月には10兆ウォン超まで増加した。WGBIのヘッジ比率は、見込みどおり10〜20%の低水準にとどまっており、流入資金の相当部分がウォンに転換されることを示しているため、ウォンの価値を支えるのに役立っていると同氏は確認した。
BNPパリバの幹部によると、上半期にドル・ウォンの為替レートが上昇したのはなぜですか？
ソ・ウンジョン氏は、ドル・ウォンが1,560ウォンまで上昇したのは、投機だけが理由ではないと述べた。予想外の要因として、海外投資家のリバランスのフローを挙げ、現金の純流出が80〜900億ドルだとした。パッシブファンドがNDFまたはフォワードを通じてヘッジ比率を機械的に調整したことで、上半期を通じて相当なドル買い需要が生まれたが、ソ氏は、市場は今、反転局面に入りバランスを見いだしつつあると指摘した。
