韓国電力公社（KEPCO）は、144A/RegSの募集によりグローバル債で7億ドルを無事に発行し、国内のウォン建て債よりも低い利率を実現した。国営の電力会社は発行を4億ドルの3年変動金利ノート（FRN）と3億ドルの5年固定金利債（FXD）に分け、いずれもESG（環境・社会・ガバナンス）志向の投資家を惹きつけるためグリーンボンドとして設計した。債券売却は、人工知能（AI）と半導体業界の拡大によって高まった、電力セクターに対する世界的な関心の高まりを背景に行われ、電力インフラの戦略的重要性が押し上げられている。KEPCOはブックビルディング中に価格を大幅に引き締め、3年FRNのスプレッドを当初ガイダンス95bpからSOFR+62bpへ、また5年FXDのスプレッドを80bpからUST+50bpへとそれぞれ引き下げた。募集はアジア、欧州、米国の各市場で約25億ドルの注文を集め、最新の米連邦公開市場委員会（FOMC）会合後に投資家の食欲がやや冷え込んだ面があるにもかかわらず、韓国クレジットへの強い需要が続いていることを示した。
KEPCO、FRNとグリーンボンドの特長を備えた7億ドル発行を組成
投資銀行業界筋によると、KEPCOはアジア、欧州、米国の各市場で実施したブックビルディングにより、7億ドルの資金調達を最終化した。電力会社は3年変動金利ノートに4億ドル、5年固定金利債に3億ドルを割り当てた。
3年FRNのスプレッドはSOFR+62bpで、当初の価格ガイダンス95bpに対して33bpの縮小を意味する。5年FXDはUST+50bpで価格設定され、当初ガイダンスから30bp引き締められた。
KEPCOは、3年トランシェにFRN構造を選ぶことで、韓国の輸出入銀行（Korea Eximbank）およびKT&Gによるドル建て債の同時ブックビルディングが進む中で、明確に異なる投資家層をターゲットにした。電力会社は、固定金利債に比べたFRNの魅力が、訴求力低下の期間を経た後に回復したことを活用した。
この構造上の選択により、5年FXD投資家との重複が抑えられ、またEximbankおよびKT&Gの3年FXD発行と比べてKEPCOのオファーは差別化された。両トランシェはいずれも、環境・社会・ガバナンス（ESG）投資家の需要を取り込むためグリーンボンドとして指定された。ブックビルディングの過程で約25億ドルの注文が生み出され、韓国発行体の好調な実績傾向が続いている。
国内の韓国市場より低い水準の価格付けを達成
KEPCOは、この発行で得た金利が、同等の国内の韓国ウォン建ての金利水準よりも低くなるものだった。国内の韓国債市場は、基準金利の引き上げの可能性に対する懸念から機関投資家の買いの勢いが鈍っており、厳しい局面に直面している。
大規模な国内資金調達は、主にSKハイニックスが投資家として参加する場合に限り現実的になっている。KEPCOはSKハイニックスの需要に依存しながら国内発行を継続しているが、他の投資家セグメントを狙ったオファーでは入札が不成立となったケースが発生している。
これに対し、海外市場はブックビルディング中に十分な需要を提供し、国内代替より低い水準での発行を可能にした。韓国クレジット市場は記録更新級のパフォーマンス軌道を維持している一方で、足元のフローは、以前の時期と比べて需要が幾分落ち着いていることを示している。これは、直近のFOMC会合後に攻めの投資家の買いが後退したことを反映している。ただし、十分なグローバル市場の流動性が、韓国ペーパーの売り切り（完売）に向けた勢いを支えている。
AIと半導体ブームが電力セクターのクレジット特性を押し上げ
AIと半導体ブームの中で電力産業の重要性が高まったことにより、KEPCOのグローバル市場におけるポジションは強化されている。KEPCOは国際的な信用格付けをAA水準で維持しており、ムーディーズがAa2、S&PがAAを付与している。
BoAメリルリンチ、シティグループ・グローバル・マーケッツ・セキュリティーズ、HSBC、JPMorganが本取引の共同ブックランナーを務めた。
FAQ
KEPCOは7億ドルの発行にどのような債券構造を使ったのか？
KEPCOは7億ドルのオファーを、SOFR+62bpで価格設定された4億ドルの3年変動金利ノート（FRN）と、UST+50bpで価格設定された3億ドルの5年固定金利債（FXD）に分割した。両トランシェはいずれもESG投資家を惹きつけるためグリーンボンドとして構成された。
KEPCOの海外債の金利は、国内の韓国市場の金利と比べてどうだったのか？
KEPCOは、グローバル債の発行によって国内の韓国ウォン建ての金利水準より低い金利を実現した。国内市場では基準金利の引き上げ懸念によって機関投資家の買いが鈍化する一方、海外オファーは約25億ドルの注文を集め、より有利な価格設定を可能にした。
なぜ電力セクターのクレジット特性がグローバル市場で改善しているのか？
AIと半導体業界のブームにより、電力インフラの戦略的重要性が高まり、電力セクターのクレジット特性が強化された。こうした背景が、ムーディーズ（Aa2）とS&P（AA）からのAA水準の格付けを維持するKEPCOのグローバル市場におけるポジションを押し上げている。
