韓国の通貨スワップポイントは、前営業日に全ての期間（テナー）でプラス圏へ急伸し、2022年6月2日以来となる1か月テナーの「プラス圏での引け」を初めて記録した。Yonhap InfomaxのExcelデータによると、1か月のFXスワップポイントはソウル外国為替ブローカーでは+0.20ウォン、韓国マネーブローカーでは+0.10ウォンで引けた。市場参加者は、この急伸をSKハイニックスの米ドル預託証券（ADR）資金調達と、ドル流動性を供給する輸出交渉の取引量増加によるものだとみている。一方、ディーラーは、これらの要因だけでは高まったボラティリティを説明しきれないと強調する。需給の不均衡は、ウォンの流動性における機関投資家間の格差に起因しており、有価証券会社が余剰資金を保有する一方、外国銀行は不足に直面しているため、短期金融市場で資金が効率的に循環しない。
FXスワップポイント、4年ぶりに初のプラス引け
前営業日における1か月FXスワップポイントは、ソウル外国為替ブローカーで+0.20ウォン、韓国マネーブローカーで+0.10ウォンで引けた。これはYonhap InfomaxのExcel接続データによる。今回が、1か月テナーとして2022年6月2日以来のプラス圏での初めての引けであり、約4年2か月ぶりとなる。
同日、短期テナーは幅広く強含んだ。1週間テナーは+0.30ウォンで取引され、超短期のオーバーナイト（O/N）およびトゥモーネクスト（T/N）はそれぞれ+0.080ウォン、+0.010ウォンと提示された。短期のマネー商品における強さは、全テナーに波及した。
ディーラーはウォンの流動性の不均衡を主因と指摘
市場参加者は、SKハイニックスのADR関連の資金調達と、輸出交渉の取引量が、豊富なドル流動性につながった要因だとしている。しかし、外国銀行Aのスワップディーラーは「最近ドル流動性が大幅に増えてはいるが、ドルはグローバル通貨なので、豊富になればどこかへ流出し得る。SKハイニックスのドル供給だけで、現在の動きを説明するのは難しい」と述べた。
同ディーラーは、より大きな問題はウォン市場の歪みだと強調した。「ウォンは一部では余剰で、別のところでは不足しているが、より大きな問題は資金がうまく循環していないことだ。有価証券会社はウォン余剰を抱えているように見える一方で、外国銀行は不足に直面している」。
ディーラーは影響の内訳を「70%がウォン市場の歪み、30%がSKハイニックスの影響」と推定し、「レポ市場ではウォンが余剰なのに、コール市場では不足しているといった不均衡だ」と補足した。
銀行Bのスワップディーラーは、前日の取引を次のように語った。「買い（ビッド）が非常に強かった。オファー取引は多くなく、全テナーが総じて持ち上げられていた」。さらに「短い先ではウォンショートがあり、準備預託日がそれほど遠くない。短期のインストゥルメントが大きく上がったので、長期のインストゥルメントにも影響が及び、今後さらに上昇する可能性があると思う」と付け加えた。
銀行Cのスワップディーラーは状況を診断した。「上半期は月末を前にしてスワップがビディー（買い優勢）になりやすい強い傾向があって、そこにSKハイニックスを含む大口の交渉量のような強い要因が重なった」。同ディーラーは「スポットが上がると再び交渉量が出てきて、海外でのドル買いのフローが繰り返される。このように需給の歪みが生じると、簡単には解消されない」と説明した。
市場のボラティリティがマーケットメイク活動への懸念を高める
今回の問題は、四半期末や半年末のような特別な決済日がないにもかかわらず、短期のインストゥルメントが理論価格から大きく外れる点にある。前月末には、外国通貨の資金調達市場における需給の不均衡を背景に、FXスワップの超短期テナーも急騰した。先月29日にはT/Nが両ブローカーで+0.60ウォンで引け、翌日にはO/Nが一時+1.00ウォンを超えた。
この出来事は、半年末と四半期末が重なったことで、ウォンの資金調達需要が有価証券会社と外国銀行に集中したものとして解釈された。超短期テナーの価格は、暦が7月に切り替わると比較的すぐに落ち着いたように見えた。
外国銀行Aのディーラーは「特別な決済日ではないのに、短期インストゥルメントでこれほどのボラティリティがグローバル市場で見られるのは珍しい。オーバーナイト金利の基礎が揺れると、期間物のインストゥルメントでマーケットメイクをしている参加者は適正な価格を見積もりにくい」と指摘した。
超短期テナーの価格変動が拡大すると、ディーラーが期間物の価格提示を積極的に行うのをためらうようになり、市場の流動性が薄くなってボラティリティがさらに拡大する「悪循環」が生まれ得る、という懸念がある。
一部の批評家は、韓国銀行のウォン流動性管理が、機関投資家の資金の需給不均衡を十分に解消できておらず、FXスワップ市場に影響していると主張する。銀行Cのディーラーは「この水準のボラティリティは通常ではない。市場は歪んでおり、買い手は何かを見誤っているのか、あるいは選択肢がないので高い価格で買っているように見える」と述べた。
同ディーラーはさらに「特にアジアではドルが逼迫していないので、この強いトレンドが簡単に解消される可能性は低い。先月は超短期テナーが高い水準で取引され、一日で決済されたが、スワップの歪みは簡単には解消できないため、追加の上昇が起こり得る可能性を残さなければならない」と付け加えた。
よくある質問
何が韓国のFXスワップポイントをプラスに転じさせたのか？
韓国のFXスワップポイントは、SKハイニックスのADR資金調達、ドル流動性を供給する輸出交渉取引量の増加、そしてウォンの流動性における機関投資家間の不均衡の組み合わせにより、プラスへ転じた。ディーラーは、有価証券会社はウォンの余剰を抱える一方で外国銀行は不足しており、資本が効率的に循環できないと指摘した。
今回の発生の前に、1か月FXスワップポイントはいつ最後にプラス圏で引けたのか？
1か月FXスワップポイントは、2022年6月2日にプラス圏で最後に引けた。その後、今回のプラス圏での引けは+0.20ウォン（ソウル外国為替ブローカー）と+0.10ウォン（韓国マネーブローカー）で、約4年2か月ぶりとなった。
FXスワップのボラティリティはマーケットメイク活動にどう影響するのか？
超短期テナーのFXスワップでボラティリティが増すと、期間物インストゥルメントの適正価格を見積もりにくくなり、価格提示に消極的になり得る。これにより市場の流動性が薄くなり、ボラティリティ拡大の悪循環が生まれる可能性がある、と取材に応じたディーラーは述べている。
