韓国のプライベートエクイティ（PEF）ファンド運営会社は、市場の関心が高まっているにもかかわらず、AIおよび半導体セクターへの投資に対して慎重な姿勢を取っている。理由として、バリュエーション（評価額）の高さやピークアウト（最高潮からの反転）シナリオの懸念を挙げている。慎重さの焦点は、大規模なバイアウト案件に必要な多額の資金拠出にあり、一部のファンドマネージャーは同分野に参入する前に、より厳格なデューデリジェンス（精査）を求めている。半導体業界は、国家成長基金（National Growth Fund）などの取り組みを通じて多額の政策資金を呼び込み、半導体のスーパーサイクルと、AIサーバーで使われる高性能メモリーチップへの爆発的な需要への期待が背景にある。
売り手市場がバリュエーションのギャップを生む
投資銀行業界の情報筋によると、大企業やPEF運営会社は資本市場でAI・半導体関連の買収ターゲットを引き続き積極的に探している。市場は、業界の見通しに楽観が広がる中で、決定的に「売り手優位」の構造へと移行し、大きな価格ギャップが生まれて案件の完了を遅らせている。
あるPEF業界の情報筋は次のように述べた。「買収側が欲しい価格と、企業側が想定する価格の間には大きな隔たりがある。買収側の立場では短期的なピークの可能性を考慮しなければならないため、価格のすり合わせに慎重になりがちだ。」
退出の不確実性が4〜5年のファンド運用の壁に
回復の不確実性は、PEFが同セクターへ参入する際の追加の障害にもなっている。PEFファンドは通常、ファンドの成熟期間を踏まえたうえで、4〜5年以内に企業価値を高め、より高い価格で売却することを求められるという構造的な特徴がある。
別の業界情報筋は、「このサイクルでどれほど業績が良くても、売却時点での業界環境を保証することはできない。そうした前提を踏まえると、売り手がそのまま要求してくる高いバリュエーションを受け入れるにはリスクが大きすぎると判断する運営者もいる」と説明した。
さらに、その情報筋は次のように付け加えた。「AI・半導体セクターの過大評価（オーバーバリュエーション）現象を深刻だと見ているハウスの間には、『投資提案に「AI/半導体関連の会社」と書かれていたら、投資を避ける、もしくは投資審査を控える』という空気がある。」
初期段階のAI企業はポートフォリオ適合の課題
国内の有望なAI企業が、PEF参入に必要なほどまだ成熟していないという指摘が、この慎重姿勢を裏づけている。関連企業の多くは、卓越した技術を持ちながらも、現在市場に出ているのは初期段階の企業が中心で、明確な売上や安定したキャッシュフローが見えていない。
アナリストは、これらの企業はベンチャーキャピタル企業が追求するような高リスク・高リターン戦略の投資領域により近いと指摘する。大規模ファンドの安定性や退出の可能性を考慮しなければならないPEFとは事情が異なるためだ。PEF業界の観点では、これらはポートフォリオに入れるには小さすぎるか、あるいは事業リスクが過度に高い。
PEF企業はマイノリティ持分への投資へシフト
こうした状況を踏まえ、AI・半導体セクターに対するPEF投資は、プレIPO（上場前）やシリーズ段階の「マイノリティ持分投資」へ振れる傾向が見られる。方針としては、株式の一部にのみ責任を負いながら、成長の可能性を選択的に取り込むというものだ。
主要な国内AI半導体の開発・設計企業や医療AI企業は、主にこのようなマイノリティ持分の形式でPEF資金を調達している。今年初めには、IMM InvestmentとNoh & PartnersがRebellionsにプレIPO投資を実施した。Furiosa AIはKeystone Partnersから200億ウォンを受け取り、MobilintはPraxis Capital Partnersを通じたシリーズ段階の株式投資により700億ウォンを調達した。
過大評価への懸念が選別的アプローチを促す
市場の一角で提起されているAI・半導体のバブル論やピークアウト懸念も、慎重な見方の背景となっている。これまで市場を支配していた強気の見通しとは異なり、最近では、実際の付加価値や収益性を慎重に見極める必要があるのではないかという問いが出てきている。
結局、資本市場におけるプライベートエクイティファンドのAI・半導体セクターへの動きは、無謀な賭けではなく、価格調整のタイミングを見ながら、質の高い資産を見分ける選別的なアプローチに重きが置かれると見込まれている。
FAQ
なぜ韓国のプライベートエクイティファンドはAI・半導体投資に慎重なのですか？
PEF運営会社は、売り手市場における高いバリュエーションと、通常の4〜5年というファンド運用サイクルの中で投資を退出させる必要がある際に生じ得るピークアウトシナリオへの懸念を挙げている。一部のファンドマネージャーは、現在の高いバリュエーションで支払うことで、売却時点で業界サイクルが下向きに転じた場合に投資回収ができなくなるのではないかと心配している。
PEFはAI分野でバイアウトの代わりにどんな投資戦略を使っていますか？
PEF各社は、大規模なバイアウトではなく、プレIPOまたはシリーズ段階の資金調達ラウンドを通じたマイノリティ持分への投資へシフトしている。例として、IMM InvestmentとNoh & PartnersがRebellionsに投資したこと、Keystone PartnersがFuriosa AIに200億ウォンを提供したこと、Praxis Capital PartnersがMobilintに700億ウォンを投資したことなどが挙げられる。
初期段階のAI企業は、プライベートエクイティファンドにどんな課題をもたらしますか？
国内の多くのAI企業は、強力な技術を持っているにもかかわらず、明確な売上や安定したキャッシュフローがない初期段階にとどまっている。PEF運営会社は、こうした企業を、ポートフォリオに入れるには小さすぎるか、あるいはビジネスリスクが、ファンドの安定性や退出の確実性を重視するPEFよりも、高リスク・高リターンの戦略を追求するベンチャーキャピタル企業により適していると見ている。
