Gateインスティテューショナル・ウィークリー：インスティテューショナル・ウィークリー：原油価格が14％下落、Uniswapが取引高で現物トップに返り咲き（2026年4月6日から4月12日）

サマリー

• 先週は地政学リスクの緩和、インフレ鈍化、政策期待の安定化が市場を牽引しました。原油価格が大幅下落し、VIXが低下、リスク選好が回復し、BTCは$68,000〜$73,000の高値レンジに推移しました。

• 資金フローは直前のボラティリティを経て力強く回復しました。ビットコインETFは週間で約$8億3,300万の純流入を記録し、直近の高値を更新。イーサリアムETFも純流入となり、機関投資家の買い優勢が戻っています。

• 市場構造はマクロ感応度の高い高ボラティリティ資産や主要プラットフォームにシフト。資金は原油などのエネルギー商品に集中し、オンチェーン活動もUniswapなど高流動性取引所に回帰しています。

• ステーブルコインとDeFiは構造的な回復を見せました。USDCが新たな流動性の主役となり、主要なステーキングプロトコルや大手レンディング市場への資金流入が回復しています。

• プロトコル収益はインフラ層への再配分が進み、取引・決済プロトコルが強化される一方、フロントエンド配信チャネルやトラフィック主導型プラットフォームは勢いを落としています。

• デリバティブ市場では、ポジショニングと価格動向に乖離が見られました。価格上昇にもかかわらずショートポジションが積み上がり、資金調達率マイナスでショートスクイーズの可能性が示唆されます。オプション取引は短期トレードやボラティリティ売り戦略にシフトしています。

1. 市場注目分析

先週、米国・イラン・イスラエル間の2週間停戦合意により、世界市場を揺るがした紛争が緩和されました。この発表を受けて市場は力強く反発し、株式・債券が上昇、原油価格は14％急落しました。VIXは19.23まで下落し、3月初旬以来の20割れとなりました。

同時に、グローバル金融市場、特に暗号資産セクターはマクロ経済指標と連邦準備制度理事会（Fed）政策への期待に大きく影響されました。4月10日発表のCPIは予想を下回り、インフレ圧力の緩和とFedによる積極的な引き締め観測の後退を示唆しました。これは通常リスク資産にとって追い風です。さらに、先週公開されたFOMC議事録では、4月の金利据え置き確率が98.4％と市場で織り込まれ、「様子見」スタンスへの強いコンセンサスが政策の安定感と短期不確実性の低下をもたらしています。

インフレ圧力の緩和と政策期待の安定化を受け、市場全体のリスク選好は大きく回復しました。現物ビットコインETFへの資金流入が継続しており、機関投資家の関心が市場を下支えしています。これらのマクロ要因が、先週のビットコインおよびイーサリアムのパフォーマンスを支え、短期的な押し目からの素早い反発を可能にしました。

過去2週間で、ビットコインの取引レンジは$63,000〜$70,000から$68,000〜$73,000へと切り上がっています。$73,000は依然として重要なレジスタンスであり、ホルムズ海峡の再開が確認されれば、この水準突破のきっかけとなる可能性があります。一方、$68,000〜$69,000で何度もサポートを確認していますが、その支持帯はやや弱まっています。市場は長期化する紛争をある程度織り込んでおり、暗号資産は現在レンジ下限付近で取引されています。これは、ポジティブサプライズやさらなる緩和があれば上昇余地が生じる一方、追加悪化は現状価格にほぼ吸収されていることを示唆します。

2. 流動性分析

1. BTC ETF、数か月ぶりの週間最大流入を記録

先週のBTC ETFフローは日々大きく変動しました。4月6日には純流入が$4億7,140万に達し、2月下旬以来最大の1日流入となりました。しかし、その後2日間は地政学リスクの急上昇を受けて、それぞれ$1億5,910万、$9,390万の純流出に転じました。このような変動にもかかわらず、BTC ETFの週間純流入は約$8億3,320万、ETH ETFも$1億8,700万の純流入となりました。

