では、私が気づいたことをお伝えします：2025年4月頃、スポット金は数週間にわたり2,340ドルから2,380ドルの狭い範囲に張り付いていました。当時、米国の金価格は、米イランの外交交渉の改善と、インフレを押し上げる油価の堅持という二つの要因の間で揺れていました。地政学的リスクプレミアムは冷めつつあり、オマーンでの間接交渉も進展していたため、通常なら金価格は下落圧力を受けるはずでした。しかし、その後も油価は1バレル$92 以上に高止まりし、インフレ期待を粘らせ続け、地政学的追い風を打ち消していました。

これはまさに綱引きのような状態です。緊張緩和が進むと、一部の投資家は金をパニックヘッジとして扱うのをやめて資金を引き揚げます。しかし、その一方でエネルギーコストが高止まりし、広範な価格圧力を生み出します。米国の金価格はその中間で圧迫されるわけです。私が覚えている限り、CBOE金ボラティリティ指数はその期間中にピークから12%下落していました—人々は地政学的ショックに対して本当にパニックにならなくなっていたのです。

インフレの側面は非常にやっかいです。当時、ユーロ圏のコアインフレは前年比2.8%、米国は3.1%で、どちらも目標を上回っていました。中央銀行はこれを見て、金利を引き下げることはありません。むしろ、しばらく高水準を維持したり、堅持したりする可能性が高いです。金についてのポイントは、持っている間は何も支払われないことです。したがって、実質金利が高くなると、金を持つことの機会コストが上がり、需要は冷え込みます。人々は国債や他の資産で代替できるのです。

驚きなのは、中央銀行の動きです。IMFのデータによると、2025年第一四半期だけで、世界の中央銀行は金を42トン増やしていました—長期的な分散投資の一環ですね。でも、その機関投資家の需要は、個人投資家の資金流出によって相殺されました。同じ四半期にETFは約12億ドルの純償還を記録しています。つまり、機関投資家は買いながら、一般投資家は売っていたわけです。これは混合シグナルです。

技術的には、米国の金価格は約2,355ドルの50日移動平均線付近でサポートを見つけ、抵抗線は心理的な2,400ドル付近にありました。取引量は前週比で約18%減少しており、これからは機関投資家がどちらの方向にも確信を持っていないことがわかります。確信が低いと、レンジ内での動きが続きます。

2015年との類似性もかなり役立つと思います。あのイラン核合意後、金は約8ヶ月間のレンジ相場に入りました。地政学的プレミアムは最初に縮小しましたが、その後インフレ期待が徐々に高まり、新たなサポートとなったのです。似たような展開が起きている可能性もあります。

注目すべき主要な変数は、米イラン関係の大きな変化、OPECの生産決定、中央銀行の政策動向、そしてもちろん油価の高騰や冷却です。原油が$150 を超えて上昇したり、85ドルを下回ったりすると、インフレの計算がかなり変わります。同様に、外交的な突破口—緊張が本当に緩和すれば、地政学的プレミアムは早く消えます。しかし、エスカレーションがあれば、金は安全資産としての買いが戻ってきます。

歴史的に見て、こうした狭いレンジで長期間推移した後のブレイクアウトはかなり鋭くなる傾向があります。研究によると、3%のレンジ内で20回以上の取引セッションを経た後、60日以内に8%以上の動きが一方向に起きることが多いです。したがって、この均衡状態は永遠には続かないでしょう。

今のところ、米国の金価格はまさにナイフの刃の上にバランスを取っている状態です。地政学的緩和は通常は弱気材料ですが、インフレが粘ると底値を支え続けます。これらの力のどちらかが明確に優勢になるまでは、引き続きレンジ内の取引が続くと予想されます。方向性を狙うトレーダーにとってはイライラしますが、実際にはこれが普通の状態です。これほど強力なマクロの流れがぶつかり合っているときは特に。

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