米商品先物取引委員会（CFTC）は、店頭取引でないスワップの証拠金（マージン）枠組みについて、特定の投資ファンドの担保要件を引き下げ、初期証拠金として適格となる資産の範囲を拡大する改正を承認しました。これらの変更は、市場の効率性を高めること、そして米国のルールを国際基準により整合させつつ、システム全体のリスクを抑えることを意図したセーフガードを維持することを目的としています。改正は主として、米国の銀行規制当局の監督下にあるものではなく、CFTCの証拠金規制の枠組みに該当するスワップ・ディーラーおよび主要スワップ参加者に影響します。これは、規制当局がもはや有意なリスク低減につながらないと考えるオペレーション上の摩擦を取り除くために、デリバティブ規制を再調整するという、委員長マイケル・S・セリグ氏のより広範な方針の転換を反映しています。
CFTC、適格なシードファンド向けに3年の証拠金救済を付与
最も重要な変更は、シードファンドに関するものです。シードファンドとは、外部投資家を集める前に、資産運用会社またはスポンサーから当初資本を受け取る投資ビークルです。これまで、そのような関係によってシードファンドがCFTCの店頭取引でないスワップ規則上の「証拠金関連者（margin affiliates）」として扱われ、規制上の閾値に向けてカウントされる店頭取引でないスワップのエクスポージャー額が増える可能性がありました。
最終規則では、適格なシードファンドは、初期段階の開発期間中は証拠金関連者として扱われません。資産運用会社がファンドのために投資を開始してから最大3年間は、スポンサー関係だけを理由として、スワップ・ディーラーおよび主要スワップ参加者が適格なシードファンドとの間で初期証拠金の受け渡しを行うことを求められません。CFTCは、この変更により、ファンドが成熟した後は適切な保護を維持しつつ、新たな投資ファンドの立ち上げを抑制し得る不必要な規制上の負担を取り除くものだとしています。
CFTC、マネー・マーケット・ファンド証券を適格担保に含めるよう拡大
委員会はまた、店頭取引でないスワップの担保として差し入れ可能な資産の範囲も拡大しました。従来の規則では、特定のマネー・マーケット・ファンドやこれに類する集団投資ファンドが、証券貸借、レポ取引（リポ取引）、リバース・レポ取引（リバースリポ取引）またはこれに類する資金調達取引に関与している場合、その発行証券を初期証拠金として適格な証券の対象から除外していました。
最終規則では、この制限を撤廃し、より広い範囲のマネー・マーケット・ファンド証券を適格担保として認めます。基礎となるリスクの違いを反映するため、CFTCは同時に、マネー・マーケット・ファンドおよび類似ファンドに対する特定の評価ヘアカットも導入しました。ヘアカットは、証拠金目的で担保に割り当てる価値を引き下げるものであり、担保を換金できるまでの間に資産価格が下落し得ることに対するバッファーを提供します。
改正は、2008年以降のデリバティブ規制見直しを継続
今回の改正は、主要な法域で行われている、2008年以降のデリバティブ規制に関するより広範な再評価を引き続き踏まえています。世界金融危機後、当局は、カウンターパーティ信用リスクを減らし、デリバティブ市場の耐性を高めるために、店頭取引でないスワップに対する強制的な証拠金要件を導入しました。これらの規則は、一方がデフォルトした場合に損失を吸収できる担保の受け渡しをカウンターパーティに求めています。
時間の経過とともに、市場参加者は、一部の要件がシステム全体のリスクに対する比例的な低減をもたらさないまま資本を不必要に拘束している、特に新たに設立された投資ファンドや相対的にリスクの低い担保について、そのように主張してきました。その後、いくつかの国際的な規制当局は、G20のデリバティブ改革のより広い目的を維持しつつ、オペレーショナルな複雑性を減らすために、店頭取引でないマージン枠組みを調整してきました。
セリグ委員長、改正を「流動性の向上」として位置付け
CFTC委員長マイケル・S・セリグ氏は、今回の改正を、広範な規制緩和ではなく、同庁が責任ある金融イノベーションを促進する取り組みの一環として位置付けました。「本日公表された、シードファンドに関する最終規則は、流動性を解放することでこれを実現します。すなわち、資本配分者のための流動性を引き出し、特定のデリバティブ取引において適格担保となる資産の種類を拡大することで、規制の合理化と、市場保護および堅牢なリスク管理基準を維持することの適切なバランスをとっています。これらは、米国のコモディティ市場をゴールドスタンダードたらしめているものです」とセリグ氏は述べました。
流動性を解放する点を重視することは、機関投資家が、ますます複雑化するデリバティブ・ポートフォリオにわたって資本をより効率的に運用しようとする中で、特に重要です。適格なシードファンドに対する初期証拠金要件を引き下げ、適格担保の範囲を広げることで、委員会は、市場参加者がカウンターパーティ・リスクを実質的に増やすことなく、より大きな柔軟性を得られると見込んでいます。
FAQ
CFTCは、店頭取引でないスワップの証拠金ルールについて何を承認しましたか？
CFTCは、店頭取引でないスワップの証拠金枠組みに対して、特定の投資ファンドの担保要件を引き下げ、初期証拠金として適格となる資産の範囲を拡大する改正を承認しました。これらの変更は主として、CFTCの証拠金規制の枠組みに該当するスワップ・ディーラーおよび主要スワップ参加者に影響します。
シードファンド向けの証拠金救済はどれくらいの期間続きますか？
最終規則では、適格なシードファンドは、資産運用会社がファンドのために投資を開始してから最大3年間、証拠金救済を受けます。この期間中は、スポンサー関係だけを理由として、スワップ・ディーラーおよび主要スワップ参加者が適格なシードファンドとの間で初期証拠金の受け渡しを行うことは求められません。
CFTCはどのような担保の変更を実施しましたか？
CFTCは、証券貸借、レポ取引（リポ取引）、リバース・レポ取引（リバースリポ取引）またはこれに類する資金調達取引を行うマネー・マーケット・ファンドおよび類似の集団投資ファンドが発行する証券を、適格担保に含めるように拡大しました。委員会は同時に、基礎となるリスクの違いを反映するため、マネー・マーケット・ファンドおよび類似ファンドに対する特定の評価ヘアカットも導入しました。
