SKハイニックスの米国上場ADRは、23日付のシンハン・インベストメント証券のレポート（アナリストのイ・ジョンビン氏）によると、韓国国内の株式に対して33.2%上回って取引されている。同社分析では、プレミアムはADR上場直後に初期の3%から52%まで上昇したが、その後現在の33.2%へ落ち着いており、ADRの下落ではなく国内株価の上昇によって縮小する可能性があるとしている。国内株式とADRの相互転換手続きは29日に開始される予定で、このときADRの裏付けとなる17.79百万株（発行株式の2.5%）も国内で上場される。分析によれば、プレミアムは、限られたADR供給に米国の投資家需要が集中した一方で、2つの市場間の裁定メカニズムが円滑に機能しなかったことで拡大した。具体的には、海外投資家が韓国の国内株式をネットで売り越し、個人および機関投資家が売り圧力を吸収したという。SKハイニックスの現在の12カ月先物予想PERは4.7倍で、歴史的に割安とされる領域にある。一方で、ADRプレミアムは、1998年以来台湾のTSMCが維持してきた13%平均を大幅に上回っている。
SKハイニックスADRプレミアムはTSMCの歴史平均を上回ったまま
SKハイニックスのADRは上場直後、国内株価に対して約3%上で取引を開始したが、プレミアムは急速に52%へ拡大した後、現在の33.2%まで落ち着いた。ADR価格が急上昇する局面では、国内株は相対的に弱かった。ADR上場後も、海外投資家は韓国市場で国内株式をネットで売り越し続け、個人および機関投資家がその売りの大部分を吸収した。同レポートは、米国市場でADRを同時に買い、韓国では国内株を売っていたことがプレミアム拡大に寄与した可能性があると指摘する。現在の33.2%のプレミアムは、TSMCのベンチマークを大きく上回ったままだ。TSMCのADRは、1998年以来、国内株に対する平均プレミアムがおよそ13%に維持されており、直近5年では平均12.6%、直近3年では17.3%となっている。
相互転換手続きと新規株式上場は29日から開始
29日には、ADRの裏付けとなる17.79百万株が国内市場に追加上場され、国内株式とADRの相互転換申請が開始される。追加上場の出来高は、発行株式の2.5%に相当する。ただし、これらの株式はADR発行のためにデポジットされており、直ちに国内のフロート株数は増加しない。相互転換が始まると裁定取引が可能になる。すなわち、国内株を購入してADRへ転換し、米国市場で売却する。ADRプレミアムが転換コストを上回る場合、国内株に買い需要が流入する一方で、米国市場でのADR供給が増える可能性がある。実際の転換には、韓国証券預託機構（KSD）への申請、シティバンクの発行上限確認、外為報告などの管理手続きが必要となる。SECの登録基準では追加の発行余力が約22.5%存在するが、実際の供給はデポジトリー機関の運用や承認に依存する。イ氏は、「29日は、プレミアムの正常化が確認される日というより、実際のADR供給の反応を確認するための最初の転換点だ」と述べた。
歴史データは、高プレミアム局面で国内株価が上昇していたことを示す
米国でADRを上場した7社（TSMC、UMC、ASML、ソニー、POSCOホールディングス、KT、SKテレコム）について分析したところ、ADRプレミアムが過去分布の上位10%に入った後、国内株は20取引日で市場に対して平均+2.81%ポイント、60取引日で同+4.05%ポイントの超過リターンを記録した。価格ギャップが縮小する局面であっても、ADRの下落より国内株価の上昇のほうが影響が大きかった。上位10%のプレミアム範囲では、プレミアム縮小のケースのうち48.8%が国内株価の上昇によって起きており、ADRの下落によるものはわずか14.2%にとどまった。イ氏は「ADRプレミアムは、ゼロに収束するよりも、一定の水準で維持される可能性が高い」とし、「プレミアムが極端に高くなる間は、国内株価の上昇が価格ギャップ縮小のかなりの部分を説明できる」と付け加えた。同レポートは、SKハイニックスの12カ月先の予想PERが約4.7倍であり、歴史的に見て割安なレンジに位置していると強調している。
FAQ
SKハイニックスのADRは、国内株に対して現在どの程度のプレミアムがありますか？
シンハン・インベストメント証券のアナリスト、イ・ジョンビン氏によれば、23日付のレポート時点でSKハイニックスのADRは韓国国内株に対して33.2%上回って取引されています。このプレミアムは、ADRの初回上場直後に、開始水準である約3%から52%まで上昇しました。
SKハイニックスの国内株とADRの相互転換手続きはいつ始まりますか？
SKハイニックスの国内株とADRの相互転換手続きは29日から開始される予定です。同じ日付で、ADRの裏付けとなる17.79百万株（発行株式の2.5%に相当）が国内市場に追加上場されます。
ADRのプレミアムが極端に高い水準に達したとき、国内株は歴史的にどのように推移しましたか？
7社の歴史分析では、ADRプレミアムが分布の上位10%に入った後、国内株は市場を平均で20取引日では2.81%ポイント、60取引日では4.05%ポイント上回りました。上位10%のプレミアム範囲では、プレミアム縮小のケースのうち48.8%が国内株の価格上昇によって起きており、ADR価格の下落によるものは14.2%にとどまりました。
