上場企業が「横たわる」状態から脱却し、走り出す方法

AIに問う・買収戦略はなぜA株の「横たわり現象」を揺るがせないのか？

先日開催された博鳌アジアフォーラム2026年年会で、ある上場企業の「横たわり」現象に関心が寄せられた。例えば、ある専門家は次のように述べた：「中国市場には問題がある。上場後の企業は一生安泰、横たわったまま、創業者は数千万の資産から数十億に変わるだけで、規制の線を超えず、財務偽造や虚偽情報開示、インサイダー取引をしなければ、何もしなくても問題ない。」

この上場企業の「横たわり」現象についても、専門家は処方箋を示した：買収を重視せよ。関係者は、上場企業が「横たわる」主な理由の一つは、買収によるプレッシャーの欠如にあると考えている。もし企業が支配権喪失のリスクを抱えていれば、経営陣は慎重に経営し、株主のためにより多く価値を創造しなければならない。

関係者が上場企業の「横たわり」現象に関心を持つのは良いことだ。しかし、彼らの示す処方箋は明らかに的外れであり、中国株式市場の上場企業の「横たわり」問題を解決できない。海外市場では、買収によって企業の支配権が変わる可能性があるため、経営陣は「横たわる」ことができず、より多くの価値を株主に提供する必要がある。しかし、国内市場では、多くの上場企業は支配権の変動を心配していない。

一つは、上場企業の大株主の持株比率が高いことだ。多くの企業の大株主は51%以上の持株比率を持ち、中には70%以上の企業もあり、買収による支配権の変動を全く気にしていない。もし大株主が望まなければ、一票差し止めも可能だ。

もう一つは、国内A株市場の買収は、通常、上場企業が他の企業を買収するケースが多いことだ。結局、上場企業の買収は二次市場が支払うものであり、資金不足の心配は少なく、大胆に資金を使って買収できる。引き入れる株主の種類も、大株主の意向次第だ。もし大株主が退出したくなければ、誰も強制的に退出させることはできない。

さらに、上場企業が支配権の変動を心配しないのは、多くの大株主が企業の支配権に関心を持っていないからだ。これらの大株主は、企業を上場させるためにあらゆる手段を尽くし、株式を売却して現金化することを目的としている。大株主は全ての株を売却して現金化できれば、数十億、百億円超の富豪になれる。こうして、大株主はより快適に「横たわる」ことができる。もし誰かが企業の支配権を求めるなら、それは大株主にとって願ったり叶ったりのことだ。

したがって、上場企業が「横たわる」状態から脱却させるには、買収の手段は明らかに効果的ではない。これは一部の専門家が中国の資本市場の実情を理解していない結果だ。実際、上場企業が「横たわり」から脱却し、さらには走り出し、株主により多くの価値を提供するには、二つの側面から問題を解決すべきだ。

一つは、上場企業の株式構造を改善し、支配株主の持株比率を30%以下に抑えることだ。このような支配比率により、支配株主はいつ支配権を失うかの危機感を持ち続け、企業の支配権を重視する支配株主は安易に株を減らさず、「横たわる」こともなく、むしろ株主のためにより多く価値を創造し、支持を得て自らの支配権を強化する。

二つ目は、株主の減持制度を整備し、原始株主の減持と、上場企業が一般投資家に提供するリターン（配当や自己株買い）を結びつけることだ。もし上場企業が一般投資家に提供するリターンが、IPOや再融資を含む資金調達額を超える場合、原始株主は株式を減らすことができる。そして、原始株主の減持による現金化の金額は、上場企業が一般投資家に提供するリターンと資金調達額の差額を超えてはならない。

こうすれば、上場企業はより多くのリターンを一般投資家に提供し、市場からの「資金集め」的な資金調達を控えることになり、支配株主を含む原始株主は早期に株式を減らし、より多くの現金化が可能となる。もしこれが実現すれば、上場企業と支配株主は自然と「横たわる」ことをやめ、積極的に前進し、できるだけ多くのリターンを投資家に返す努力をするだろう。

著者声明：個人的見解であり、参考程度にしてください。