前週のBTC ETF純流入約$2,230万と比較すると、劇的な改善であり、数か月ぶりの強い週となりました。市場センチメントはリスク回避と押し目買いの間で急速に変化し、最終的に強気ポジションが再び優勢となりました。

BTC ETF週間流入上位商品：

1. IBIT（BlackRock）：週間純流入$6億1,210万

2. FBTC（Fidelity）：週間純流入$1億5,170万

ETH ETF週間流入上位商品：

1. ETHA（BlackRock）：週間純流入$1億6,830万

2. ETHB（BlackRock staking ETH ETF）：週間純流入$6,600万

4月6日には、地政学的不透明感の中で機関投資家が積極的に参入し、突出した流入を牽引しました。しかし、4月7日に米・イラン交渉が決裂し、ホルムズ海峡封鎖リスクが高まると、リスク回避が急速に広がり、2日連続で資金流出が発生しました。これは突発的な戦争リスクへの機械的なリスクオフであり、構造的な弱気転換ではありません。

4月8日夜、ドナルド・トランプ氏が米・イラン間の2週間停戦合意を発表し、原油価格が急落、流動性懸念も緩和されました。これを受けて機関投資家の需要が再び急増しました。さらに、4月10日発表の3月CPIでは、エネルギー要因で総合インフレ率が3.3％に上昇したものの、コアCPIは前年比2.6％と予想を下回りました。基調インフレの抑制が確認され、リスク資産の反発を後押ししました。ETFフローは「悪材料出尽くし後の加速」パターンを示し、不透明感が織り込まれた後に資金が再流入しました。

2. TradFi流動性

DEXでは、TradFi無期限取引の構造的な乖離が明確になり、取引活動はエネルギー資産に大きくシフトしました。WTI原油のシェアが大幅に増加し、主要な取引商品となりました。これは、地政学リスクの高まりと原油価格のボラティリティが、マクロ感応度の高い資産への方向性取引に資金を集めていることを反映しています。ブレント原油もシェアを拡大し、エネルギーセクターの優位性を強調しています。

一方、安全資産である金・銀のシェアは低下し、防御的ポジションから高β資産へのローテーションが示唆されます。株価指数（XYZ100）や個別銘柄（NVDA）も中程度の参加率を維持し、セカンダリー配分手段として機能しています。全体として、DEX TradFi構造は「貴金属主導」から「エネルギー主導」へと移行し、取引ロジックがヘッジからボラティリティ主導のマクロ取引に変化したことを示しています。この傾向は、オンチェーン資金フローが高頻度取引経路へ移動していることとも一致します。

CEXでは、TradFi無期限先物の取引高が高水準を維持し、「集中×ボラティリティ拡大」のパターンが見られました。特に金は、マクロ不透明感とインフレ期待の変化の中で取引高トップを維持しました。同時に、エネルギー商品も週中に断続的な取引高急増が見られ、原油やマクロイベント取引需要の高まりを反映しています。

タイミング面では、マクロ指標発表や地政学イベントを受けて週中に取引高が急増し、その後やや落ち着きつつも従来水準を上回る状況が続きました。構造的には、「金・原油・株価指数」を軸としたマルチアセットフレームワークへと進化しており、配分主導型からマクロボラティリティ重視型への移行を示しています。

先週、CEX上のTradFi資産カテゴリー数はさらに拡大しました。主要3取引所合計で、TradFiおよびCFD商品（無期限先物を除く）は802から885銘柄に増加し、週次で10.3％増となりました。

中でも金属が最も大きく増加し、23銘柄から29銘柄へ26.1％増加。商品も39銘柄から46銘柄へ17.9％増加しました。

TradFi資産で取引高トップのXAUTを選び、オーダーブックのデプス（デルタ）を分析しました。先週、XAUTのオーダーブックは「弱→強」へと推移し、流動性が徐々に回復しました。

4月8日頃、XAUT価格が急反発し、プラスのデルタが明確に増加しました。この局面では買い板のデプスが強化され、資金が積極的にオファーを引き上げ、上値流動性を提供し始めたことを示しています。

