韓國央行釋出信號：利率 2.75% 落在中性區間，市場討論上調上限

韓國央行（BOK）貨幣政策委員會在 16 日將基準利率上調至 2.75%，並表示目前水準落在中性利率區間之內，引發市場對終端利率目標的爭論。政策聲明宣稱需要「繼續採取升息立場」，這句話先前曾在 2022 年 7 月使用，當時利率升至 2.25%，官員評估認為已到達中性區間的下限。市場參與者對於還能進行多少次額外升息持分歧：有人以典型的 100bp 中性利率區間作為限制理由，也有人認為數據波動降低了中性利率估算的相關性。

BOK 政策用語釋出中性利率評估訊號

16 日該委員會的聲明在措辭上出現轉變，市場觀察人士將其解讀為利率已進入中性領域。根據 20 日債券市場消息人士指出，「需要繼續採取升息立場」這句話，呼應了上一輪緊縮週期的用語。2021 年 8 月，當 BOK 從 0.50% 開始上調至 0.75% 時，官員將此舉描述為「逐步調整寬鬆」。措辭在 2022 年 7 月、利率來到 2.25% 時再次改變；當時時任行長李昌龍表示利率已達「約接近中性利率區間的下限」。2023 年 1 月最終將利率上調至 3.50% 時，則改用「需要繼續採取緊縮立場」，暗示該水準已超出中性利率區間的上限。

歷史利率循環提供當前立場脈絡

多名 BOK 官員指出，雖然 2021 年 8 月的起點明確偏寬鬆，但目前 2.75% 的水準不能用相同語句描述，應視為位於中性利率區間內。16 日的 25bp 上調，將利率從先前水準推至 2.75%。政策聲明明確採用「升息立場」的表述，而非提及寬鬆或緊縮。

市場分析師爭論終端利率上限

債券市場參與者對於還有多大空間可提高利率，提出了不同看法。一家證券公司的債券交易員表示：「對終端利率的看法取決於你如何理解中性利率區間；但如果目前基準利率已在中性領域，似乎就很難大幅拉升至超過 3.50%。」另一位交易員則將中性利率形容為「有點像落後指標」，並指出：「當通膨與成長這兩項基本前提正在改變，而不是某種程度上已根深蒂固時，去估算中性利率就會變得非常困難。」該分析師補充，即便目前利率處於中性水準，「也會在下限位置」。

一名銀行債券交易員提到，申賢松（Shin Hyun-song）行長曾使用「現場會議（live meeting）」一詞，並表示：「如果成長或通膨數據被解讀成偏鷹派方向，升息幅度可能會加速、升得更急。」約 100bp 的典型中性利率區間估計，讓部分分析師得出結論：要超過四次額外升息可能會很困難；但也有人認為，通膨與成長的顯著波動降低了中性利率架構在實務上的效用。

常見問題

為什麼韓國央行在 16 日改變了政策用語？
韓國央行貨幣政策委員會在隨同 25bp 上調至 2.75% 的聲明中使用了「需要繼續採取升息立場」這句話。市場參與者將其解讀為是在傳遞利率已進入中性區間，而非仍處於寬鬆領域的訊號。

歷史利率循環對未來政策意味著什麼？
在 2021 年至 2023 年的緊縮週期中，韓國央行改變了用語：2021 年 8 月利率在 0.75% 時從「逐步調整寬鬆」轉為「需要繼續採取升息立場」（2022 年 7 月、2.25%），最後在 2023 年 1 月利率 3.50% 時改為「需要繼續採取緊縮立場」。這顯示利率隨著從寬鬆到中性，再到限制性水準，經歷了明顯不同的階段。