韓国の株式市場で強制清算が発生し、5月9日に1421.9億ウォン（約1兆円弱相当）が計上された。これは記録上4番目に大きい日次合計だ。韓国金融投資協会のデータ（5月12日公表）によると、この急増は半導体株のボラティリティ上昇と、レバレッジをかけた取引の拡大を受けて起きた。単一株レバレッジETF（Samsung ElectronicsおよびSK Hynixを追跡）の5月27日ローンチ後、日々の強制清算が1000億ウォンを超えた回数はいずれもこの後に発生している。ETFのリバランスに伴うフローが、急激な値動きの中でマージン・コール（追証）による売りを増幅させたためだ。
1000億ウォン規模の清算事案は6回中5回がレバレッジETFの投入後に発生
5月9日の強制清算合計1421.9億ウォンは、6月24日（1107.9億ウォン）以来初めて日次で1000億ウォンを超えたことを示しており、その間隔は11営業日だった。同協会のデータによると、今年、日次の強制清算が1000億ウォンを超えたのは6回で、そのうち5回はSamsung ElectronicsおよびSK Hynixの単一株レバレッジETFが5月27日から取引を開始した後に起きた。
協会が実際の執行額の追跡を始めて以来で最大の単日強制清算は、6月9日の1697.9億ウォンで、次いで6月5日の1661.9億ウォン、5月20日の1458.4億ウォンだった。市場参加者は、現在の清算規模は、2023年の二次電池株の崩壊やYoungpoong Paperのような特定の出来事を除けば、直近数年で見られた水準を上回っていると指摘した。
強制清算は、証券会社が投資家が借り入れた資金の返済に失敗した場合や、担保の維持率が求められる水準を下回った場合に、保有株の売却を強制することで発生する。清算の規模が大きいほど、通常は市場のボラティリティ増加と重なる。
レバレッジETFのリバランスが半導体株のボラティリティを増幅
市場のアナリストは、今回の清算急増は半導体株のボラティリティとレバレッジ投資商品の拡大が組み合わさったことによるものだとした。Samsung ElectronicsおよびSK Hynixの単一株レバレッジETFは、5月27日の上場直後に個人投資家から大きな資金流入を引き寄せ、出来高の急増につながった。その後の決算発表や世界の株式市場の調整がETF価格を20％超押し下げ、信用取引（マージン）を使う投資家の損失を急速に拡大させた。
iM SecuritiesのリサーチャーであるKim Jun-young氏は、「国内株式市場には高ボラティリティと大規模なレバレッジ商品が、薄くなった流動性の上に乗っているという構造がある。ボラティリティが上がると、レバレッジETFのリバランス・フローと信用に基づく強制清算が同じ方向に重なり、これらのフローを吸収できる限界的な買い手がいないことが、さらにボラティリティを増幅し得る」と述べた。
レバレッジETFは、各取引日の終盤付近でポジションを調整し、目標とするリターン倍率を維持する。価格が上がれば追加で株を買い、下がれば売る——という仕組みにより、取引量はボラティリティに比例して拡大する。Kim氏は、SK Hynixの単一株レバレッジETFの規模は、基礎となる原資産の平均的な日次取引額の4倍超だとし、Samsung Electronicsの同等商品は約2.8倍だとした。これは、米国の主要半導体企業に比べて、派生商品側の規模が原資産の流動性を上回る比率だという。
強制清算の波があっても、クレジット残高は36.6兆ウォン
強制清算が急増したにもかかわらず、未払いの信用（マージン）融資残高は依然として大きい。5月9日時点で総クレジット融資は36.63兆ウォンで、市場の主要指数であるKOSPIが28.84兆ウォン、KOSDAQが7.80兆ウォンを占める。これらは直近で減少傾向を示してはいるものの、依然として高水準だ。
市場の専門家は、信用残高が高止まりしていることで、ボラティリティが再び戻れば追加の強制清算の波が起きやすいと指摘する。取引序盤で市場価格で執行される強制清算の指示は、さらなる値下げを引き起こし、担保比率を低下させ、結果として強制売りが連鎖的に再発するという自己増幅サイクルを生み得る。
Shinhan Investment & Securitiesのシニア・リサーチャーであるKang Jin-hyuk氏は、「現在、市場ではレバレッジETFと強制清算が相互作用することでボラティリティが増幅している。テクニカルなサポート水準が切れることで投資家心理が悪化しており、ボラティリティの高止まりが短期的にも続く可能性が高い」と述べた。
よくある質問
5月9日に韓国株式市場の強制清算が1421.9億ウォンに達した原因は何ですか？
強制清算は、5月9日に半導体株のボラティリティ上昇と、単一株レバレッジETFのリバランス・フローが持つ増幅効果により、1421.9億ウォンに達した。借り入れ資金を使う投資家で担保比率が低下し、追証（マージン・コール）による売りと重なったことが背景にある。
今年、日次の強制清算が1000億ウォンを超えた回数はどれくらいですか？
韓国金融投資協会のデータ（5月12日公表）によると、日次の強制清算が1000億ウォンを超えたのは今年6回で、そのうち5回はSamsung ElectronicsおよびSK Hynixの単一株レバレッジETFが5月27日に上場した後に発生した。
