2026年上半期に米国株は急騰した一方で、米国経済の見通しは勢いに欠けたままだったため、専門家の間では「りんごとオレンジを比べている」と形容される断絶が生まれた。S&P 500は2026年上半期に約10%上昇し、ダウ・ジョーンズ工業株30種平均（ダウ）も同期間に約9%上げ、ダウにとっては2021年以来の上半期としては最高の成績となった。J.P.モルガン・プライベートバンクのシニア・マーケットエコノミスト、ジョー・サイドルによれば、この相違は、人工知能（AI）企業が株価評価を押し上げている一方で、実質GDP成長率が2023年の約3.3%から2026年上半期時点では約1.9%へと減速していることに起因するという。雇用環境は弱さが見えており、労働力参加率は新型コロナ・パンデミックを除けば約50年ぶりの低水準に近い。また、物価上昇への懸念を背景に、5月の消費者心理は過去最低を記録した。
S&P 500とダウは好調な上半期を記録、GDP成長は減速
S&P 500の米国株指数は2026年上半期に約10%上昇した。同期間にダウ・ジョーンズ工業株30種平均も約9%上昇しており、2021年以来の上半期としては最高のパフォーマンスだ。これらの上昇は、S&P 500が2023年に24%上昇、2024年に23%上昇、2025年に16%上昇した流れに続くもので、2000年以来の最長となる3年連続の上げ幅としては2番目に良い記録だ。
ドナルド・トランプ大統領は、先週公表された義務のある財務開示フォームの提出を経て2期目に戻った後、市場の強さが自身の資産が急増したことに寄与したと述べた。
一方、物価上昇後の経済活動を測る実質の米国総生産（GDP）は、サイドル氏によれば、2023年の約3.3%から2026年上半期時点ではおおむね約1.9%へと減速している。ムーディーズのチーフエコノミスト、マーク・ザンディは、GDP成長が約2%程度であることを「弱い」と評価しつつも、「少なくとも前年からは大きく変わらない」と特徴づけた。
FRB（米連邦準備制度理事会）の当局者は6月、経済は2026年に2.2%ペースで成長すると見積もった。ザンディ氏によれば、エコノミストのコンセンサスは、年を通じた成長見通しが概ね2%に集中しているという。
ザンディ氏は、雇用市場は弱含んでいると述べた。労働力参加率は、新型コロナ・パンデミック以外では約50年ぶりの低水準に近い。雇用主は、パンデミックを除けば10年以上で最も遅いペースで採用している。長期失業は着実に増えている。
ミシガン大学の「消費者調査」（Surveys of Consumers）によれば、高インフレへの懸念を背景に、5月の消費者心理は過去最低を記録した。6月には心理はやや持ち直したものの、不利なままだと同調査は述べている。
AIセクターの集中が株式市場の好調さを押し上げる
経済と株の乖離が生じている主な理由は、人工知能だとエコノミストは述べた。AI企業の株は値を大きく上げ、株式全体の市場を押し上げているのだとザンディ氏は語る。
テクノロジーは株式市場全体の約35%を占め、さらにアルファベット、アマゾン、メタ、テスラも含めた拡張型のテクノロジー・グループに広げると約50%になる。これらは「消費者企業」に分類される一方で、ビッグテックのように取引される、とサイドル氏は述べた。
株は一般に、企業業績に関する将来の期待に基づいて取引される。そして投資家は、特にAI領域に関わるテクノロジー企業の利益成長の見通しに強気だ。利益の増加は、主要なビッグテック企業、とりわけAIインフラを支える半導体企業やハイパースケーラーに集中していると、Capital Economicsは7月1日のリサーチ・ノートで述べた。
マイクロソフト、アマゾン、オラクルのようなハイパースケーラーはクラウド・コンピューティングのインフラを提供し、インテル、TSMC（台湾積体電路製造）、サムスンのような半導体企業はAIチップを製造していると同社は指摘している。この2つの企業群は、OpenAIがChatGPTの無料版を一般公開した直後の2022年末以降のS&P 500の利益成長のほぼ3分の2を占めている。
テクノロジーは、米国経済全体では約10%〜15%にすぎないとサイドル氏は述べた。米国経済を動かしているのはむしろ、GDPの約70%を占める消費支出だ。
世帯の上位20%が消費支出の約60%を占める
消費支出が依然として堅調である一方で、高所得の世帯によって支えられる度合いが増している。こうした構図は、事態がこじれれば景気を沈めかねないとして、エコノミストは警告している。
上位20%の世帯、つまり所得が約$200,000以上の世帯は、個人の支出（personal outlays）のほぼ60%を占めており、1990年代初期の約半分から増えている。これは、6月に公表されたムーディーズの分析（ザンディ氏が執筆）による。
上位20%の支出は、2026年Q1にインフレ調整後で約4%増えたのに対し、下位80%の支出は変わらなかったと、同氏は書いている。この「K字型」の動きは、パンデミック以降ずっと続いている。
