連邦準備制度理事のChristopher Wallerは7月13日にニューヨークで演説を行い、AI産業の爆発的な成長がもたらす「需要の溢れ（需要溢出）効果」が、インフレが頑固に高止まりしていることを押し上げる新たな根源になっていると警告した。そして、インフレが高止まりするか、あるいはさらに上昇する場合、短期的にはより引き締め的な金融政策を再開する可能性があると述べた。CME FedWatchによれば、現在、市場は連邦準備制度が7月末に利上げを行う確率を約39%と見込んでいる。
Wallerの政策ジレンマ：過度な反応は拒否するが、利上げの選択肢は残す
Wallerの演説内容を踏まえると、政策に関する立場は明確なジレンマの枠組みを示している。第一に、2021年の対応が遅すぎたのは誤りであることを認め、連邦準備制度が同じ過ちを繰り返したくないという点。第二に、「過去の誤りを繰り返したくないという欲求が、往々にして新たな誤りを生み出す」ことを強調し、意思決定者が反射的に直ちに利上げすべきではないと呼びかけている。
Wallerは同時に、「信頼できる理由」ではインフレが沈静化する見方があることを指摘した。そこには、力強い労働市場はインフレの主な発生源ではないことや、市場のインフレ期待がかなり安定していることなどが含まれる。しかし彼は、もう一つの同様に筋の通ったシナリオ――インフレが高止まりする、あるいはさらに上昇する――もあり得ることも認めた。もし後者が起きれば、連邦準備制度は短期的により引き締め的な金融政策を再開することになる。
Wallerは率直に、「インフレを『それが自然に溶けるまで』見つめ続けるだけでは、現実的な選択肢ではない」と述べた。
AIの需要溢出効果：テクノロジー大手の設備投資が実体経済へ波及するインフレのメカニズム
Wallerの分析によれば、現在のインフレの原因は、2025年の関税政策や中東の地政学的な紛争によって引き起こされるエネルギー価格の上昇などの従来の要因に加え、特に次の新しい変数が挙げられている。「人工知能（AI）がもたらす需要の溢れ（需要溢出）効果」である。
Wallerは、AI産業の爆発的な成長とインフラ需要が、インフレが2%目標を上回る状態に頑固にとどまるための重要な新たな根源になっていると述べた。これは、AI分野におけるテクノロジー大手の設備投資（キャピタル・エクスペンディチャー）の投資ラッシュが、すでに実体経済へ実質的に波及し、看過できないインフレ圧力を生み出し始めていることを示している。
これは、近頃のFed関係者が標準的なインフレの物語の枠外で、AIの設備投資をインフレを押し上げる要因の一つだと明確に名指ししたのは初めてである。
よくある質問
Christopher Wallerは7月末の利上げを明確に示唆したのか？
演説内容によれば、Wallerは7月末に利上げすることを明確に示唆していない。「連続する数か月」のコアインフレが低下するデータを確認するまでは、現在の金利目標レンジ（3.50%-3.75%）を据え置く傾向だと述べている。ただし、インフレが高止まりする場合には引き締め政策を再開する選択肢を残している。CME FedWatchのデータでは、市場は7月の利上げ確率を約39%と見込んでおり、最終的には公式のFedの判断による。
Wallerが指すAIの需要溢出効果とは具体的に何を指す？
Wallerの演説によれば、AIの需要溢出効果とは、AI産業の爆発的な成長がもたらす大規模なインフラ需要（データセンター、電力、設備投資など）によって、テクノロジー大手の資本支出が実体経済へ広がり、関連する原材料、エネルギー、サービスの需要と価格の上昇につながることを指す。それが、インフレが頑固に高い水準にとどまる新たな根源となっている。
6月のCPIデータはFedの政策の見通しにどのような影響を与える？
報道によれば、米国労働統計局が6月のCPIをまもなく公表する。経済学者の間では、総合CPIは原油価格の下落により月次で0.2%減となり、年率では3.8%まで低下すると見込まれている。また、コアCPIの年率は2.8%までわずかに下がる見通しだ。Wallerは、「連続する数か月」のコア・インフレ低下データが必要で、それを確認して初めてインフレが正しい方向へ向かっていると確信できる、と述べている。6月のCPI公表後、市場は7月の利上げ確率を再評価し、公式データを基準にする。
