ハンジン・グループ傘下のBBB+格付けの物流会社ハンジンは、前日に実施された需要予測に基づく社債（企業向け債券）の募集について、発行額4000億ウォンのうち需要を満たしきれず、完全に売り切れなかった。1年物トランシェは、目標2000億ウォンに対して注文1900億ウォンを受け付け、未消化が100億ウォン残った。市場アナリストは、ハンジンの信用力に対する懸念ではなく、中央グループの破産後に個人投資家が消え、ハイイールド・ファンドの需要が十分に高まらなかったことが不足の理由だとしている。同社はプラス見通し付きのBBB+格付けであり、見通しは良好だ。
ハンジン、発行額4000億ウォンの社債に対して注文4400億ウォンを獲得
投資銀行業界によると、ハンジンは発行額4000億ウォンの社債に対する注文総額として4400億ウォンを集めた。募集額2000億ウォンの1.5年物トランシェ募集では2500億ウォンの注文を受け付け、募集額2000億ウォンの1年物トランシェ募集では1900億ウォンだったため、未消化が100億ウォンとなった。
1年物トランシェは、希望スプレッドの上限（+50bp）においても募集量を満たせなかった。一方、1.5年物トランシェは、個別の額面利率ベースで募集額を埋めた。これは中央グループの破産後、初めてのBBB格付けにおける需要予測だった。
ハンジンはプラス見通し付きのBBB+格付けを保持しており、BBB格の中で最も高い信用の質を意味する。韓国航空（A）および持株会社ハンジン・カル（A-）の信用格付け見通しは最近引き上げられており、グループ全体の信用の質は上向きの流れにある。
市場参加者が「個人需要は完全に消えた」と評する
ある債券市場関係者は「個人需要は完全に消えたものと見なすべきだ」と述べた。同関係者はさらに、「ハイイールド・ファンドも非常に慎重に近づいてきている。BBB格の債券がIPOファンドでデフォルトした事例があるためだ」と付け加えた。
BBB格の社債需要は通常、個人投資家が約半分、一般のIPOハイイールド・ファンドが約半分を占めるが、双方が消滅した。サムスン証券の研究員キム・ウンギは「ハンジンには格付けにプラス見通しが付いており、業績も悪くない」とし、「グループ全体としても来年Aマイナス（A-）格付けへの上昇が見込まれているため、基本的なところに問題はない」と述べた。
別の債券市場関係者は「BBB格の金利は、ハイイールド・ファンドのような特別な需要により、他の格付けに比べて過大評価されていた」とし、「この未消化の結果は自然な帰結だと見ている」と述べた。
IPO市場の低迷がハイイールド・ファンドの購入能力を奪う
キム氏は「新規公開（IPO）市場の利回りがほぼゼロ水準にあるため、IPOハイイールド・ファンドへの資金流入がほとんどない」とし、「これらのファンド自体にも追加購入を行える余力がない」と診断した。
IPOハイイールド・ファンドは、特別税制に関する制限法（Restriction of Special Taxation Act）の下で、国内債券が総資産の60%以上、かつBBB+以下のハイイールド債が45%以上を占める形で計60%を超えて満たす場合、KOSPIの5%およびKOSDAQのIPO株の10%について優先配分を受ける。金利水準とは関係なく、安全なBBB格の債券を購入して組み込み比率（inclusion ratio）を満たすことで成立していたこの特別な需要が、枯れた。
低い絶対金利も負担を加えた。キム氏は、1年物トランシェが未消化になった背景として「ハンジンの1年物トランシェは、CP（コマーシャル・ペーパー）や銀行債と同程度の金利を確保できる」とし、金利の魅力度が下がっていることを挙げた。
BBB格の社債発行額、上半期で57.6%減
発行市場ではBBB格の社債が急速に縮小している。聯合インフォマックスの発行満期統計によると、上半期のBBB格（BBB+〜BBB）無担保の企業向け社債発行は、前年同期間（8270億ウォン）に比べて57.6%減の3510億ウォンだった。
純発行ベースでは、昨年上半期の1770億ウォンの純発行が、今年は6520億ウォンの純償還に転じた。
現在の見通しでは、しばらくはBBB格企業向けの公募資金調達が容易ではないとされているものの、韓国投資証券の研究員キム・ギミョン氏は「BBB格市場における投資家心理の回復には時間がかかるが、時間が経つほど、ファンダメンタルズに基づく企業ごとの差が現れるはずだ」とし、「BBB格全体を避ける動きが続くことはない」と予測した。
よくある質問
なぜハンジンはBBB+格付けにもかかわらず、債券募集を完全に売り切れられなかったのですか？
市場参加者は、ハンジンの信用力への懸念ではなく、中央グループの破産後に個人投資家とハイイールド・ファンド需要が消えたことにより失敗したとみています。債券市場関係者は、個人需要は完全に消えたと述べており、ハイイールド・ファンドはBBB格の債券での過去のデフォルトがあったため、慎重に動いているとしています。
IPO市場は、BBB格社債に対するハイイールド・ファンドの需要にどのような影響を与えましたか？
サムスン証券のキム・ウンギ氏は、IPO市場の利回りがほぼゼロ水準にあるため、IPOハイイールド・ファンドへの資金流入がほとんどないと述べています。これらのファンドは、BBB格社債を追加で購入する能力に欠けており、従来の規制に基づく組み込み比率を満たすために安全なBBB格社債を購入していた重要な需要源が枯渇した。
