民主党の議員イ・スヨン氏は9日、「PBR 0.8x法」（相続・贈与税法改正）による株価抑制を防ぐための加速を発表し、今月末に公表される政府の税制改革計画に法案を反映させるとともに、国会の戦略・財政委員会での審査も同時に進める方針を明らかにした。2025年5月に初めて提出されたこの改正案は、支配株主が相続税の負担を減らすために株価を抑制しているという、長年続く慣行を対象とする。現行法では、上場企業の評価を、相続または贈与の日の前後における平均株価に基づいて行っている。韓国の税法では、株価が低いほど主要株主の税負担が直接減るため、相続接近企業における株主に優しい政策（株価を押し上げる施策）への構造的な抑制要因が生じる。この状況が、国内の韓国株式市場での慢性的な過小評価懸念を引き起こしてきた。
Lee So-young、PBR 0.8x相続税改革の立法スケジュールを明かす
イ・スヨン氏は9日、法案の進捗状況を明らかにし、今月末に公表される政府の税制改革計画への反映と、国会の戦略・財政委員会での審査を同時に確保する計画を発表した。法案はもともと2025年5月に提案された。政府の税制改革計画は今月末に公表される予定だ。
改正案、税務評価に「純資産の80%」の下限を設定
改正案の中核は、市場総額が純資産の80%を下回る上場企業について、評価の下限を純資産の80%に設定する点にある（PBR 0.8x）。提案される仕組みでは、企業のPBRが0.8xを下回った場合、税当局は資産価値と収益価値を考慮して企業価値を評価し、その下限は純資産の80%とする。これは、過小評価となっている上場企業に対してすでに適用されている考え方を拡張するものだ。現行の仕組みでは、支配株主は株価を抑制することで相続税を減らすことが可能であり、税負担は相続または贈与の日の前後の一定期間における平均株価に基づいて計算される。
ハンファ投資&証券のアナリスト、支配株主のインセンティブ転換を指摘
ハンファ投資&証券の研究員オム・スジン氏は10日、同法案が生み出すインセンティブの変化を分析したレポートを公表した。レポートによると、PBRが0.8xを下回る企業では、税務上の基礎が株価ではなく純資産で計算されるため、「相続される側（または贈与する側）が株価を低く保つためのインセンティブが弱まる、またはなくなり、PBRが0.8xに到達する水準まで株価を引き上げるインセンティブが生まれる」。このインセンティブは、税負担が再び株価と連動する基準値（0.8x）を上回るまで、特にPBR 0.8xまでに作用する。研究員は、これにより「収れん（convergence）」の現象、つまりPBRが低い企業の株価が0.8xの水準に向かうことが起こりうると指摘した。
レポートは、改革が「ドミノ効果」を引き起こすと説明した。すなわち、税法の改正が支配株主の行動を変え、それが企業の資本政策の変化につながる。株価を抑制するための動機がなくなれば、自己株取得、配当の増額、積極的な投資家対応といった株主に有利な施策を避ける理由も減る。この効果は、税務評価の瞬間にとどまらない。韓国では相続・贈与税を10〜20年の分割で納付する制度があるためだ。この期間、相続人は税金を支払うための資金を確保する必要があり、通常は配当ではなく、株式担保ローンや持分の一部売却によって賄う。配当には配当所得税や総合所得税などの負担があるためで、いずれの方法も株価が高いほど有利になる。
オム氏は「株式担保ローンでは、ローン実行時に株価が高ければ借り手はより多い融資資金を受け取れる一方、その後に株価が下落すれば強制売却のリスクが生じるため、ローンを受け取った後でも株価を積極的に管理するインセンティブが生まれる」と述べ、さらに「このインセンティブは分割納付期間を通じて維持される」と付け加えた。法改正では、このインセンティブがさらに強まる。PBRが低い企業は、税務評価が大幅に高くなるため（場合によっては数倍）、税額が増え、分割納付の期間も長くなる可能性が高い。
研究員は、長期の低PBR企業で相続が絡むケースに注目することを提言
オム氏は、明確な理由なく長期間PBRが0.8xを下回り続けてきた企業は、通常より高い水準から一時的に0.8xを下回った企業よりも注目されるべきだと助言した。研究員は、前者のグループには支配株主が意図的に株価を抑制していた可能性があり、改正案が可決されれば、株価の大幅な上昇が起こりやすいとした。反対に、PBRが低い理由が明確な企業、たとえば衰退業種に属することがある、複数年にわたり負債依存度が高い、工場用地や本社ビルなどの資産価値が株価に反映されていない、といった場合は、法改正だけで再評価が起こりにくい。
分析では、インセンティブ転換に最も反応しそうな企業の具体的な特徴も特定した。筆頭株主または創業者が高齢、あるいは長く現場の経営から退いている企業。筆頭株主の子どもが最近、役員職に昇進した、または登記上の役員として任命された企業。そして、筆頭株主の保有株と子どもの保有株の間に大きなギャップがあり、移転すべき残りの持分が相当あることを示す企業である。レポートによれば、相続時の税負担が大きいほど、企業はインセンティブ変化に対してより敏感に反応する可能性が高い。
FAQ
民主党議員イ・スヨン氏は9日、PBR 0.8x法について何を発表したのか？
イ・スヨン氏は9日、「PBR 0.8x法」（相続・贈与税法改正）の加速を発表し、今月末に公表される政府の税制改革計画への反映と、国会の戦略・財政委員会での審査を同時に進める計画を明らかにした。改正案はもともと2025年5月に提案された。
提案される改正は、PBRが低い韓国株の相続税の計算をどう変えるのか？
改正案は、市場総額が純資産の80%を下回る上場企業（PBR 0.8x）について、税務評価の下限を純資産の80%に設定する。税当局は資産価値と収益価値を考慮して企業価値を評価し、下限は純資産の80%とする。これにより、支配株主がこの基準値未満に株価を抑制することで税負担を減らせる現行の仕組みをなくす。
ハンファ投資&証券のオム・スジン研究員は、どのようなタイプの企業に注目することを勧めているのか？
オム・スジン氏の10日に公表されたレポートは、明確な理由なく長期間PBRが0.8xを下回ってきた企業に注目することを推奨している。特に、高齢または引退した創業者といった相続の課題、創業者の子どもの最近の役員就任、筆頭株主と子どもの間に大きな持分ギャップがあるケースなど、税負担が大きく、法が生み出すインセンティブ変化により反応しやすい企業だとしている。
