全域私募股權公司 EQT 在今年上半年向投資者分派了近 1,700 億歐元的現金，以資助投資；該公司報告中，執行長 Per Franzen 強調現金回報優先於資產價值或內部報酬率。在高利率拉長退出時程、企業估值下滑以及 IPO 市場停滯的背景下，這種轉變反映了長期的退出延誤，使得「實際現金分配」對有限合夥人而言，比帳面價值的增益更成為關鍵的績效指標。根據全球金融數據平台 PitchBook，截至 2025 年底，年資達 10 年或以上的美國收購型基金，其淨資產價值達到創紀錄的 3,485 億美元，也是有史以來最高。
年資基金累積創紀錄的未實現資產，Alpha 走窄
依據 PitchBook 數據，截至 2025 年底，年資超過 10 年的美國收購型基金，剩餘淨資產價值為 3,485 億美元，創下史上新高。近年來，年資達 7 年或以上的基金中的剩餘資產也同步大幅攀升，原因在於退出延誤仍持續。高利率以及賣方與買方之間的估值落差，阻礙了及時出售資產，讓年資較長的基金得以持續累積未實現部位。
這一環境促使續作基金（continuation funds）成長。續作基金會將既有基金資產轉入新的載具，以延長持有期間。這些架構在提供既有有限合夥人流動性選項的同時，也讓普通合夥人得以延後退出時點。此趨勢凸顯有限合夥人對現金回收與分配時程的關注度提高。
麥肯錫（McKinsey & Company）在 2 月發布的一份報告指出，2025 年收購型基金的平均回報約為 7%，顯著落後標普 500 的 18% 以及 MSCI World 的 22% 回報。即使剔除大型股，例如「七巨頭」（The Magnificent Seven），這種落後仍然存在。麥肯錫表示，在其調查中，有 54% 的有限合夥人將分配（distributions）相對於實繳資本（DPI）視為核心或最關鍵的績效指標。該公司指出，資產價值增值仍重要，但不再是決定性因素，有限合夥人的優先順序明顯轉向流動性。
南韓國家養老服務（NPS）將評估框架調整為現金回報
南韓國家養老服務（National Pension Service），該國最大的有限合夥人，修訂普通合夥人的評估標準，強調實際現金回報高於內部報酬率。該養老基金在 2025 年採用「總體投資組合方法」（Total Portfolio Approach, TPA）框架，將替代投資（包括私募股權）與連結傳統資產（如股票與債券）的機會成本基準進行評估。在 TPA 下，基金會衡量某一資產類別或策略，是否較假想配置至公眾股票或固定收益所能帶來更佳回報。
Samil PwC 治理中心負責人 Shin Wang-geon 在 3 月的一份報告中指出，國家養老服務以機會成本基準作為衡量，來判斷國內私募股權投資的增值程度；評估方式也由單純的資產配置，演進為策略選擇與聚焦 alpha 的管理。Shin 表示，該養老基金屬於以回報為導向的組織，在評估中，實際退出表現與已實現 DPI 具有相當比重，而不只是內部報酬率。他預估，未來對普通合夥人的評估將更強化以回報為中心。
Shin 指出，過去三年南韓私募股權市場的近期趨勢包括：槓桿降低、估值倍數下滑、退出延後、IPO 退出變少，以及續作基金活動增加——這些狀況與全球市場環境相互映照。
常見問題
EQT 在今年上半年向投資者分派了什麼？
依據執行長 Per Franzen 的報告，EQT 在今年上半年向有限合夥人分派了近 1,700 億歐元的現金。
截至 2025 年底，年資 10 年或以上的美國收購型基金，剩餘多少淨資產價值？
依據 PitchBook 數據，截至 2025 年底，年資超過 10 年的美國收購型基金，持有 3,485 億美元的淨資產價值。
南韓國家養老服務在 2025 年採用了什麼評估框架？
南韓國家養老服務在 2025 年採用「總體投資組合方法」（Total Portfolio Approach, TPA）框架，用機會成本基準來評估私募股權；該基準與連結傳統資產，並強調實際現金回報高於內部報酬率。
