ビットコイン (BTC) は、最新の停戦に関するヘッドラインが世界の主要市場全体でリスク選好を押し上げたことで、直近のレンジの上限付近で取引されていますが、表面の下のムードは依然として熱狂的というより慎重です。執筆時点でBTCはおよそ $72,266 で、セッションでは $70,568 から $72,944 の範囲で推移していました。Glassnode の最新の見立ては、その背景にきれいに合致しており、市場がより静かでバランスの取れた状態になってきた一方で、まだ完全に健全でも、確信に基づくものでもないと論じています。
Glassnode のオプション分析からの主なポイントは、ボラティリティがカーブ全体で急速に圧縮していることです。同社は、短期のインプライド・ボラティリティが再び40台前半へ戻ったとし、6か月のタームはおよそ45％でした。これは、トレーダーが短期の値動きに対する上乗せ（プレミアム）を支払うことから後退している明確なサインです。Glassnode はまた、停戦の発表が、すでに進行していたインプライド・ボラティリティの低下を加速させ、市場がより静かな短期環境を織り込んでいるという見方を強めたとも述べています。
こうした落ち着いたボラティリティの背景は、慎重さを払拭してはいません。Glassnode は、オプションのスキューが依然としてプット側に傾いていると述べました。これは、全体のボラティリティが下がっていても、下落へのヘッジがプレミアムで取引され続けていることを意味します。平たく言えば、トレーダーはインプライド・ボラティリティの低さは受け入れるものの、売りの局面に対する保護を手放すつもりはありません。週次ベースではプットバイアスがやや緩和したものの、市場は依然として攻めというより防御的に見えます。
同じメッセージは、Glassnode の DVOL（ディー・ボル）および実現ボラティリティの分析でも現れています。DVOL は、3月の多くの期間が50台半ばだった後に下がり続けており、ビットコインの30日実現ボラティリティは現在 42.5％ まで低下しています。これは重要です。というのも、実現ボラティリティとインプライド・ボラティリティのスプレッドがほぼ閉じてきており、Glassnode はそれを「オプションがより公正に価格付けされて見える領域」と表現しているからです。歴史的に、この種のセッティングは、市場が落ち着いているからではなく、次の値動きを過小評価している可能性があるために、ボラティリティ買いにとってより興味深いことが多いのです。
取引フローの挙動にも明確な変化があります。Glassnode は、過去1週間のテープ（板情報の流れ）がよりバランスしてきたものの、デルタの観点では依然としてマイナスに傾いていると述べました。短期のコールとロングのプットが全体の構成を支配しているからです。こうしたポジショニングは、トレーダーがトレンドを追いかけているというより、リスクをヘッジするため、あるいはリスクを薄める（フェードする）ために上昇局面を利用しているときに、通常は見られます。言い換えれば、上方向のバーストは、市場が決定的に強気へ転じた証拠というよりも、エクスポージャーを減らす機会として扱われているように見えます。
嵐の中の平穏？
ディーラーのポジショニングは、その慎重な見取り図にもう一つの層を加えます。Glassnode は、だいたい $69,000 から $71,500 の間でロングガンマが形成されており、短期の下落を和らげる助けになる可能性がある一方で、ショートガンマは現在のスポットの上に積み上がったままで、 $80,000 を超えた先でより重要になると述べました。この構造は、市場がスポットの下に短期のサポートポケットを作り出したことを示唆する一方、そのサポートが機能しなければ価格が脆くなる余地も残します。
Glassnode は警告として、$69,000 から $71,500 のエリアを下抜けすると、もう一つのショートガンマ・ポケットが機能してくることで、下方向への動きがより速くなり、$60,000台半ばへ向かう扉が開かれうるとしました。より大きな物語は、市場が落ち着いてきたということですが、落ち着きは強さと同義ではありません。Glassnode の結論は明確でした。スポットの参加は弱く、先物の活動は縮小しており、ETFフローがややプラスであっても、市場は、耐久的な反発に通常結び付く需要の厚みをまだ欠いている、というのです。
だからこそ同社は、直近の大きな投げ売り（ワッシュアウト）後の現在の構造を、よりクリーンでバランスが取れていると位置付けたものの、完全に建設的なトレンドにはまだ届いていないとも述べました。より強いムーブが出てくるには、市場はおそらく、より確かなスポット需要、より幅広い参加、そしてデリバティブ取引を行うトレーダーからのより決定的なエンゲージメントが必要になるだろう、と Glassnode は言っています。地政学的な背景が、市場にいくらかの呼吸の余地を見つけさせている理由も説明する一方で、確信がまだ薄い理由もまた説明しています。
米国とイランは、パキスタンからの要請を受けて、2週間の停戦に合意し、株式、債券、通貨、そしてその他のリスク資産にわたってリリーフ・ラリーが発生しました。Reuters は、この停戦は脆いようで、緊張はなおくすぶり続けており、投資家はその動きを全面的に追いかけることに慎重だと指摘しました。とはいえ、別の専門家によれば、それは戦争を終わらせることにも実際にはなり得ます。同じリスク調子の恩恵を受け、ビットコインは、この動きの間に 2.95％ 上昇して $71,342 で推移していました。これは、BTC が強い暗号特有の需要の新たな波というより、マクロのリリーフ・ビッドによって持ち上げられているという考えと整合的です。
同時に、政策面の背景はそのままではありません。4月9日、米国財務長官の Scott Bessent は、暗号資産市場の構造に関する法案を議会に通すよう促し、明確な連邦ルールが必要だと主張しました。暗号資産の開発と投資を米国に結び付け続けるためです。これはビットコインに即時の価格触媒を与えるわけではありませんが、「価格だけでなく、機関投資家がより重視している広いテーマがある」ことを裏付けています。彼らは規制の明確さも気にしており、それはこの資産クラスにとって最も重要な中期変数の一つであり続けています。
現時点では、ビットコインはストレスを逃れたように見えるものの、まだ確信を見つけてはいません。インプライド・ボラティリティの低下、ほぼゼロのボラティリティ・リスクプレミアム、弱いスポット需要、そしてプット寄りのスキューの組み合わせは、動き自体を全面的に信頼せずとも市場が安定化しつつあることを示唆します。その意味では、Glassnode のメッセージは、単純な強気または弱気のコールよりも微妙です。ストレスは薄れ、値動きの激しい部分はひとまず後ろに回った可能性があるものの、市場はコミットする前に証拠を求めているようにまだ見えます。
BTC が直近のレンジの上限付近にとどまり、$60,000台後半から $70,000 の範囲あたりのサポート帯を維持する限り、抵抗が最も小さい道筋は方向性よりも荒れた展開のままになり得ます。言い換えれば、ビットコインはパニックから立ち止まりへ移行しました。今のところ、この取引はブレイクアウトを追いかけることよりも、こうしたより静かなレジームが本当の蓄積へと変わるのか、それとも次の触媒が到来するまでの別の低い確信の保有パターンに過ぎなくなるのかを見極めることにあります。
