華泰証券は、今年に入って市場全体が好調であり、セクターの業績も持続的に成長していると指摘しています。しかし、証券会社の株価は下落しており、過去の論理展開とは逆行・乖離しています。これは資金行動やリスク嗜好、政策誘導などの影響による可能性があります。今後を見ると、セクターの業績の安定性と持続性は良好であり、資金圧制の要因も緩和される見込みです。地政学的な変動の中で市場のスタイルは均衡に向かい、政策による資本市場支援も強化されるため、業績が好調で評価が低いことと相まって、評価修復の機会が訪れる可能性があります。証券株の戦略的配分の機会を重視すべきです。### 全文は以下の通り**華泰証券：証券株は修復局面に入るか？**今年に入って市場全体が好調で、セクターの業績も持続的に成長しています。しかし、証券会社の株価は下落しており、過去の論理展開とは逆行・乖離しています。これは資金行動やリスク嗜好、政策誘導などの影響による可能性があります。今後を見ると、セクターの業績の安定性と持続性は良好であり、資金圧制の要因も緩和される見込みです。地政学的な変動の中で市場のスタイルは均衡に向かい、政策による資本市場支援も強化されるため、業績が好調で評価が低いことと相まって、評価修復の機会が訪れる可能性があります。証券株の戦略的配分の機会を重視すべきです。**核心的見解**今年に入って証券株が下落した理由は？今年に入って証券指数は8%下落し、業界の下落率はトップクラスとなっています。これはファンダメンタルズと乖離しており、主に四つの要因によるものです：1）資金面の圧制。年初からコアの広範なETFは継続的に純解約を続け、累計規模は1兆元超に達しています。上海・深セン300指数や上海証券50指数に関連するETFはそれぞれ約6000億元、1000億元の純流出（証券会社のウェイトは約5%）となり、一時的な圧力となっています。2）政策の安定化。融資保証金の引き上げや取引規範の強化などの措置により、市場は緩やかな上昇局面に向かい、セクターの弾力性は制約されています。3）増加資金の構造変化。量的な私募ファンドを代表とする増資資金はリスク嗜好が高く、中小型株や高弾力性の方向に偏り、証券会社への配分は低いです。4）業績の持続性に対する懸念。過去の証券業績は市場の変動とともに大きく変動し、将来の成長に対する不確実性がセクターに圧力をかけています。証券業績の持続性はどの程度か？過去のサイクルを見ると、証券業績はパルス的に増加し、変動性が高いです。市場は成長の持続性に懸念を抱いています。しかし、過去2年で市場規模は著しく拡大し、投資家や上場企業の数も増加しています。中長期的な資金も継続的に市場に流入し、証券会社の各事業ラインは好調に推移し、多角化も進んでいます。国際事業の増加と質の向上もあり、業績の変動性は大きく低減しています。将来を見据えると、資本市場の発展を支援する政策の下、緩やかな上昇局面が期待でき、証券業務は引き続き多角化し、パルス的な成長から安定成長期に入りつつあります。業績の安定性が向上し、評価と業績の乖離が戦略的な配分の余地を提供しています。証券業界は現在どの位置にあるか？現在のセクターの評価とポジションは、過去の同様の市場環境と比較して低位にあります。2018年以来のA株証券指数のP/B平均は約1.46倍から1.82倍で、最高は約2.5倍です。大手証券のP/B平均は約1.44倍から2.02倍です。一方、市場の活発度は引き続き高水準で、2兆元の取引高が新常態となっていますが、3月16日時点でA株証券指数のP/Bはわずか1.37倍であり、大手証券の平均は1.33倍です。H株の中資証券指数のP/Bは0.74倍です。さらに、証券セクターは個人投資家の保有が中心であり、機関投資家や長期資金の保有比率は低く、アクティブ株式ファンドの保有比率は2025年第4四半期末でわずか0.72%です。どの要因がセクターの転機を促進するか？