微策略 BTC 持仓告急！Q4 财报前恐跌破成本价，账面亏损一度达 10 亿

微策略 2 月 5 日公佈 Q4 財報，76,000 美元成資產負債表拐點。該公司持 713,502 枚 BTC，成本 76,052 美元，此前 BTC 崩盤曾一度陷入 10 億美元帳面虧損。Jim Cramer 敦促發債救市，《大空頭》原型 Burry 警告破產潮。

76,052 美元從技術位變資產負債表拐點

（來源：Trading View）

微策略將於 2 月 5 日股市收盤後公佈 2025 年第四季財報，這使得比特幣難以守住 76,000 美元關口，不僅僅是一場技術之爭。比特幣的價格現在直接影響著公司的獲利預期、投資者情緒以及其槓桿式比特幣國庫模式的可信度。

截至 2 月 4 日發稿時，比特幣交易價格為 76,645 美元，此前在前一交易日曾短暫跌至盤中低點 72,945 美元。此舉已使比特幣價格逼近微策略持有的 713,502 枚比特幣的平均購入成本 76,052 美元。這使得 76,000 美元成為一個資產負債表拐點，而不僅僅是圖表上的另一個價位。

根據 2025 年採用的公允價值會計準則，微策略必須每季按市值對其比特幣持有量進行估值，允許未實現的損益直接計入收益。儘管第四季度業績將反映出比特幣在 12 月的較高價格（當時比特幣在該季度的大部分時間交易價格都高於 80,000 美元），但持續疲軟的盈利狀況可能會主導討論。

就目前價位而言，微策略持有的比特幣部位基本上持平。然而，如果比特幣價格持續跌破 76,000 美元，將導致該基金遭受明顯的未實現損失。近期比特幣價格短暫觸及 74,500 美元附近時，微策略的帳面損失接近 10 億美元。這個數字雖然是未實現虧損，但在財務報表上會直接體現為當季淨利潤的減少，對股價和投資者信心造成實質衝擊。

雖然這些損失不會直接改變第四季的數據，但它們對財報電話會議和 Michael Saylor 的評論產生了重大影響。分析師和投資者將密切關注 Saylor 如何解釋近期的高位買入和當前的帳面虧損狀態。若無法提供令人信服的長期敘事，可能引發市場對微策略商業模式可持續性的質疑。

87,974 美元高位買入再次引發「抄頂」批評

令情況更加複雜的是微策略近期的買入行為。1 月下旬和 2 月初，該公司以遠高於當前市場交易價格的價格買入了比特幣。最近一筆交易以平均約 87,974 美元的價格購買了 855 個比特幣，緊接著週末就出現了急劇拋售，導致比特幣價格跌破 75,000 美元。1 月初的購買交易平均價格更高，其中一批接近 90,000 美元，另一批超過 95,000 美元。

這種模式並非新鮮事。歷史上，微策略通常會在市場強勁上漲期間加強買入力度，並依靠發行股票和零息可轉換債券來籌集資金。雖然這種方法在整個週期內取得了成功，但它也使公司反覆面臨短期內大幅下跌的風險，加劇了人們對微策略經常在回調之前「在頂部買入」的批評。

當前事件讓人聯想到微策略在 2021 年的激進買入策略。當時，該公司在比特幣週期高點附近大量購入數萬枚比特幣。然而，2022 年比特幣暴跌超過 70%，微策略因此蒙受數十億美元的未實現損失，其股價也暴跌超過 80%。儘管該公司在沒有被迫出售的情況下倖存下來，並且後來從 2024-2025 年的牛市中獲益匪淺，但這一事件凸顯了其戰略中存在的波動性和稀釋風險。

微策略近期買入時間表

（來源：WallStreetPro）

2 月初：855 BTC @ 87,974 美元（較現價高 15%）

1 月下旬：數千 BTC @ 90,000 美元（較現價高 18%）

1 月初：數千 BTC @ 95,000 美元（較現價高 24%）

這種連續高位買入使得微策略的平均成本不斷抬升，也增加了未來的財務脆弱性。當比特幣價格低於平均成本時，不僅帳面出現虧損，更重要的是限制了微策略透過發行新股籌資的能力。若股價因帳面虧損而下跌，新股發行將大幅稀釋現有股東權益，引發股東不滿。

「在所有上市公司中，微策略持有的比特幣最多。由於加密貨幣崩盤，該公司剛剛公佈了 2.99 億美元的虧損。這就是投資高波動性且本質上毫無價值的資產的後果。一點點消息就可能導致巨額損失」，經濟學教授 Steve Hanke 評論道。這段批評雖然尖銳，但確實指出了微策略模式的核心風險：過度集中於單一高波動資產。

Jim Cramer 施壓與市場預期

Jim Cramer 公開敦促 Saylor 再次出手幹預，稱比特幣 73,802 美元是「底線」，這無疑加劇了爭論。他以此為由，敦促微策略公司發行另一筆零息可轉換債券或進行二次發行，以在財報發布前阻止比特幣價格下跌。「微策略的收益取決於此」，Cramer 寫道，並質疑如果比特幣未能反彈，Saylor 在財報電話會議上將要討論什麼。

幾個小時後，Cramer 加倍強調，將微策略描述為比特幣價格的實際捍衛者，這一觀點與 Saylor 長期以來拒絕管理短期價格水平的做法相悖。Saylor 一貫的立場是「永遠持有，永不賣出」，他認為比特幣是終極價值儲存，短期波動無關緊要。但 Cramer 的施壓揭示了一個現實：當公司規模大到持有比特幣總供應的 3.57% 時，其行為不可避免地影響市場，「被動持有」也變成了「市場結構」。

批評聲浪日益高漲，引發系統性擔憂。長期以來對比特幣持懷疑態度的分析師 Michael Burry 警告稱，比特幣價格持續下跌可能會導致持有大量比特幣的公司破產。一些較激進的批評者甚至稱微策略的策略在結構上有缺陷，警告說如果市場長期疲軟，槓桿和股權稀釋最終可能會使模式崩潰。

儘管市場波動，但眼下的目標仍明確。守住 76,000 美元上方，才能讓微策略得以圍繞其韌性、長期信念以及在波動中穩健積累的策略來構建盈利預期。如果跌破這個水平，局勢將發生急劇轉變，轉向未實現損失、過去加薪造成的股權稀釋，以及關於微策略是否仍具備足夠的財務彈性的質疑。