では、実際に何が起きているのか。ホルムズ海峡の混乱はもはや原油だけの問題ではありません。航路が攻撃されており、肥料、化学品、LNG、航空燃料など、世界のサプライチェーンを動かすすべてのものに影響が出ています。UNCTADのデータによると、3月初旬にはホルムズを通る船舶交通がほぼ十数隻にまで激減しています。それは一時的な異常ではなく、実際の貿易フローが停止しつつある状態です。

私の注意を引いたのは、中国の3月の貿易統計です。輸出は大きく鈍化し、輸入は急増しています。これは、コスト上昇と外需の弱まりが同時に押し寄せている典型的なシグナルです。そして、中国がその圧力を感じているとき、インフレの状況は単に油価チャートを見るだけでは理解できません。IMFもすでに、成長鈍化と粘り強いインフレの兆候を指摘しており、これが世界の価格や輸送コストに波及しています。

あまり注目されていない部分は、肥料と石油化学品です。世界の海上輸送される肥料の約3分の1がホルムズを通っています。これは非常に大きな影響です。アンモニアや尿素の供給が逼迫すると、農業に遅れて影響が出てきますが、その結果、食品インフレが追随します。FAOもすでに食料安全保障について警告しています。一方、韓国は今、石油化学品の備蓄を事実上禁止しています。政府は物理的な供給制約を本気で懸念しない限り、事前に配給制限を行いません。

これがマクロ経済にとって意味するのは、ショックから体制への移行です。もしホルムズが引き続き制約されたままであれば、一時的な高騰ではなく、長期的な構造変化の始まりです。輸送行動は防御的になり、保険料は引き締まり、航空燃料は実務上の制約となります。こうした構造的な混乱は、インフレを粘り強くしながらも成長を弱め続ける要因となります。

ビットコインにとってこの状況は興味深いです。流動性の緩みがすべてを吸収するシナリオではなく、金融環境が引き締まり、新興国が本格的なストレスを感じている局面です。ドルの条件は世界的に引き締まりつつあり、既にステーブルコインや越境デジタル決済を利用している国々では国内の金融圧力も高まっています。これは純粋なリスクオフ以上の、より微妙な背景です。

ビットコインはすでに年初から金を上回るパフォーマンスを示しており、資本がより高βの価値保存手段に回っていることを示しています。このインフレ経路を通じて伝播し続けるなら、ビットコインはリスク資産の周辺から、より中核的なヘッジ資産へとシフトします。停戦のノイズにもかかわらず価格は堅調を保っており、耐性があることを示しています。

最も重要なポイントは、紛争は油の問題を超えて数週間前に移行したということです。今や、船が航行し、貨物が積み下ろされ、工業用の原料が最終製品に変わる、世界経済の運用層を妨害しています。もしホルムズが引き続き制約されたままであれば、その混乱は食品、貨物、工業のマージン、資金調達にまで拡散し続けるでしょう。これが、多くのトレーダーがまだ備えていない体制シナリオです。

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