韓国の社債利回りは24日に2年8か月ぶりの高水準に達し、AA-格の3年債は4.653%まで上昇した。これは2023年11月14日以来のピーク。上昇の背景には、16日に韓国銀行が政策金利を2.50%から2.75%へ引き上げたこと（8回連続の据え置きを終了）に加え、中東の地政学リスクが高まり、より広範な債券市場の金利が押し上げられたことがある。信用不安は、JR Global REITが4月に負債4000億ウォンの債務不履行に陥ったことや、先月のCentral Groupのリハビリテーション（更生手続）申請を受けて強まった。その結果、3年国債とAA-格社債の信用スプレッドは、1月2日の52.4ベーシスポイントから24日の69.4ベーシスポイントへ拡大し、27日の午後時点では71.2ベーシスポイントにさらに広がった。利回り水準が高いことによる投資適格発行体への資金流入はあるものの、BBB格では投資家の回避が目立ち、需要の二極化が一段と深まった。
AA-格社債利回り、24日に4.653%まで上昇
AA-格の3年社債利回りは24日に4.653%へ上昇し、2023年11月14日以来の高水準となった。BondWebの27日報道によると、その時点の利回りは4.704%だった。27日には、年初来高値が3営業日連続で記録された後、4.576%に低下した。BBB-格の3年社債は24日に10.450%と、2024年2月以来の高さに達し、27日には10.373%となった。3年国債とAA-格社債の信用スプレッドは、1月2日の52.4ベーシスポイントから24日の69.4ベーシスポイントへ拡大し、27日の午後時点ではさらに71.2ベーシスポイントまで広がった。
韓国銀行の利上げと中東の緊張が利回り急騰を押し上げ
韓国銀行は16日にベースレートを2.50%から2.75%へ引き上げ、8回連続の据え置きを終了した。市場参加者は、この動きを利上げ局面の始まりと見ており、一部の証券会社は年末までにベースレートが3.50%に達する可能性を見込んでいる。実現すれば、業界予測では、3年国債利回りは2026年末までに4%を超える可能性があるという。米国とイランの武力衝突は国際原油価格の変動（ボラティリティ）を高め、インフレ圧力が現在の見通しを超えて金融引き締めを長引かせるのではないかとの懸念を強めた。中東の不安定化に紐づくリスク回避のセンチメントが、国内債券市場全体のボラティリティを増幅させた。
JR Global REITとCentral Groupの信用イベントが低格付け債を圧迫
JR Global REITは4月、社債元本と利息の400億ウォンの返済に失敗し、更生（リハビリテーション）を申請した。中核資産であるベルギーのFinance Towerの価値低下が進み、キャッシュトラップが発生したためだ。先月はJTBCが証券化借入金の返済に失敗し、その後、Central Groupの主要関連会社であるCentral Holdings、Contents Joong-Ang、Megabox Joong-Angがリハビリテーション申請を行った。BBB格の社債市場およびリテール債市場で重要な発行体であるCentral Groupの信用問題が、個人投資家やハイイールドファンドによる低格付け債の回避につながった。Hanjin（BBB+）は14日の400億ウォンの社債発行で受注400億ウォンを確保した一方、1年満期では10億ウォンが未達（売れ残り）となった。目標額を上回る総受注があるにもかかわらず、BBB格の投資意欲が弱まっていることを示している。アナリストは、HanjinがBBB+カテゴリー内で「ポジティブ」な見通し（アウトルック）を維持していると指摘し、市場の慎重さが個別発行体を超えて、より広く低格付け債にまで及んでいることを示した。
SK EcoplantとKCCが需要見通しで数十億ウォン規模の受注を獲得
SK Ecoplant（A-）は22日に、1000億ウォンの社債発行に対して9870億ウォンの受注を獲得し、目標額の約10倍となった。すべての満期でそれぞれの「募集目標」を上回り、発行レートは各々のフェアバリュー（公正価値）レートを下回る水準に落ち着いた。KCC（AA-）は23日に、2000億ウォンの社債発行で受注1兆440億ウォンを確保した。NH Investment & Securitiesのチョイ・スンジョン研究員は、信用市場では安定した利息収入を提供する高格付け債に対するキャリー需要（保有し続けて得る利息を狙う需要）が流入していると述べた。発行体は、限られた社債供給の中で需要見通しを行い、資金を確実に調達できる状況を作っているという。チョイ氏は、ベースレートの引き上げについては時期や頻度に対する警戒が残る一方で、利回りの魅力度の高さや、政府主導の不利なセクターに対する構造調整が追加の信用イベントを抑えているため、上位の質の高い社債に対する選別的なキャリー投資が有効だと付け加えた。
FAQ
韓国の社債利回りが2年8か月ぶりの高水準に到達したのは何が原因ですか？
16日に韓国銀行が政策金利を2.50%から2.75%へ引き上げたことに加え、中東の地政学的緊張が原油価格の変動を高め、インフレ懸念が強まったこと、さらにJR Global REITの4月のデフォルトやCentral Groupの先月のリハビリテーション申請などの信用イベントが利回り上昇につながった。
高格付けと低格付けの社債で、需要はどのように異なりましたか？
SK Ecoplant（A-）は22日に1000億ウォンの発行に対して9870億ウォンの受注を受け、KCC（AA-）は23日に2000億ウォンの発行で1兆440億ウォンを集めた。一方、Hanjin（BBB+）は14日の40億ウォンのオファーで総受注400億ウォンを確保しながらも、1年満期で10億ウォンが未販売となった。投資適格債への需要が強い一方で、BBB格の発行体は敬遠されていることが示された。
