外国人投資家、WGBI採用後に韓国の国債へ18.8兆ウォンをシフト

【海外投資家はWGBI採用後、韓国の債券ポートフォリオを急速に再編】

15日に公表されたiM Securitiesのレポートによると、韓国は世界国債指数（WGBI）への組み入れ後、海外投資家が債券ポートフォリオを政府債中心に急速に再編している。アナリストのキム・ミョンシル氏は、3月30日から7月10日までの期間における海外投資家の債券保有総額の実質的な増加を18.8兆ウォンと推定した。この再編はWGBI組み入れ要件によって進められ、投資家はマネタリー・スタビライゼーション債、外貨安定化債、金融債を減らす一方で、政府債の配分を増やした。

iM Securities、償還およびリバランスに対するネット購入計算を調整

キム・ミョンシル氏は、海外投資家の政府債のネット購入は、従来保有していた満期到来債からの再投資を除外すべきだと強調した。アナリストは、ポートフォリオのリバランス、すなわちマネタリー・スタビライゼーション債、外貨安定化債、金融債を減らし政府債への配分を増やすことが起こり得るため、ネットの政府債購入すべてを新たな海外資金流入として解釈すれば、WGBI効果が過大評価される可能性があると指摘した。

3月30日から7月10日までの期間における海外投資家の政府債のネット購入は、約38.6兆ウォンだった。7.7兆ウォンの償還を差し引くと、増加後の残高は約30.9兆ウォンとなった。キム氏は、資金が非政府債から政府債へ移ったため実際の増加は18.8兆ウォンだと算出した。同期間において非政府債の保有は12.1兆ウォン減少した。

海外投資は上位10銘柄の政府証券に集中

キム氏は、現在の海外取引のパターンが、純粋なWGBIのパッシブ資金を示しているのかどうかに疑問を投げかけた。アナリストは、WGBIは特定のベンチマーク証券だけで構成される指数ではなく、市場価値のウェイトに基づき、適格なすべての政府債を組み込んでいると説明した。純粋なパッシブ・ファンドであれば、新たなベンチマーク証券だけでなく、既存のベンチマーク外の政府債においても、幅広く海外保有の増加が見られるはずだ。

これに対し、購入が特定の新たなベンチマーク証券にのみ集中している場合、それはパッシブ・ファンド、既存の海外償還からの再投資、アクティブ運用、そして流動性を意識したオペレーションが同時に作用していることを示唆する、とキム氏は述べた。

分析期間中、67銘柄が適格であり、57銘柄（85.1%）でネット買いが発生し、ネット購入が1000億ウォンを超えたのは49銘柄だった。キム氏は、この傾向は、いくつかの新たなベンチマーク証券だけでなく、適格銘柄全般においてベンチマーク外の銘柄も含めて広がっていると指摘した。

ただしキム氏は、購入銘柄数と実際の資金配分は全く異なると述べた。アナリストによると、総ネット購入のうち上位3銘柄に48.0%、上位5銘柄に61.1%、上位10銘柄に76.2%が集中していた。これは、海外の需要は純粋なパッシブ・ファンドだけでは説明できず、最適化された運用と償還からの再投資の混合であることがうかがえる。

バーベル構造が3-5年および10/30年の満期で見られる

満期別に見ると、購入は3-5年および10/30年のセグメントに集中していた。キム氏は、3-5年セグメントは絶対利回りが高く好キャリーが得られる一方でデュレーション負担が小さく、流動性が最も豊富だと説明した。対照的に、10年および30年セグメントでの購入は、WGBIが要求する長期デュレーション確保の性格を強く反映しているという。

これらの要因を踏まえ、キム氏は、3-5年の新たなベンチマーク証券および10年のベンチマーク証券が、投資戦略の観点から最も直接的な受益セグメントだと判断した。

FAQ

WGBI組み入れ後、海外の債券保有は実際にどれだけ増えたのか？

iM Securitiesのアナリスト、キム・ミョンシル氏は、3月30日から7月10日までの期間において、海外投資家の債券保有総額が実質的に18.8兆ウォン増えたと推定した。この数値は、7.7兆ウォンの償還および非政府債保有の12.1兆ウォン減少を織り込み、ネット購入の総額38.6兆ウォンという概算を調整したものだ。

韓国の政府債に対する海外購入はどの程度集中していたのか？

海外投資は大きく集中しており、総ネット購入の76.2%が上位10銘柄に向かった。具体的には、57/67の適格銘柄でネット買いが発生した分析期間にもかかわらず、購入の48.0%が上位3銘柄に集中し、61.1%が上位5銘柄に集中していた。