韓国銀行の金融政策委員会は7月の定例会合で政策金利（基準金利）を引き上げると見込まれているが、サムスン証券のアナリストであるキム・ジマン氏は、引き締めそのものが債券利回りの上昇を押し上げるのは難しいかもしれないと述べた。同氏は7月の会合プレビューのレポートで、金融政策声明と記者会見の内容が市場予想よりも強硬姿勢が弱い場合、急激な原油価格の下落とコアインフレの安定を背景に、金利への下押し圧力が優勢になる可能性があると指摘した。債券市場はすでに今回の利上げの可能性を相当程度織り込んでおり、3年物の国債利回りは3.77%水準で、基準金利に対するスプレッドは130bp近辺となっている。
債券市場はすでに過度な利上げ期待を織り込み済み
キム・ジマン氏は、債券市場が今回の利上げの可能性をすでに相当程度織り込んでいると評価した。3年物国債利回りは3.77%水準で、基準金利に対するスプレッドは130bp近辺。先物金利は1年以内に4回超の利上げを織り込む水準を示している。サムスン証券は最終的な政策金利水準を3.50%と予想しており、これは現在の水準より100bp高い。したがって、債券市場は基準金利の上昇を過度に織り込んでいる。
インフレ評価は中銀のコア価格評価に左右される
同氏は、消費者物価指数（CPI）がピークアウトしつつあるとしても、この流れに対する韓国銀行の評価が依然として重要だと指摘した。米イランの停戦合意を受けて、原油価格が1バレル110ドル台から$70s 水準まで下落したことを踏まえると、ヘッドラインインフレはピークをすでに大きく過ぎている可能性が高いと述べた。焦点は韓国銀行がコアインフレと需要の圧力をどう評価するかにあると強調した。さらに、金融政策声明が需要サイドの圧力をどれほど強く強調するかが、8月に連続利上げが懸念されるかどうかを左右すると付け加えた。
超長期債の弱さは、保険会社のポジション変更で継続
超長期の国債については、基準金利の判断にかかわらず相対的な弱さが続く可能性がある。キム氏は、保険会社の債券購入能力が低下しており、K-ICS（ソルベンシー比率）の上昇により超長期債を買うインセンティブが弱まっていると説明した。超長期ゾーンのスプレッドがさらにどれだけ拡大するかは、財務省が超長期債の発行量をどう調整するか次第だとした。
FAQ
サムスン証券のキム・ジマン氏は、韓国銀行の7月の利上げ判断について何と言いましたか？
キム・ジマン氏は、7月会合での韓国銀行の利上げ見通しが債券利回りの上昇につながらない可能性があると述べた。市場予想よりも金融政策声明と記者会見の内容が強硬姿勢で弱い場合、原油価格の急落とコアインフレの安定を背景に、金利への下押し圧力が優勢になり得るとした。
なぜ債券市場はすでに過度な利上げ期待を織り込んでいるのですか？
3年物国債利回りは3.77%で、基準金利に対するスプレッドは130bp近辺。先物金利は1年以内に4回超の利上げを織り込んでいる。サムスン証券は最終的な政策金利水準を3.50%と予想しており、これは現在の水準より100bp高いことから、市場はすでに相当な引き締めを織り込んでいることが示される。
超長期国債の弱さの原因は何ですか？
保険会社の債券購入能力が低下しており、K-ICSのソルベンシー比率の上昇によって保険会社が超長期債を買うインセンティブが弱まり、このセグメントには基準金利の判断にかかわらず構造的な弱さが生まれている。
