到底是什麼真正引發了2月5日比特幣崩盤？Jeff Park的新理論

可信的編輯內容，由行業領先專家和經驗豐富的編輯審核。廣告披露 比特幣在2月5日遭遇重挫（下跌13.2%），傑夫·帕克的看法相當直白：這看起來不像是加密貨幣的頭條新聞。它更像傳統金融的管道：保證金、衍生品和ETF機制，通過現貨比特幣ETF運作，而黑石的IBIT正處於中心位置。奇怪的是：資金流並未顯示出像那樣的巨大贖回。

為何比特幣在2月5日崩盤？

帕克從2月7日他在X上的ETF交易記錄開始說起。他表示，IBIT確實創下了交易量——“2倍於之前的高點，超過10億美元”——期權也異常活躍，合約數達到發行以來的高點。與之前期權興趣激增不同，他說這次偏向看跌，基於明顯的成交量不平衡。

這個時機點很重要。正好在市場普遍轉向避險的時候。帕克引用高盛的保證金經紀部門稱2月4日是多策略基金表現最差的日子之一，約為3.5標準差——基本上是他所說的“0.05%的事件”。當這種情況發生時，專門的風險管理人員會介入，告訴大家：快速減倉。帕克將2月5日視為這種被迫去槓桿的第二階段。

但資金流數據與明顯的故事不符。他指出之前的IBIT縮減情況，曾出現真正的贖回：1月30日約5.3億美元的淨流出，當天下跌約5.8%；2月4日的淨流出約3.7億美元，期間股市連續下跌。在-13%的日子裡，你會認為會有5億到10億美元的資金流出，但實際上沒有。

相反，帕克指出淨創造：約創造了600萬股新IBIT股份，增加了約2.3億美元的資產管理規模。其餘的現貨比特幣ETF也呈現淨正向——超過3億美元。“這有點令人困惑，”他寫道。他的觀點是：這可能不是單一因素造成的。

先去槓桿化，再短期Gamma機制

他的主要說法是：觸發點並非來自加密原生因素。“賣壓的催化劑是由於風險資產的高下行相關性達到統計異常水平，導致多資產基金/投資組合出現廣泛的去槓桿化，”他寫道。在他看來，這引發了激烈的風險降低，包括比特幣，即使很多敞口被認為是“Delta中性”的：基差交易、RV對比加密股，以及其他跨經銷商的Delta封箱策略。

相關閱讀：比特幣再次成為焦點，線上搜索激增 之後，對沖機制開始發揮作用。“這次去槓桿化隨之引發了一些短Gamma的作用，進一步加劇了下行壓力，”他寫道，基本上是在說經銷商必須在對沖更新時賣出IBIT。而且由於速度如此之快，他認為市場做市商最終淨空比特幣，卻沒有用“正常”方式管理庫存。這可能會抑制你在交易所看到的ETF大規模資金流出。

他還指出，IBIT在下跌前幾周與軟體股和其他風險資產的走勢高度相關。在他看來，軟體股引領的拋售是更乾淨的點火點：黃金固然重要，但對他所說的多策略基金交易來說，並不是核心。

他依據的一個硬數據點是CME基差。根據他歸功於Anchorage Digital研究主管David Lawant的數據集，帕克表示，2月5日的近月CME比特幣基差從3.3%跳升到2月6日的9%——這是ETF推出以來異常大的變動。他認為這是大型多策略基金被迫平倉基差交易（賣現貨、買期貨）的結果。

相關閱讀：為何這次比特幣熊市是史上最糟之一：CryptoQuant研究員 作為額外的推動力，他提到結構性產品：敲入和障礙水平。這不一定是主要驅動因素，但可以讓快速的價格變動變得更糟。他引用一份JPM在11月的報告，提到一個障礙“就在43.6”，並認為如果類似的票據在比特幣下滑時被發行，障礙可能會聚集在“38–39”。

這種區域的快速拋售可能會將對沖轉變為連鎖反應。如果障礙被突破，負的Vanna和快速變化的Gamma會迫使經銷商在弱勢中大幅賣出。他還提到，隱含波動率幾乎觸及90%。

為何比特幣在2月6日反彈

帕克將2月6日的“英勇超過10%的反彈”描述為一個倉位重置。CME的未平倉合約比Binance的擴展得更快。他表示，CME的未平倉合約從2月4日到5日大幅下降（支持基差平倉的想法），然後隨著投資者重新進入相對價值策略而回升。

在他看來，如果基差交易正在重建，即使價格仍然疲軟，ETF的創建/贖回也可能看起來平淡——因為來自加密原生槓桿和短Gamma敞口（通常在海外市場）仍在清理。

總結來說，他認為：這可能根本不是“基本面”因素。這是技術層面的管道問題：多資產的去風險化，然後衍生品的反饋循環使情況惡化。如果ETF資金流持續進入，但基差交易沒有相應擴展，他暗示，這才是真正需求的明顯信號，經銷商的再循環較少，買家更為粘性。

截至發稿時，比特幣交易價格為$70,649。

比特幣在一周內收於200周EMA之上，1周圖 | 資料來源：TradingView.com上的BTCUSDT 特色圖片由DALL.E創建，圖表來自TradingView.com 編輯流程 為bitcoinist提供的內容專注於提供經過徹底研究、準確且公正的內容。我們堅持嚴格的資料來源標準，每個頁面都由我們的頂尖技術專家和經驗豐富的編輯團隊進行審核。這個流程確保我們內容的完整性、相關性和價值，為讀者提供可靠資訊。