しかし4月9日〜12日にかけては、価格が高止まり・横ばい推移する中で、オーダーブックは再びマイナスデルタ優勢に転じました。これは高値圏で売り圧力が根強いことを示し、上値レンジでの市場意見の対立を反映しています。

週末には再度プラスデルタが回復し、価格上昇とともに買い板流動性が優勢を取り戻し、市場センチメントも改善しました。

総じて、XAUTのデプス構造は金価格上昇の中、防御的な手仕舞いから再配分へと資金が移行したことを示唆します。短期的には流動性の小幅な改善が見られるものの、上値供給は依然として存在し、買い需要の持続性には注意が必要です。

3. オンチェーンデータインサイト

1. DEX取引活動は主要EVM系プラットフォームに回帰、Uniswapが首位奪還

DEX取引高トップはUniswapが再び獲得し、週間取引高は$138.5億でした。PancakeSwapは$103.3億で2位となり、前週比でPancakeSwapは減少、Uniswapは増加しており、資金が流動性と取引ペアの成熟度が高い主要プラットフォームに回帰したことが示されます。

また、Base（Aerodrome、Bisonfiなど）が新興エコシステムとして一部のアクティブ資金を吸収しました。一方、Solana系（Whirlpool、Raydium、Humidifi）はいずれも減少し、Solanaエコシステム内での取引活動拡大は限定的でした。

2. ステーブルコイン供給は高水準を維持、USDCが新規流動性の主役

ステーブルコインセクターは今週大きなボラティリティは見られず、全体供給は高水準を維持しつつ構造的なリバランスが進みました。USDTは前週比ほぼ横ばいで、基礎的なUSD流動性が安定していることを示しています。

一方、USDCは$7986.8億から$8104.9億に増加し、今週最も顕著な新規流動性の供給源となりました。これは資金が主流の決済志向ドル資産に再配分されていることを示唆します。

一方、USDS、USDe、DAI、GHOなどの分散型ステーブルコインはいずれも小幅減少し、今週は分散型ステーブルコインセグメントで一体的な勢いが見られませんでした。

周辺ではUSDG、PYUSDが増加しており、決済志向や新規発行ステーブルコイン内での資金ローテーションが継続していることが示されます。

3. リキッドステーキングは広範な回復、ETH・SOLが主導

今週は主要リキッドステーキングプロトコルが前回のドローダウンから回復しました。ETH系ではLidoがTVL$210億超に反発、Rocket Poolも$13億超に回復し、主要プロトコルの強さが再確認されました。

同様の回復がSolanaエコシステムでも見られ、Sanctum Validator LSTsは$11.3億に上昇、JitoやJupiter Staked SOLも増加しました。

全体として今週の動きはリスク選好回復後の協調的な資金回帰を反映しており、まず主要プロトコルへのローテーションが進みました。同時に、Lidoは過去1か月でEarnETH、EarnUSD、ファーストロスプロテクションなどの新機能を開発しており、利回り・リスク分化をさらに高度化しています。こうした機関投資家向けツールは、大規模資本の再参入意欲を高めると見込まれます。

4. Aave貸付が上昇、コア市場・Mantle・Plasmaが成長を牽引

Aaveの貸付残高は$176.9億に増加し、前週の$172.5億から上昇しました。内訳では、Ethereumメイン市場が$132.7億から$135.7億に増加し、全体成長の主因となりました。

同時に、Plasmaは$16.6億から$17.1億、Mantleは$5.9億から$6.4億に増加しました。BaseとArbitrumもそれぞれ$5.17億付近まで上昇し、マルチチェーンでの貸付需要回復が同期して進行しています。

一方、Avalanche、BNB Chain、Polygonなどのセカンダリー市場は変化が限定的でした。新規借入需要は流動性と資本効率の最も高いエコシステムに集中しています。

5. Aaveの借入金利は分化、USDCは低下・USDTとWETHは上昇傾向

Aave主要3資産の借入金利は方向性が分かれました。USDCの変動型借入APR平均は3.51％から3.42％に低下し、資金調達圧力の緩和を示唆しています。一方、USDTは3.10％から3.22％、WETHは2.23％から2.29％に上昇し、これら2資産への借入コストが高まりつつあります。

