VIP資産管理は、7月21日時点で、上場企業全体の73%に当たる586社が、PBR（株価純資産倍率）が1倍未満で取引されていると報告した。過去1年で指数がほぼ2倍に膨らんだにもかかわらずである。資産運用会社は、この継続的な過小評価は韓国の相続・贈与税の仕組みに起因すると分析した。税額は基準日の前後4か月間の株価平均に基づいて算定されるため、支配株主が評価額を低く維持することにインセンティブが働くという。VIP資産管理のキムCEOは、「上位5銘柄の半導体株を除いたKOSPIは2,787ポイントにすぎない」とし、指数の過去最高値を「半導体の値上がりが生む錯覚（optical illusion）」だと述べた。半面、より広い市場のディスカウントが深まっていると説明した。
半導体を除くKOSPIは2,787ポイント
VIP資産管理が取りまとめたデータによると、7月21日時点の主要半導体5銘柄を除くKOSPIは2,787ポイントだった。同社は、これは指数の最近の急騰が「本質的には半導体が生み出した錯覚」であることを示しており、KOSPIが過去最高値の軌道を続けている一方で、韓国株のディスカウントは実際にはより深まっていると示した。
7月21日時点で1倍未満のPBRで取引される586社
7月21日時点で、1倍未満のPBRで取引されるKOSPI上場企業の数は586社に達し、上場企業全体の73%を占めた。この数は、KOSPIが同期間にほぼ2倍になったにもかかわらず、1年前と比べて増加した。VIP資産管理は、半導体を除く株の過小評価を解消しなければ、KOSPIの全面的な回復は依然として難しいと指摘した。
相続税の計算は4か月平均株価を用いる
キムCEOは、過小評価の構造的な原因として相続・贈与税の計算方法を挙げた。相続税・贈与税は、基準日の2か月前から2か月後までの4か月平均の株価に基づいて算定される。株価が低いほど、支配株主の税負担は軽くなる。キム氏は、「支配株主の健康悪化や死が株価上昇の引き金になるという悲劇を終わらせる時だ」と述べた。
キム氏は、多くの株価抑制の手法は違法行為というより経営判断の領域に収まっていると指摘した。具体例として、配当の減額、現金の保有（キャッシュリテンション）、友好的な持ち株のための自己株取得の蓄積、二重上場、承継期間をめぐる保守的な利益管理、そして受動的な投資家向け対応を挙げた。キム氏は、「株価は、市場操作のような違法な方法ではなく、経営判断だけで低く保てる」と述べ、さらに「これらの行動の多くは資本市場法の下での処罰対象ではなく、経営判断の範囲に入る」と付け加えた。
提案法案は純資産価値の80%を下限に設定
VIP資産管理は、個々の行動を規制するのではなく、インセンティブ構造そのものを変える立法を求めた。キムCEOは、「行動を規制するのは、ハエ叩き（whack-a-mole）をやるようなものだ」と述べ、「低い株価を維持することで得られる利益をなくすことが最も効率的な解決策だ」と強調した。
「株価抑制防止法」（相続税および贈与税法の一部改正）では、支配株主が、法定純資産価値の80%を下回る水準で取引される上場株を相続または贈与する場合に、未上場株で用いられる評価方法を適用する。立法では純資産価値の80%を評価の下限（フロア）として設定する。キム氏は、「純資産価値の80%という下限は、すでに未上場株に対して約10年間適用されている」と説明し、「これを上場株に適用すれば、公正な評価が可能になり、機関投資家の混乱も減らせる」とした。この法案は、支配株主の相続または贈与の時点にのみ適用され、通常の取引や一般の投資家には影響しない。
法案にはプレミアム税20%の廃止と株式納付の容認が含まれる
さらに、この立法には、支配株主に対するプレミアム税20%の廃止と、相続税の株式による納付を認める規定も含まれている。VIP資産管理は、これらの規定は、過小評価の有無にかかわらずすべての支配株主に一律に適用され、過小評価を通じた租税回避を防ぎつつ、事業価値を正当に伸ばしてきた企業の承継負担を軽減することを意図していると説明した。同社は、想定される利益として、「オーバーハング（資金需要の懸念）」による株価への影響が縮小する点を提示した。相続人は税金資金を捻出するために大量の株を売却する必要がより少なくなるためだ。
キム氏は、「支配株主と少数株主は同じ船にいる人々だが、現行の制度では彼らは真逆の方向に漕がされている」と述べ、株価抑制防止法を「この相反する夢を終わらせ、誰もが企業価値の向上に向けて同じ方向を見るようにする立法」だと表現した。
法案を提出した民主党の李昭英（イ・ソヨン）議員は、「資本市場に上場している会社かどうかで、支払う税金が変わるのは合理的ではない」とし、さらに「今月末に政府の税制改革案が公表されれば、市場とメディアはどの提案が問題により適切に対処しているかについて大きな関心を示すだろう」と述べた。
FAQ
7月21日時点で、KOSPI企業のうち簿価を下回って取引されているのは何%ですか？
VIP資産管理のデータによると、7月21日時点で、上場企業全体の73%に当たる586社が、PBR（株価純資産倍率）1倍未満で取引されている。
韓国の相続税の仕組みは株価にどのように影響しますか？
相続税・贈与税は、4か月平均株価（基準日の前後2か月）に基づいて算定される。株価が低いほど支配株主の税負担が軽くなるため、VIP資産管理のキムCEOによれば、評価額を低く維持するインセンティブが生まれる。
提案されている株価抑制防止法はどのような評価の下限を定めますか？
提案法案では、支配株主が、そのしきい値を下回る水準で取引される上場株を相続または贈与する場合の最低評価下限として純資産価値の80%を設定する。適用方法は、すでに約10年間使われてきた未上場株と同じ方法となる。
