最近私を悩ませていた債券市場について、ちょっと気づいたことがあります。ソシエテ・ジェネラルのアルバート・エドワーズ—長年一貫して弱気の姿勢を崩さないあの人—が出した注目すべきメモです。彼は米国債がかなり危険な兆候を示していると指摘しており、正直、その影響は深刻になり得ると警告しています。

何が起きているのかというと、債券利回りが急上昇しています。今週、10年物米国債は約4.28%に達し、イラン情勢の激化以来32ベーシスポイント上昇しました。そして、10年物だけでなく、2年物や30年物も2008年の金融危機以来の水準に達しています。これは人々の注意を引く動きです。

エドワーズが本当に懸念しているのは、これがインフレにとって何を意味するのかです。彼はインフレが再び1970年代の領域に近づいていると主張しており、これは単なる地政学的ショックだけの問題ではありません。より大きな問題は構造的なもので、巨大な政府債務、財政の支配、政治的制約などです。これらすべてが本質的にインフレを促進します。彼は、年率のインフレ率が最終的に10%から20%の間に達する可能性があると考えており、これは1970年代の最悪期（ピーク時に約11%、1980年には13%に急騰）に匹敵するレベルです。

債券市場はこのリスクを織り込んでいます。投資家が経済への影響を再評価し、より高いインフレ期待を考慮するにつれて、米国債への需要は冷え込んでいます。エドワーズはこれを世界的な債券の長期弱気市場—つまり、金利が長期間高止まりし、一時的な上昇ではないと見ています。

さて、これが株式市場にとってどう影響するのかです。エドワーズは、債券の弱気市場は株にとって決して良い兆候ではないと明言しています。もしインフレが上昇し、FRBが予想通り金利を引き下げない場合—現在、市場は年末まで金利が変わらない確率を64%と見積もっています—、二重の圧力がかかります。企業の借入コストは高止まりし、金利上昇により将来の収益の価値が低下するため、株価の評価も圧縮されるのです。

彼はさらに、こうしたシナリオではS&P 500が約25%の下落を見せる可能性も警告しています。これはかなりの下落ですが、エドワーズは長年弱気の見通しを示してきた一方で、市場は上昇を続けてきたため、その予測には適切な文脈を持たせる必要があります。

エドワーズが指摘する根本的な緊張関係は確かに存在します。地政学的紛争や財政赤字、政治の機能不全がインフレをさらに押し上げ続けるなら、債券も株も現在織り込まれている以上の大きな調整局面に直面する可能性があります。債券市場は、株式市場が追いつく前に警告を発しているとも言えます。その警告が的中するのか、それとも早すぎるのかは今後の注目点ですが、インフレ期待が変動し続ける中で、注視しておく価値は十分にあります。