国内資本市場の安定性向上と海外地政学的リスクの不確実性の増大により、セクターの圧制要因は段階的に変化しています。業界は高い変動性から安定成長へと転換しつつあり、配置価値が徐々に顕在化しています。1）資金面の動揺の緩和。広範なETFの大規模な純流出後、影響は次第に小さくなっています。2）政策の積極化。2025年12月には「優良機関の規制緩和」の表明があり、主要証券会社の資本、デリバティブ、国際化に関する支援策の実施が期待されています。3）海外の動揺によりリスク嗜好が収束し、資金は低ボラティリティ・安定収益の方向に偏る可能性があります。証券業は低評価と業績の支援により、「高切低」の受け皿能力を持ちます。4）2026年第1四半期は取引、信用取引、投資銀行の回復により、業績の高い成長潜力を維持しています。全体として、下方余地は限定的であり、上昇のオプション価値は顕著です。証券評価の修復機会に注目すべきです。どの主線に沿って銘柄選定を行うべきか？セクターの評価とポジションは歴史的に低位にありますが、資本市場の中長期的な上昇トレンドは変わっていません。現在は戦略的な配置の好機と考えられ、次の三つの主線を重視すべきです：1）優良で低評価の大手証券、総合力が高く国際事業をリードする企業。2）地域産業経済の優位性を享受し、創業企業への直接投資や追投に強みを持つ中小証券。3）地域の合併・再編による構造的な機会。リスク提示：政策支援が期待外れ、資本市場のパフォーマンスが予想を下回ること。**リスク提示**1）政策支援が期待外れ。政策の推進力は市場上昇の重要な原動力であり、今後の政策の実施が期待外れや効果不足の場合、市場の変動が増大する可能性があります。 2）資本市場のパフォーマンスが予想外に低迷。証券会社の証券業務（ブローカー、自己運用、資本仲介など）は株式市場の環境と密接に関連しており、市場のパフォーマンスが予想外に低迷すると、証券会社の業績に影響します。（出典：財聯社）
華泰証券：証券会社株の戦略的配分機会を重視
華泰証券は、今年に入って市場全体が好調であり、セクターの業績も持続的に成長していると指摘しています。しかし、証券会社の株価は下落しており、過去の論理展開とは逆行・乖離しています。これは資金行動やリスク嗜好、政策誘導などの影響による可能性があります。今後を見ると、セクターの業績の安定性と持続性は良好であり、資金圧制の要因も緩和される見込みです。地政学的な変動の中で市場のスタイルは均衡に向かい、政策による資本市場支援も強化されるため、業績が好調で評価が低いことと相まって、評価修復の機会が訪れる可能性があります。証券株の戦略的配分の機会を重視すべきです。
全文は以下の通り
華泰証券：証券株は修復局面に入るか？
今年に入って市場全体が好調で、セクターの業績も持続的に成長しています。しかし、証券会社の株価は下落しており、過去の論理展開とは逆行・乖離しています。これは資金行動やリスク嗜好、政策誘導などの影響による可能性があります。今後を見ると、セクターの業績の安定性と持続性は良好であり、資金圧制の要因も緩和される見込みです。地政学的な変動の中で市場のスタイルは均衡に向かい、政策による資本市場支援も強化されるため、業績が好調で評価が低いことと相まって、評価修復の機会が訪れる可能性があります。証券株の戦略的配分の機会を重視すべきです。
核心的見解
今年に入って証券株が下落した理由は？
今年に入って証券指数は8%下落し、業界の下落率はトップクラスとなっています。これはファンダメンタルズと乖離しており、主に四つの要因によるものです：1）資金面の圧制。年初からコアの広範なETFは継続的に純解約を続け、累計規模は1兆元超に達しています。上海・深セン300指数や上海証券50指数に関連するETFはそれぞれ約6000億元、1000億元の純流出（証券会社のウェイトは約5%）となり、一時的な圧力となっています。2）政策の安定化。融資保証金の引き上げや取引規範の強化などの措置により、市場は緩やかな上昇局面に向かい、セクターの弾力性は制約されています。3）増加資金の構造変化。量的な私募ファンドを代表とする増資資金はリスク嗜好が高く、中小型株や高弾力性の方向に偏り、証券会社への配分は低いです。4）業績の持続性に対する懸念。過去の証券業績は市場の変動とともに大きく変動し、将来の成長に対する不確実性がセクターに圧力をかけています。
