韓国銀行は7月16日に25bp引き上げて2.75％にする見通し

韓国銀行（BOK）は16日の金融政策委員会で、政策金利の目標を25ベーシスポイント引き上げて2.75%とすることが広く見込まれており、2023年1月以来3年半ぶりの利上げとなる。韓国の通信社Yonhap Infomaxが調査した国内外19の金融機関はいずれも利上げの増加を予想しており、成長、インフレ、金融安定の条件はいずれも利上げに向かうとしているBOK総裁シン・ヒョンソンの見通しと一致する。今回の動きは、今月USD-KRW（ドル/ウォン）相場が下落している中で、SK HynixのADR上場によるドル供給見通しと、外国為替当局による積極的な発言による介入を背景に、利上げがドル/ウォンにさらなる下押し圧力をかけるかどうかが市場の注目点となっている。

19の金融機関が一致して25bpの利上げ（2.75%）を予測

14日付のYonhap Infomaxコンセンサス調査（画面番号8852）によると、調査対象の国内外19の金融機関はすべて、16日の金融政策委員会でBOKが政策金利を25bp引き上げて2.75%にすると予測した。その見通しは、成長、インフレ、金融安定などの条件がすべて金利上昇を示唆しているというBOK総裁シン・ヒョンソンの診断と一致する。仮に今回BOKが利上げを行えば、2023年1月の利上げ（3.25%から3.50%）以来3年半ぶりの引き上げとなり、昨年5月から維持してきた凍結状態に終止符を打つ転換点となる。

USD-KRWは最高値1,559.20ウォンから1,490ウォン台へ

USD-KRWの為替レートは、今月1日に1,559.20ウォンまで上昇した後、直近では4営業日連続で時折1,490ウォン台で取引された。14日午前6時の引け値は1,497.50ウォンだった。ウォンは、SK Hynixのアメリカ預託証券（ADR）上場に伴うドル供給見通しと、外国為替当局による活発な言葉による介入への期待によって、今月強含んでいる。先週公表された6月の米連邦公開市場委員会（FOMC）議事録では、年末の適切な政策金利の水準について連邦準備制度理事会（FRB）メンバーの間で見解が割れていることが示されており、差し迫った米国の利上げの可能性を低下させ、韓国と米国の金利格差が段階的に縮小していくことを示唆している。

韓国・米国10年国債利回りスプレッド（緑）およびUSD-KRW（紫）の2001年以降の推移。出所：Yonhap Infomax

専門家は、2023年以降で金利格差と為替の相関が弱まっていると指摘

専門家は、金融政策委員会が市場の予想以上に強硬なシグナルを出した場合、USD-KRWに対する追加の下押し圧力として働く可能性があるとみている。ただし専門家は、理論上は国内・海外の金利反転（逆ざや）の縮小がウォン高要因になるはずだが、最近その関係は見えていないと診断している。大信証券の研究員イ・ジョンフン氏は、「BOKの利上げがウォン高の要因として作用するという理論的な期待は妥当だ」としつつも、「歴史的には、USD-KRWの為替レートにとってドルそのものの価値のほうがより重要な変数だった。小規模な開放経済である韓国による利上げが為替レートに及ぼす直接的な影響は小さい」と付け加えた。

イ氏は、「ドル指数に対するUSD-KRWの推移を見ると、米国と韓国の金利格差が拡大すると下がり、金利差が縮小すると上がった」と指摘し、金利差と為替レートの従来の関係が、少なくとも2023年頃からすでに乖離し始めていると説明した。その理由として、米国の金利上昇局面は強い世界的需要を示し、外部依存度の高い韓国にとってプラスに働くためだと分析した。

強硬なBOKシグナルはウォンの追加的な下支えにつながり得る

一部では、BOKの利上げ効果を金利格差要因というより、景気のファンダメンタルズに関するシグナルとして捉える見方もある。ある銀行のディーリングルーム責任者は、「仮に直近の韓国と米国の金利格差が為替レートにとって決定的な要因でないとしても、韓国の低金利は経済の活力低下を示しているため、利上げは為替レートの安定に寄与し得る」と述べた。アナリストは、利上げに加えて、金融政策の方向性に関する声明や総裁の記者会見で、市場の予想よりも一段と強硬な姿勢が確認されればウォンにとって追い風になるとみている。三菱UFJ銀行は「BOKの強硬な判断はウォンの追加的な支えとなり得る」と分析し、「特に、韓国が世界のテクノロジー・サイクルの影響を大きく受けていることを考えると、その傾向は一層強い」と付け加えた。

FAQ

韓国銀行（BOK）は7月16日の金利についてどのように決定しましたか？

14日にYonhap Infomaxが調査した19の金融機関はいずれも、16日の金融政策委員会で韓国銀行（BOK）が政策金利を25ベーシスポイント引き上げて2.75%にすると予測した。これは、2023年1月に利上げが行われ（3.25%から3.50%）、それ以来となる3年半ぶりの金利引き上げとなる。

最近、USD-KRWの為替レートはどう動きましたか？

USD-KRWの為替レートは、今月1日に1,559.20ウォンで上値を付けた後、直近では4営業日連続で時折1,490ウォン台で取引された。14日午前6時の引け値は1,497.50ウォンだった。ウォンは、SK HynixのADR上場に伴うドル供給見通しと、外国為替当局による活発な言葉による介入への期待を背景に、強含んだ。

なぜ専門家は、金利格差が現在は為替レートへの影響が小さくなっていると言うのですか？

大信証券のイ・ジョンフン氏は、金利差と為替レートの伝統的な関係が2023年以降に乖離し始めたと指摘した。氏は、歴史的にはUSD-KRWの金利にとってドルそのものの価値のほうが重要であり、米国の利上げ局面の進行は世界的な需要の強さを示して輸出依存度の高い韓国の追い風になるため、通常の金利差効果が相殺されると説明した。