聯準會主席凱文·沃什在政策轉向期間結束前瞻指引時代

Kevin Wash，這位新的聯準會主席，在上週的國會作證中宣布聯準會溝通策略出現重大轉向，表示央行將採取更審慎的作法，透過縮減前瞻指引並取消點陣圖。這標誌著聯準會離開了在前任主席鮑爾時期所強調的透明化年代；鮑爾將 FOMC 記者會從每年四次擴增到每年八次，並且常透過非正式管道事先釋出政策動向的訊號。Wash 指出，過度的前瞻指引會造成確認偏誤，亦即市場會忽略與先前聯準會預測不一致的數據。這項政策轉向讓聯準會更接近前任主席 Alan Greenspan 的「低溝通」作風：當時的做法要求市場必須解讀間接訊號，例如他公事包的大小，以判斷政策意圖。

鮑爾將 FOMC 記者會擴增至每年八次

在鮑爾的領導下，聯準會在每次年度全部八場 FOMC 會議後都舉行記者會，使得記者會次數從 Janet Yellen 任內的每季一次（四次）翻倍。Yellen 只在季度末的會議、即經濟預測摘要（Summary of Economic Projections，SEP）發布時舉行記者會，其餘四次會議僅發表聲明。

鮑爾也運用非正式溝通管道，避免市場出現意外。2024 年 9 月，為聯準會自 2020 年 3 月以來首次降息預先鋪陳（當時距離首次降息已逾 4 年半），《華爾街日報》聯準會記者 Nick Timiraos——被外界視為聯準會的非正式代言人——透過引用 John Faust（鮑爾的資深顧問）相關言論，釋出可能降息 50 基點的訊號。聯準會在市場調整預期後如期執行了 50bp 的降息。同樣地，2022 年 6 月，Timiraos 也在 FOMC 會議前兩天報導聯準會正考慮進行 75bp 的升息，因而在正式決定出爐前扭轉了市場共識。

Wash 在國會作證中取消點陣圖與前瞻指引

上週在眾議院作證時，Kevin Wash 表示：「更審慎的溝通方式更能用來區分好球與壞球」，並補充說：「如果我們對兩週後這次會議或是整年的政策作出預測，我們就有可能陷入僅接受與先前判斷一致的資訊、並拒絕不符合資訊的局面。」Wash 也指出，點陣圖沒有必要，且在最近一次會議中並未提供前瞻指引。

Wash 將自己的做法效法 Alan Greenspan：他很少發表自己認為沒有必要的聲明，迫使市場必須解讀間接指標。其中一項指標是「公事包指標」——當 Greenspan 攜帶更大的公事包時，市場會將其解讀為他正在累積更多證據，以便證明調整利率的合理性。

市場參與者開發替代的聯準會訊號解讀工具

F/m Investments 執行長 Alexander Morris 表示憂慮，並說：「我們在解碼聯準會話術這件事上做得相當不錯」，接著又說：「現在 Wash 告訴我們，他會把嘴巴閉起來。」該公司推出「WashGPT」，一項基於約 1,800 份由 Wash 撰寫的文件與逐字稿訓練而成的服務，目的是解讀他未來發言所帶來的含意。

JPMorgan Asset Management 的首席全球策略師 David Kelly 表示，如果聯準會停止發布關鍵指標，「我們會更進一步仔細分析具投票權的 FOMC 成員發言」。加州大學歐文分校（UC Irvine）的經濟學教授 Gary Richardson 則指出：「不論聯準會提供很多或很少資訊，投資人都需要弄清楚聯準會很可能採取哪些行動」，並補充說：「當資訊有限時，人們會想盡一切辦法去推測聯準會在想什麼。」

上一次出現「意外」的聯準會決策發生在 2016 年 3 月：當時在市場預期將升息之際，Yellen 的聯準會凍結了利率。

常見問題

為什麼 Kevin Wash 取消了聯準會的前瞻指引與點陣圖？
Wash 表示，上週在國會作證時，過度的前瞻指引會造成確認偏誤：市場只接受與先前聯準會預測一致的資訊，並拒絕相互矛盾的數據。他認為，更審慎的溝通方式更能服務於貨幣政策決策。

在 Wash 降低聯準會溝通後，市場參與者如何調整？
F/m Investments 推出「WashGPT」，用 1,800 份 Wash 相關文件訓練的一種工具，以解讀他的說法。如果點陣圖停止發布，JPMorgan Asset Management 計劃將更密切地分析具投票權的 FOMC 成員發言。分析師也正在開發替代方法，以在缺乏明確前瞻指引的情況下解碼聯準會的政策意圖。