証券業績の持続性はどの程度か？
過去のサイクルを見ると、証券業績はパルス的に増加し、変動性が高いです。市場は成長の持続性に懸念を抱いています。しかし、過去2年で市場規模は著しく拡大し、投資家や上場企業の数も増加しています。中長期的な資金も継続的に市場に流入し、証券会社の各事業ラインは好調に推移し、多角化も進んでいます。国際事業の増加と質の向上もあり、業績の変動性は大きく低減しています。将来を見据えると、資本市場の発展を支援する政策の下、緩やかな上昇局面が期待でき、証券業務は引き続き多角化し、パルス的な成長から安定成長期に入りつつあります。業績の安定性が向上し、評価と業績の乖離が戦略的な配分の余地を提供しています。
証券業界は現在どの位置にあるか？
現在のセクターの評価とポジションは、過去の同様の市場環境と比較して低位にあります。2018年以来のA株証券指数のP/B平均は約1.46倍から1.82倍で、最高は約2.5倍です。大手証券のP/B平均は約1.44倍から2.02倍です。一方、市場の活発度は引き続き高水準で、2兆元の取引高が新常態となっていますが、3月16日時点でA株証券指数のP/Bはわずか1.37倍であり、大手証券の平均は1.33倍です。H株の中資証券指数のP/Bは0.74倍です。さらに、証券セクターは個人投資家の保有が中心であり、機関投資家や長期資金の保有比率は低く、アクティブ株式ファンドの保有比率は2025年第4四半期末でわずか0.72%です。
どの要因がセクターの転機を促進するか？
国内資本市場の安定性向上と海外地政学的リスクの不確実性の増大により、セクターの圧制要因は段階的に変化しています。業界は高い変動性から安定成長へと転換しつつあり、配置価値が徐々に顕在化しています。1）資金面の動揺の緩和。広範なETFの大規模な純流出後、影響は次第に小さくなっています。2）政策の積極化。2025年12月には「優良機関の規制緩和」の表明があり、主要証券会社の資本、デリバティブ、国際化に関する支援策の実施が期待されています。3）海外の動揺によりリスク嗜好が収束し、資金は低ボラティリティ・安定収益の方向に偏る可能性があります。証券業は低評価と業績の支援により、「高切低」の受け皿能力を持ちます。4）2026年第1四半期は取引、信用取引、投資銀行の回復により、業績の高い成長潜力を維持しています。全体として、下方余地は限定的であり、上昇のオプション価値は顕著です。証券評価の修復機会に注目すべきです。
どの主線に沿って銘柄選定を行うべきか？
セクターの評価とポジションは歴史的に低位にありますが、資本市場の中長期的な上昇トレンドは変わっていません。現在は戦略的な配置の好機と考えられ、次の三つの主線を重視すべきです：1）優良で低評価の大手証券、総合力が高く国際事業をリードする企業。2）地域産業経済の優位性を享受し、創業企業への直接投資や追投に強みを持つ中小証券。3）地域の合併・再編による構造的な機会。
リスク提示：政策支援が期待外れ、資本市場のパフォーマンスが予想を下回ること。
リスク提示
1）政策支援が期待外れ。政策の推進力は市場上昇の重要な原動力であり、今後の政策の実施が期待外れや効果不足の場合、市場の変動が増大する可能性があります。
2）資本市場のパフォーマンスが予想外に低迷。証券会社の証券業務（ブローカー、自己運用、資本仲介など）は株式市場の環境と密接に関連しており、市場のパフォーマンスが予想外に低迷すると、証券会社の業績に影響します。
（出典：財聯社）