マイケル・バリーは23日、Alphabetが決算を発表した直後に、XでAI業界におけるサーキュラートレーディング（循環取引）への批判を投稿した。「ビッグ・ショート」の投資家は、Alphabetのフリー・キャッシュ・フロー（FCF）がAI投資の巨額化によりマイナスに転じたというニュースを受けて、NVIDIA、ネオクラウド、ハイパースケーラー、ジェヴォンズのパラドックス、そしてコスト圧縮について「ショートな考え」を共有した。バリーの投稿は、NVIDIAが市場予想を上回る決算を報告した11月の分析を拡張するもので、その際彼は、NVIDIAの売上の大半は、同社が顧客に対する戦略的投資を行った後に受けた発注によるものだと主張していた。当時、NVIDIAはこれらの主張を公式に否定したものの、強い結果を発表した翌日は株価が下落した。
バリーは11月にNVIDIAを循環取引で告発
バリーはXで次のように述べた。「2025年11月、循環取引をめぐる論争が激化したとき、NVIDIAは、認識された売上高の中で顧客に対する戦略的投資が占める割合が非常に低いことを否定した。私はそれを認める。」しかし彼は、「ジェンセンが言及した『$1兆の可視性』に含まれるフォワード・オーダーブックでは、循環的な金融取引が現在ほぼ100%だ」と指摘した。
バリーは、NVIDIAのGTC 2026カンファレンスで3月に行われたジェンセン・フアンの「$1兆の可視性」という発言を引用した。同CEOは、来年のNVIDIAのAI半導体に対する需要が、$1兆超として可視化されたと述べた。バリーは、国際決済銀行（BIS）のデータを用いて、この需要見通しの数字が誇張されている可能性があると論じた。
11月に強い決算を発表した翌日、NVIDIAの株は市場予想を上回ったにもかかわらず、下落して引けた。
BISデータは、チップメーカーの循環的な資金調達アプローチが100%に近いことを示す
バリーがBISから共有した3つのグラフは、金融市場におけるAI企業の信用懸念の高まりを示している。AI企業（ハイパースケーラーおよびインフラ提供企業）の長期負債は$3000億を超え、過去10年で最大の規模に達した。
AI企業（BBB以上の格付け）のクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）スプレッドは拡大している。CDSは、デフォルトリスクを第三者に移転する金融デリバティブであり、スプレッドの拡大は、市場が企業のデフォルト可能性を懸念していることを示す。
AI企業間の循環的な資金調達は強まっている。2026年4月までに発表された複数年契約によれば、AIラボの支出のうち約$5000億、総額$8000億に迫る分が循環的な資金調達だという。さらに、$6000億を超えるハイパースケーラーの売上の半分以上が循環的な資金調達である。半導体企業（チップメーカー）では、売上の大半が循環的な資金調達で構成されている。
バリーはファブレス、メモリ、ネオクラウド分野に弱気見通し
バリーの分析は、彼が最近NVIDIAと米国の半導体ETF（SOXX）に対して弱気の賭けをした理由を説明している。これは、AI半導体およびAIデータセンター向けのネオクラウド需要に依存する企業の過大評価に対する警戒を示す。
AIの楽観論者は「ジェヴォンズのパラドックス」——AIトークン価格の下落が爆発的にユーザーのAI需要を増やすという理論——を根拠として自らの見通しを支持する一方、バリーはこのシナリオを過度に楽観的だと批判する。彼は、技術の進歩と企業の利益は必ずしも同時には動かないと強調し、最近では19世紀後半に電力が普及したとき、電機メーカーが十分な恩恵を受けなかった例を挙げている。
バリーはメモリ半導体についても懐疑的だ。昨年2月以降、彼は一貫して、Samsung Electronicsは株価純資産倍率（PBR）が1を下回る水準で買うべきだと強調している。Samsung Electronicsの最近のPBRは3〜4の水準だ。
2008年の金融危機前にショート戦略で有名なバリーは、市場の注目を集めた銘柄をショートし、市場に見過ごされている割安な銘柄を買うという戦略を用いている。彼は最近、香港株のほうが韓国株や日本株より魅力的だと強調した。
FAQ
マイケル・バリーが批判したAI業界における「循環取引」とは何ですか？
循環取引とは、AIインフラ企業が顧客に対して戦略的投資を行い、その顧客がその同じ企業に対して再び発注を入れるというパターンを指す。バリーが共有したBISデータによれば、この循環的な資金調達は、AIラボの支出が約$5000億で、ハイパースケーラーの売上の半分超を占め、またチップメーカーの売上はほぼ完全に循環的な資金調達で構成されている。
マイケル・バリーはAIへの懐疑に基づいて、どのような投資ポジションを取っていますか？
バリーは最近、NVIDIAと米国の半導体ETF（SOXX）に対して弱気の賭けをした。彼は昨年2月以降一貫して、Samsung ElectronicsはPBRが1を下回る水準で買うべきだと述べており、現在のPBRは3〜4の水準だ。さらに、香港株のほうが韓国株や日本株よりも魅力的だと強調している。
