**宏觀環境同樣構成拖累。**過去一週，全球股市遭遇了「中東地緣衝突升溫、能源通膨回歸、AI 算力動量去槓桿」的複合型衝擊。高盛主經紀商部門數據顯示，過去八週對沖基金撤出美國科技股的速度達到創紀錄水準。SpaceX 作為高估值科技股的代表，在這一資金輪動中首當其衝。此外，國務卿盧比奧關於伊朗的強硬言論引發市場對地緣政治風險的重新定價，而 SpaceX 與馬斯克-川普政治關係的接近使其成為地緣政治情緒的敏感標的。

空頭為何大規模押注 SpaceX？

本輪下跌中一個最顯著的特徵是空頭倉位的急劇膨脹。根據 S3 Partners 的數據，截至 7 月 23 日，約有 2.06 億股 SpaceX 股票被做空，占公開交易流通股的約 32%，名義空頭部位規模約 250 億美元。

這一數字的增長速度令人矚目。約一個月前，空頭持倉僅為 4,000 萬股左右，占流通股比例不足 7%。短短數週內，空頭倉位擴張了超過 400%。

空頭大規模押注的核心邏輯指向估值泡沫。據 Morningstar 测算，SpaceX 的公允價值約為 62 至 63 美元，而 IPO 發行價為 135 美元。即便經歷了大幅回調，SpaceX 的市銷率仍高達約 83 倍——作為對比，蘋果的市銷率約為 8 倍，英偉達不到 30 倍。

空頭還瞄準了即將到來的解禁洪峰。S3 研究主管 Matthew Unterman 指出，沽空者正在多項即將到來的關鍵催化因素前增加倉位，包括公司作為上市公司首次公布業績及其後的禁售期屆滿。做空者在押注：當海量新增供給湧入市場時，當前價格將難以維持。

馬斯克對此作出激烈回應，稱「長期維持 SpaceX 重大空倉的公司，生存概率非常低」。然而，在當前的基本面與估值格局下，這一警告尚未能扭轉空頭的攻勢。

估值與基本面之間是否存在根本性錯配？

要理解 SpaceX 股價為何從 225 美元跌至 115 美元，必須回到一個核心問題：這家公司估值究竟建立在什麼基礎上？

SpaceX 的估值故事從一開始就飽受質疑。IPO 定價時市銷率已超過 90 倍，上市初期更一度攀升至約 140 倍。公司 2025 年全年營收為 186.74 億美元，淨虧損高達 49.37 億美元。2026 年第一季度，AI 板塊 24.69 億美元的營業虧損拖累公司整體淨虧損達 42.76 億美元。

收入結構方面，星鏈是唯一盈利的業務板塊。2025 年星鏈貢獻營收約 114 億美元、營運利潤 44 億美元，但這一盈利仍難以覆蓋航天發射與 AI 基礎設施的巨額虧損。2026 年第一季度，公司實現營收 47 億美元，但資本支出卻達到 101 億美元——支出是收入的 2.15 倍。

SpaceX 的估值溢價依賴於一個核心假設：三大業務——太空發射、星鏈和 AI 運算——均能成長為萬億美元級別的市場。公司自我定位為「火箭、衛星與人工智慧公司」，宣稱潛在市場規模達 28.5 萬億美元，其中超過 90% 由 AI 推動。

然而，市場正在對這一敘事進行重新定價。分析人士認為，股價下跌反映了市場對 AI 領域成本和回報的審慎態度，投資者開始質疑其 AI 成長敘事的可持續性。當一家尚未獲利的公司以 80 倍以上的市銷率交易時，任何執行層面的瑕疵都可能引發劇烈的估值收縮。

千億解禁如何重塑供需格局？

8 月將迎來 SpaceX 上市以來最具考驗性的時刻。

公司已宣布將於 8 月 4 日（週二）美股收盤後發布 2026 年第二季度財報。這將是市場首次完整審視 SpaceX 真實財務基本面的官方窗口。然而，財報本身並非終點——真正的考驗在兩天之後。

根據 SpaceX 的分階段限售協議，首批符合解禁條件的內部人士與全體員工所持股份中的 20%（合計最高 9.115 億股），將在財報發布後的第二個交易日（即 8 月 6 日）解除限售。按 7 月 23 日收盤價 115.26 美元估算，這批解禁股份的市值約為 1,051 億美元——相當於 IPO 對外發行全部公眾流通股的 1.45 倍。

更值得關注的是解禁的持續性。到 2026 年年底前，全市場可流通股份總量將從目前的約 6.39 億股驟增至 53.3 億股，增幅超過七倍。馬斯克持有約 78 億股，約占總股本的 60%，其持股鎖定期延伸至上市後逾一年，短期內不會成為解禁壓力來源。但即便如此，海量新增供給仍將對市場供需格局構成前所未有的考驗。

招股說明書還披露了一項觸發條款：如果在財報披露前十個交易日中有五個交易日的收盤價較 IPO 發行價高出至少 30%（即 175.50 美元），將額外解鎖 10% 的股份（約 4.558 億股）。按當前股價水準，市場普遍認為達成該條件的可能性較低。

