国际清算银行警告：稳定币更像证券，赎回缺陷恐引爆挤兑

国际清算银行（BIS）总经理 Pablo Hernández de Cos 周一在日本银行研讨会上警告，全球稳定币市场规模已破 3,159 亿美元，但运作机制更接近 ETF 等投资产品，而非真正货币。BIS 称，一旦大规模赎回发生，将引发类似 2023 年硅谷银行（Silicon Valley Bank）连锁挤兑效应。

市场高度集中：USDT 和 USDC 掌控 85% 份额

目前稳定币市场结构高度集中，Tether（USDT）与 Circle（USDC）两大发行商合计占据约 85% 的流通市占率。USDT 市值已达约 1,860 亿美元，USDC 约为 788 亿美元。Pablo Hernández de Cos 认为，这种集中度反映出系统性的重要性，也凸显了现有稳定币安排在支付手段上的结构性缺陷。稳定币虽具备跨境转账迅速和可与智能合约整合等优势，但若缺乏有效的国际监管架构，将对金融稳定与货币政策产生重大影响。

赎回缺陷与金融传染风险：类 SVB 挤兑机制

稳定币的“赎回摩擦”是 BIS 最关注的核心风险点。发行商在初级市场往往设有手续费或限制条件，二级市场的价格也频繁偏离 1 的锚定值，使稳定币在压力时期无法像传统法币般稳定。一旦市场出现大规模撤资，发行商被迫在已承压的市场中抛售储备资产，这不仅将资金压力传导至银行体系，也可能压低相关资产价格，引发持有类似资产的银行产生连锁影响。为降低此类风险，部分决策者正研议限制稳定币支付利息，或让符合规范的发行商接入央行贷款便利或类似存款保险的机制。

监管碎片化与非法融资漏洞

全球监管进度参差不齐。FSB 主席、英格兰银行行长 Andrew Bailey 表示，国际规则制定进程已陷入停滞。美国《CLARITY 法案》目前在参议院审议，稳定币收益问题已部分达成妥协，但去中心化金融（DeFi）监管与职业道德规范仍存分歧。BIS 特别指出，稳定币使用非托管钱包和公开区块链，大量活动处于传统 AML 与 CTF 监控之外，除非在出入金通道（On-off ramps）实施专门防护措施，否则易成为非法资金流动的工具。

欧洲各国反制美元稳定币，法币版图之争升温

在监管趋严的背景下，欧洲各国正积极调整策略。法国财政部长 Roland Lescure 督促欧洲银行业扩大发行欧元计价的稳定币，法国央行副行长 Denis Beau 建议修订 MiCA 法规，限制非欧元稳定币在日常支付中的使用。UBS 已于 2026 年 4 月初启动瑞士法郎稳定币试点。需求面同样持续增长——BVNK 调查显示 15 个国家中 54% 的受访者在过去一年持有稳定币，56% 计划增持；对部分自由职业者和电商卖家而言，稳定币支付已占其年收入的 35%。

常见问题

BIS 为何称稳定币更像证券而非货币？

BIS 指出，稳定币发行商在初级市场设有赎回手续费和限制条件，二级市场价格也频繁偏离 1 的锚定值，这些特征更符合 ETF 或投资产品的行为模式，而非真正货币所应具备的无条件可兑换性，因此 BIS 认为其在监管分类上更接近证券。

稳定币的赎回机制为何会引发类似银行挤兑的系统性风险？

稳定币发行商通常持有短期政府债券和银行存款作为储备。一旦大规模赎回需求出现，发行商被迫在已承压的市场中抛售储备，这不仅压低相关资产价格，也可能对持有类似资产的银行产生连锁影响，类似于 2023 年硅谷银行因债券资产贬值被迫抛售引发的挤兑。

全球稳定币监管目前的最新进展如何？

监管进展参差不齐：美国《CLARITY 法案》仍在参议院审议，DeFi 条款存在分歧；欧洲 MiCA 框架面临修订压力以限制非欧元稳定币；英格兰银行行长表示国际规则制定已陷入停滞；瑞士 UBS 已启动法币稳定币试点；中国维持对离岸人民币稳定币的禁令，但 Circle CEO 预测中国可能在 3-5 年内推出相关产品。