この組み合わせは典型的な取引ダイナミクスを反映しています。総貸付需要は拡大する一方、新規借入はUSDC集中からUSDT流動性回転やETHポジション管理への一部ローテーションが進んでいます。

今後、Aave V4がリスク分離やクロスマーケットルーティングを実装すれば、資産間の金利分散はさらに拡大する可能性があります。その初期兆候が今週のデータにも現れています。

6. プロトコル収益は取引インフラ層に回帰、Hyperliquidが大幅反発

今週、プロトコル収益に異常な急増は見られませんでした。TetherとCircleが引き続きトップ2を維持し、ステーブルコイン発行が暗号資産エコシステムの最も堅牢な収益基盤であることを示しています。

取引系プロトコルではHyperliquidが大幅反発し、収益は$1,132.3万から$1,367.7万に増加。Titan Builderは$55.8万から$143.8万に急増、Aerodromeも$111.3万から$196万に上昇しました。資本と取引フローが効率的なインフラ層に回帰していることが示唆されます。

一方、フロントエンドや配信層プラットフォームは調整となり、Phantomは$197.6万から$133.2万、Jupiterは$154.1万から$92.8万に減少し、ユーザー流入・トラフィック集約層の活動が鈍化しています。

Aaveの収益は$144.1万に上昇。増加幅は小さいものの、ポジションは比較的安定し、レンディングプロトコルは高回転取引プラットフォームと比べて収益の質が高いことを示しています。

全体として、収益動向は明確なシグナルを発信しています。市場は取引活動から離脱したわけではなく、実行効率・決済能力・キャッシュフロー安定性の高いインフラセグメントへの資本再配分が進んでいます。

4. デリバティブ動向

4.1 BTC資金調達率が大幅マイナス、価格は上昇・建玉はローカル高値へ

先週、BTC資金調達率は一貫してマイナス圏で推移し、4月13日頃には-0.015付近まで極端に低下しました。これは無期限先物市場で弱気センチメントが優勢となり、ショートポジションが過度に積み上がっていることを示唆します。

しかし同時に、現物価格は$69,000付近から$74,000超まで反発し、価格上昇と資金調達率マイナスの典型的な乖離が発生しました。この構造は通常、ショート勢が資金調達コストを払いながら上昇圧力にさらされていることを意味し、ショートスクイーズの潜在性を示します。全体として、センチメントは弱気優勢ながら、価格は現物や構造的な買い需要で押し上げられており、短期的にはショートカバーや急騰のリスクが高まっています。

BTC建玉総額は先週急増し、$225億から$253億付近まで上昇、価格反発と連動してローカル高値を更新しました。4月11日頃には建玉が一時急減（強制清算・レバレッジ解消）しましたが、すぐに回復し新高値に到達しました。初期のレバレッジ解消後に再びレバレッジが積み上がるパターンは、弱いポジションが排除され新たなトレンド資本に置き換わったことを示唆します。

資金調達率のマイナス定着と建玉増加を合わせると、ポジションは依然としてショートやヘッジ主導の可能性があります。市場は高レバレッジで方向感が割れているものの、ネットでは弱気の状態です。価格がさらに上昇すれば、拡大したショートスクイーズの可能性が残ります。

4.2 イベント主導で短期に集中・中長期は防御的ポジション

オプション取引は明確なイベントドリブンのパターンを示しました。月次・日次オプションの取引高が増加し、4月10日には日次オプションがピークとなり、停戦後のボラティリティ反転を狙った短期トレーダーによる高頻度ポジショニングが行われました。月次オプションは4月7〜8日に取引が集中し、地政学イベントを意識した機関投資家の中期リポジショニングが見られました。

一方で週次オプションは取引高が減少を続け、1〜2週間スパンで明確な方向感が欠如していることを示します。満期別では同日満期・翌金曜満期が中心となり、短期ヘッジ需要が強い状況です。中長期満期の取引は減少し、ポジションはおおむね中立が維持されています。

