迈克尔·伯里（Michael Burry）于 23 日在 X 上发布了对 AI 行业“循环交易（circular trading）”的批评，恰逢字母表（Alphabet）公布财报之后立即发布。 “大空头（Big Short）”投资者在 NVIDIA、neocloud、超算云（hyperscalers）、Jevons 悖论以及成本压缩方面分享了“做空想法（short thoughts）”，此前在消息称 Alphabet 的自由现金流（FCF）因大规模 AI 投资而转为负值之后。伯里的帖子延续了他在 11 月的分析：当时 NVIDIA 报告的业绩好于预期，他曾表示，NVIDIA 的大部分收入来自公司在对其客户进行战略投资之后所收到的订单。NVIDIA 当时正式反驳了这些指控，但该股在公布强劲业绩的次日仍下跌。
伯里指控 NVIDIA 于 11 月存在循环交易
伯里在 X 上表示：“在 2025 年 11 月，当循环交易争议加剧时，NVIDIA 反驳称，在已确认收入中，来自对客户的战略投资所占比例非常低。我承认这一点。”不过，他指出：“在由英伟达（Jensen）提到的‘1 万亿美元可见度（$1 trillion visibility）’所包含的远期订单簿中，循环的金融交易目前几乎占 100%。”
伯里提及了黄仁勋（Jensen Huang）在 3 月于英伟达 GTC 2026 会议上所作的“1 万亿美元可见度”说法。该 CEO 表示，英伟达的 AI 半导体在下一年对需求已在超过 10 亿美元（$1 trillion）层面变得可见。伯里使用国际清算银行（Bank for International Settlements, BIS）的数据来论证这一需求数据可能被夸大。
尽管 NVIDIA 在 11 月公布强劲业绩并超出市场预期，但其股价在公布后的第二天收盘下跌。
BIS 数据显示：芯片制造商的循环融资路径接近 100%
伯里在 BIS 分享的三张图表表明，在金融市场中，AI 公司的信用担忧正在上升。AI 公司的（超算云和基础设施提供商）长线债务超过了 3000 亿美元（$300 billion），达到过去十年中最大的规模。
评级为 BBB 或更高的 AI 公司的信用违约掉期（credit default swap, CDS）利差正在走扩。CDS 是一种金融衍生品，可将违约风险转移给第三方；利差走扩表明市场担心企业违约可能性。
AI 公司之间的循环融资正在加剧。根据截至 2026 年 4 月通过多年度合同公布的情况，约 5000 亿美元（$500 billion）的 AI 实验室支出、接近 8000 亿美元（$800 billion）规模的部分属于循环融资。超过 6000 亿美元（$600 billion）的超算云收入中，超过一半来自循环融资。对于半导体公司（芯片制造商）而言，其大部分收入由循环融资构成。
伯里对无晶圆厂（Fabless）、存储与 neocloud 板块持看空观点
伯里的分析解释了为何他近期对 NVIDIA 和美国半导体 ETF（SOXX）下注看空。这表明在对依赖 AI 半导体与 neocloud 的 AI 数据中心需求的公司进行估值过高方面需要谨慎。
在 AI 乐观派以“Jevons 悖论”——即当 AI 代币价格下跌时，用户对 AI 的需求将爆发式增长这一理论——来支撑其观点时，伯里则批评这一情景过于乐观。他强调，技术进步与企业利润并不总是同步，近期他还举例说明：19 世纪末的电器制造商在电力发展之后并未因此受益。
伯里也对存储型半导体持怀疑态度。自去年 2 月以来，他一直强调应当在市净率（PBR）低于 1 的价格之下买入三星电子（Samsung Electronics）。三星电子近期的 PBR 处于 3-4 的水平。
伯里以在 2008 年金融危机前的做空策略闻名：他采用“对获得市场集中关注的股票做空，同时买入被市场忽视、价值被低估的股票”的策略。近期他还强调，香港股票比韩国与日本股票更具吸引力。
常见问题
迈克尔·伯里所批评的 AI 行业循环交易（circular trading）是什么？
循环交易指一种模式：AI 基础设施公司对其客户进行战略投资，而这些客户随后又将订单回流下单给同样的那些公司。根据伯里分享的 BIS 数据，这种循环融资约占 5000 亿美元（$500 billion）的 AI 实验室支出以及超过一半的超算云收入，芯片制造商的收入几乎全部也是循环融资。
迈克尔·伯里基于对 AI 的怀疑采取了哪些投资仓位？
伯里近期对 NVIDIA 和美国半导体 ETF（SOXX）下注看空。自去年 2 月以来，他一直表示应当在市净率低于 1 的价格之下买入三星电子，而当前 PBR 处于 3-4 的水平。他也强调，香港股票比韩国与日本股票更具吸引力。