財報能否成為股價的轉折點？

8 月 4 日的財報可能是目前最具分量的催化劑。

華爾街分析師預計，SpaceX 第二季度總收入約為 68.7 億美元，顯著高於第一季度的 47 億美元。其中，連接業務（以星鏈為主）第一季度收入為 32.6 億美元，航天發射業務貢獻 6.2 億美元。最有可能展現增速的是 AI 基礎設施板塊——第一季度收入為 8.2 億美元。

SpaceX 今年以來在 AI 算力租賃領域簽下了多份重磅合約：5 月與 Anthropic 達成每月 12.5 億美元的算力租賃協議，6 月與 Alphabet 簽署自 10 月起每月 9.2 億美元的算力合約。這些合約的大部分收入將在未來逐步確認，但市場普遍預期第二季度 AI 業務收入將較第一季度大幅攀升。

然而，即便交出一份亮眼的季報，股價能否立即反轉仍存在重大不確定性。第一重壓力來自解禁帶來的供給側衝擊；第二重壓力來自估值本身——即便經歷暴跌，SpaceX 的遠期市銷率仍高達 23.3 倍（基於 2027 年營收預估），與大型科技同業相比依舊十分昂貴。

投資者在財報中應重點關注三個維度：星鏈的用戶增長與 ARPU 趨勢、AI 基礎設施的資本支出節奏與商業化進度、以及管理層對全年業績的指引。財報若能證明星鏈的營運性現金流足以覆蓋星艦研發與 AI 基建的巨額開支，或將為估值邏輯提供基本面支撐。

後市存有哪些可能的情景路徑？

基於當前的市場結構，SpaceX 後市可能存在以下幾種情景。

**財報超預期疊加解禁平穩消化。**若 8 月 4 日的財報展現出強勁的營收增長、星鏈毛利率持續改善，且管理層給出清晰的現金流兌現路徑，市場買盤或足以消化新增流通籌碼。在此情景下，股價可能在當前水準附近企穩並逐步修復。華爾街追蹤該股的 32 位分析師中，27 位仍給予「買入」評級，平均目標價較當前水準隱含約 86% 的上升空間。摩根士丹利給出了 300 美元的目標價，最樂觀的 Raymond James 甚至給出了 800 美元的目標價。
**財報不及預期疊加解禁拋壓。**若財報未能達到市場預期——例如星鏈用戶增長放緩、AI 算力租賃收入確認不及預期、或資本支出指引進一步上調——基本面走弱疊加逾千億美元新增可流通股份的雙重壓力，可能持續拖累股價。看空一方的目標價則低至 30 至 115 美元區間。
**星艦成功發射帶來情緒修復。**7 月 23 日的星艦發射嘗試是近期最重要的技術面催化劑。若發射成功並完成衛星部署任務，將對市場情緒產生積極修復作用。但單次發射成功難以從根本上改變估值與基本面的錯配格局——市場需要的是持續的技術突破與商業化兌現。

不論哪種情景成為現實，SpaceX 在未來數月都將圍繞「估值消化」與「供給釋放」兩大主題展開博弈。歷史數據顯示，全球募資規模前十的超級 IPO，大部分在上市初期都經歷了衝高回落。2012 年 Meta 上市後股價一度暴跌近 50%，歷時 14 個月才回到發行價上方。SpaceX 能否走出類似的修復路徑，取決於其基本面能否持續兌現市場的長期預期。

FAQ

Q：SpaceX 目前股價較 IPO 發行價下跌了多少？

A：截至 2026 年 7 月 23 日收盤，SpaceX 報 115.26 美元，較 135 美元的 IPO 發行價下跌約 14.6%。

Q：SpaceX 股價自高點回撤了多少？

A：自 6 月 16 日盤中高點 225.64 美元計算，累計回撤幅度約為 48.9%，接近腰斬。

Q：SpaceX 的空頭倉位有多大？

A：據 S3 Partners 數據，目前約有 2.06 億股 SpaceX 股票被做空，約占公開交易流通股的 32%，名義空頭部位約 250 億美元。

Q：SpaceX 的股份解禁何時發生？規模多大？

A：首批最多 9.115 億股內部人士持股將於 8 月 6 日（財報發布後第二個交易日）解除限售，按當前股價估算市值約 1,051 億美元。

Q：SpaceX 的首份財報何時發布？

A：SpaceX 將於 2026 年 8 月 4 日美股收盤後發布 2026 年第二季度財報。

Q：SpaceX 的估值是否合理？

A：即便經歷大幅回調，SpaceX 市銷率仍高達約 83 倍。看空方認為公允價值在 62 至 63 美元附近；看多方則押注太空經濟與 AI 的長期成長潛力，目標價從 190 美元至 800 美元不等。

Q：星艦試飛對股價有何影響？

A：7 月 16 日星艦第 13 次試飛因發動機故障中止，成為股價下跌的直接導火索之一。SpaceX 已於 7 月 23 日再次嘗試發射，結果將影響短期市場情緒。

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