ブロックトレードでは、BTCはタームストラクチャーアービトラージ（短期ボラティリティロング・中期ショート）戦略が主流でした。ETHはプレミアム売り（ショートストラドル）が中心で、ボラティリティ構造とレンジ取引が主眼であり、方向性の強い見通しは表現されていません。

4.3 防御的プレミアムは持続も、弱気センチメントはやや緩和

BTC 25デルタスキューは全満期で-4〜-8ボラレンジを維持し、プットプレミアムが優勢で下方リスクヘッジ需要が根強いことを示しています。ただし、3月下旬の-8〜-11ボラの極端な状態と比べ、2〜3ボラ程度上昇しており、弱気センチメントがやや緩和されたことが分かります。

ETHスキューはより顕著に変化し、従来の-5〜-8ボラから-3〜+2ボラ付近まで上昇、一部満期では対称に近づいています。市場のテールリスク評価が大幅に圧縮されたことを示唆します。

とはいえ、長期スキューはまだ明確なプラス転換には至っておらず、機関投資家のポジションが完全なリスクオンに転換したわけではありません。現状は防御的ポジションの縮小であり、ダウンサイドヘッジの完全解消ではありません。

4.4 DVOLはベースレンジへ回帰、ボラティリティプレミアムは圧縮局面

BTC DVOLは現在44.76付近で推移しており、2月初旬の地政学リスクによる90超の極端水準から大きく低下、1月中旬のベースレンジにほぼ回帰しました。4月の停戦イベントでは一時45→50へスパイクしましたが、直後に急落し、市場は個別の地政学イベントに過剰なボラティリティプレミアムを付与しなくなっています。

現状、BTC DVOLは過去6か月の平均サポートレンジ（45〜48）付近で推移しており、40まで下がれば歴史的な低ボラ圏に入ることになります。ETH DVOLは65.50付近で、こちらも紛争前水準に回帰していますが、BTCより約20ボラ高く取引されています。

ショートストラドルやショートボラティリティなどのプレミアム売り戦略がブロックトレードで主流となっていることからも、市場のメインシナリオは「低ボラ・レンジ相場」であることが明らかです。全体として、インプライドボラティリティは圧縮局面の終盤に近づいています。ボラ売りのリターン余地は縮小していますが、中期的なボラロング戦略のエントリーポイントとしては魅力が増しています。

5. 今後の見通し

6. Gate機関向け最新情報

トレーディングパフォーマンス：構造最適化で市場をアウトパフォーム

• 現物・デリバティブ取引ともに市場全体を上回るパフォーマンスを記録、特にデリバティブは業界をリード。

• マーケットメイク手数料体系・評価ルールの改定後、中堅顧客の活動が大幅増加し、全体の取引構造が引き続き改善。

CrossEx：取引高・資産ともに過去最高、資産運用プラットフォーム連携が加速

• 継続的なインセンティブ施策が入金・取引活動を牽引。複数の顧客がライブトレーディング・ストラテジー運用に移行し、取引高・運用資産ともに史上最高値を更新。

• 資産運用プラットフォームやOTCローンサービスとの連携も進展中。

ファンディング事業：需要回復と構造的分化

• フレキシブル商品・クロスマージンレンディングともに顕著な成長。

• ETH・USDTなど高金利資産の借入需要が大幅回復。

テクノロジー進捗：パフォーマンス・機能両面で向上

• WebSocket SBEをリリースし、データ伝送効率を向上。

• AI駆動カスタマーサービスボットを初期導入し、BD業務・顧客サポート機能を段階的に強化中。

出典：

• Investing, https://investing.com/currencies/xau-usd-historical-data

• Gate, https://www.gate.com/trade/BTC_USDT

• CMC, https://coinmarketcap.com/real-world-assets/?type=all-tokens

• Coinglass, https://www.coinglass.com/pro/depth-delta

• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-tradfi#weekly-volume

• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-institutional-weekly-report

• Bybit, https://www.bybit.com/future-activity/en/tradfi

• Bitget, https://www.bitgettradfi.com/tradfi/XAUUSD

• CryptoQuant, https://cryptoquant.com/asset/btc/chart/derivatives

• Amberdata, https://pro.amberdata.io/options/deribit/btc/current/

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