ウォラーが最近述べたことをちょうど把握したところで、連邦準備制度の政策を追っている人にとって重要なポイントがあります。要点は非常にシンプルです：インフレが深刻に急落しない限り、利下げは行われないということです。

こちらがポイントです—ウォラーの2024年2月末以来の最初の主要な経済評価は、連邦準備制度が考え方を変えたことをほぼ裏付けています。2月当時は、雇用の軟化データが金利引き下げに値するかどうかについてまだ議論がありました。しかし、その後3月が訪れました。二つの大きなショックが連続して起こりました：イラン情勢が中東のエネルギー流れを乱し、原油価格を急騰させたことと、移民政策の変更により、予想よりもはるかに少ない新しい労働者が労働市場に入ることになったことです。

この二つ目の点は、多くの人が思っている以上に重要です。純移民数は2024年の230万人から2025年にはほぼゼロに近づきました。高齢化する人口と相まって、これは実際に連邦準備制度が雇用水準を維持するために必要な新規雇用の数を減らすことを意味します。ですから、昨年末に見られた三回の利下げの再現は、現状の条件下では期待できません。

さて、ウォラーは二つのシナリオを示しました。楽観的なシナリオは、ホルムズ海峡が再開し、エネルギー価格が正常化し、インフレが安定したままでいることを前提としています。原油先物は、2026年末までにブレント原油が$82 ドルに下落し、2028年までに$75 ドルに下落すると見込んでいます。もしそれが実現すれば、エネルギーに起因するインフレの急騰は一時的なものであり、年後半には状況が安定して利下げが見込めるかもしれません。

しかし、ここからが本番です：もし原油価格が高止まりし、紛争が長引けばどうなるでしょうか？その場合、企業は高まるエネルギーコストを他の価格に転嫁し始め、サプライチェーンのボトルネック、肥料不足、ヘリウムの高騰などが広範なインフレに拍車をかけます。2021-2022年に経験した痛みを思い出してください。新たなショックが起きてインフレ期待が崩れた場合、雇用市場が弱まっても、連邦準備制度は金利を据え置く可能性が高いです。これが難しい局面です。

したがって、ウォラーの結論は明確です：利下げは、状況がどれだけ早く正常化するか次第です。本当の和平合意とエネルギー価格の急反転が重要な条件です。そのインフレの低下がなければ、連邦準備制度は据え置きのままです。今後数ヶ月間、これを注意深く見守る価値があります。なぜなら、これが資産価格から経済成長に至るまで、2026年以降のすべてを左右するからです。