KOSPI指数がこの1年で2倍以上になる中、韓国の株式でPBRが1xを下回る企業は567社から597社に増えた。これは、21日にソウルの汝矣島にある国会議員会館で開かれたフォーラムで示された分析によるものだ。VIP資産管理のCEO、キム・ミングクは、継承・贈与税法が上場株を「相続日（または贈与日）の前後2か月間の平均価格」に基づいて評価するため、支配株主が株価を低く維持しやすい構造になっており、それが継続的な割安の原因だとした。政府は14日、「2026年下半期の経済成長戦略」で、著しく割安な上場株について評価方法を見直すと発表しており、今月末に公表される税制改革案に盛り込む具体的基準も含める方針だ。
PBR 1x未満の企業は、KOSPIが2倍になっても597社まで増加
VIP資産管理の分析によると、KOSPIは1年前の3186から21日朝時点で6821へ上昇し、時価が2倍になった。同期間にKOSPIの平均PBRは1.07xから1.95xへ増加し、83%の上昇となった。だが、PBRが1x未満のKOSPI上場企業は567社から597社に増えており、上場全体に占める割合は67.4%から72.0%へ拡大した。キム・ミングクは、「『韓国ディスカウント』解消のための反株価抑制法に関する立法課題」と題したフォーラムで、「過去1年の指数上昇は、半導体セクターの強さによる見かけの可能性がある。『韓国ディスカウント』が解消されたからではない」と述べた。
過半数の相続税の構造が割安の要因だと特定
キム・ミングクは、個別企業における継続的な割安の要因の1つとして、相続・贈与税の評価構造を挙げた。現行の相続・贈与税法は、上場株の価値を相続日（または贈与日）の前後2か月間の平均株価に基づいて評価する。この構造は、株価が低い場合に支配株主の承継コストを下げる。キムは、このため、承継を控えた支配株主が、配当の増加、自己株買い、投資家対応活動を通じて企業価値を高めることに対して消極的でいるインセンティブが生まれると述べた。さらに、承継目的で特定の会社が意図的に株価を抑制したことを立証するのは実務上難しいと指摘した。
専門家は純資産価値の80%を下限とする評価を提案
キム・ミングクは、「後からの行為を罰する」のではなく、「株価を低く維持する」ことに対する経済的なインセンティブ自体をなくすべきだと主張した。相続または贈与税の対象となる上場株について、純資産価値（ネットアセットバリュー）の80%を下回らないようにする評価下限を設けることを提案した。彼は、「反株価抑制法は人を責める法律ではなく、そのインセンティブをなくす法律だ。支配株主と一般株主が同じ方向を見られるような仕組みが必要で、個別企業を責める方法ではない」と述べた。Ewha Womans University大学院法学部のキム・ジョンヨン教授は、PBRの低さそのものを規制の対象にすべきではないと強調し、低収益・低成長のために市場が割り引いている企業と、株主還元や企業価値の向上に消極的で承継コストを下げることにつながる企業とを区別する必要があると説明した。
政府は株価評価方法を包括的に見直し
政府は、相続・贈与税における上場株の評価方法の改革を進めている。政府は14日に発表した「2026年下半期の経済成長戦略」で、過度に割安な上場株についての課税評価方法を改善するとした。具体的な適用対象や評価基準は、今月末に公表される税制改革案に盛り込まれる予定だ。民主党のイ・ソヨン代表が提案した「相続税・贈与税法」改正案も国会で審議中だ。企画財政部（企画財政部）の資産税課のキム・ファンギ職員は、フォーラムで「目的や必要性には共感するが、株価を低く維持するインセンティブがあるのはPBRが低い企業だけではない。PBR以外のさまざまな要因も包括的に見直している」と述べた。さらに、「非上場株に対する補完的評価方法を上場株に直接適用するのは簡単ではないため、市場の信頼や実務上の困難さも合わせて検討している」と付け加えた。
FAQ
韓国の企業で、いま帳簿価値（ブックバリュー）を下回って取引されているのは何社ですか？
VIP資産管理の21日のフォーラムで示された分析によると、現在、PBRが1x未満のKOSPI上場企業は597社で、1年前の567社から増加している。
なぜ韓国の相続税法は、株価が低いことへのインセンティブを生み出すのですか？
現行の相続・贈与税法では、上場株は相続または贈与の日の前後2か月間の平均価格に基づいて評価されるため、株価が低いほど支配株主の承継コストが下がる。
