ビットコインの価格は7月中旬に$66,000を上回って上昇した。米国の現物ビットコインETFは7月14日から22日にかけて約9.8億ドルの純流入を記録し、7月13日にあった急激な4.25億ドルの純流出を反転させた。今回の回復により、後半の上昇（ラリー）を裏付ける「2つ目の半期のラリー」論を支持する3つの要因をめぐる市場の議論が再燃している。すなわち、ETFを通じた機関投資家の需要の再興、利下げの可能性（の追い風）、そしてビットコインの歴史的な4年サイクルのパターンだ。ただし、これらの改善がどれほど持続可能かは不透明で、2四半期データでは米国現物ビットコインETFの純流出が49億ドルに上っており、連邦準備制度理事会（FRB）は6月に政策金利を3.50-3.75%のまま据え置き、当面の利下げは予定されていない。
米国の現物ビットコインETFが7日間で$980M 純流入
Farside Investorsがまとめたデータによると、米国の現物ビットコインETFは7月14日から22日にかけて、約9.8億ドルの純流入を記録した。流入が7日連続で続いたのは、7月13日に約4.25億ドルの単日純流出があった後のことだ。現物ビットコインETFは、暗号資産を直接保有せずとも、伝統的な証券口座を通じてビットコインへのエクスポージャーを得られるようにする商品であり、機関投資家や伝統的な金融の投資家需要を示す重要な指標となっている。
7月中旬の回復にもかかわらず、暗号資産の金融企業NYDIGによる2四半期データでは、米国の現物ビットコインETFから49億ドルの純流出が確認された。7月の7日間の流入局面は、2四半期の純流出の総額を相殺するには至っていない。連続した流入の後、一部の日では再び純流出が記録された。現在のデータは、ETFフローの短期的な改善を示すものであり、機関投資家需要の完全な回復を意味するものではない。上昇（ラリー）論を強めるには、複数週間または数か月にわたる継続的な流入が必要となる。
物価懸念の中、FRBが金利を3.50-3.75%に維持
連邦準備制度理事会は、6月に目標金利のレンジを3.50-3.75%に据え置いた。FRBデータによれば、据え置きに賛成したのは12人の連邦公開市場委員会（FOMC）メンバー全員だ。金利が引き下げられると、預金や国債の利回りが通常は低下するため、投資家が株式や暗号資産のような利回りの高い資産へ向かう可能性がある。ただし、現状の金利環境は変わっていない。
7月の会合に先立ち、市場の予想は「利下げ」ではなく「据え置き」だった。上昇する国際原油価格がインフレ懸念を押し上げ、一部の市場参加者は追加の利上げの可能性を織り込んでいた。7月27日のCME FedWatchによると、市場は「据え置き」の確率が68.5%、「0.25%ポイントの利上げ」の確率が31.5%となっていた。FRBの7月の金融政策決定は、7月30日の韓国時間の早朝にリリースされる予定だ。金利の緩和は、前向きな条件であって、確定した市場の変化ではない。
ビットコインの2024年4月の半減期と10月の史上最高値が歴史的パターンに沿う
ビットコインは、およそ4年ごとに半減期イベントを迎え、マイニングの報酬が半分になる。歴史的には、半減期の後に大きな価格上昇が先行し、その後に急激な下落（調整）が起きてきた。このことから、4年サイクル理論はビットコイン市場の動きを分析する際の一般的な枠組みとして確立されている。直近の半減期は2024年4月に発生し、その約1.5年後の10月にビットコインは史上最高値を記録した。
同じ歴史的パターンを現在の局面に当てはめると、市場は「初期の上昇段階」よりも「ピーク後の調整局面」により近い可能性が示唆される。NYDIGの分析では、現在の下落の時期と構造は、2014年、2018年、2022年に観測された調整局面にますます似てきているという。とはいえNYDIGは、過去のドローダウンの大きさや期間をそのまま繰り返すことは、ベースラインとなる予測ではなく一つのシナリオにすぎないとも強調した。4年サイクル理論だけでは、現在の上昇（ラリー）の見通しを十分に説明できず、ETFフローや金利政策といった他の変数と併せて評価する必要がある。
現在の市場データで「3つのラリー要因」がまちまちな裏付け
ビットコインの後半の上昇（ラリー）論を支える3つの要因は、現在の市場データでそれぞれ異なる程度の裏付けが見られる。ETFフローは7月中旬にかけて一時的に回復したが、2四半期の流出を相殺するには至らず、その後はいくつかの日で純流出が記録されている。利下げはまだ始まっておらず、市場は「据え置き」と「利上げの可能性」の双方を織り込んでいる。4年サイクルの枠組みでは、現在の局面は「初期の上昇段階」よりも「ピーク後の調整局面」に近いと位置づけられる。
最も目立つ変化は、ETFフローの短期的な回復だ。もし流入が複数か月続き、FRBの金融政策が緩和方向へシフトすれば、上昇（ラリー）論の裏付けはより強固になる可能性がある。逆に、継続的なETFの純流出や高止まりの金利が続けば、反発への期待は弱まり得る。半減期と4年サイクルは歴史的に重要な説明枠組みとして機能してきた一方で、今回の分析では、周期的なパターンに加えて、実際のETFの資本フローと金利環境を評価する必要がある。
よくある質問
7月中旬にビットコインETFの流入が反転した原因は何ですか？
米国の現物ビットコインETFは、7月14日から22日にかけて約9.8億ドルの純流入を記録した。これは7月13日に4.25億ドルの純流出があった後のことだ。この反転は、ビットコインの価格が$66,000を上回って回復したことと同時期に起きたが、流入は2四半期に記録された49億ドルの純流出を相殺できていない。
FRBは6月に金利を引き下げましたか？
いいえ。FRBは6月に目標金利レンジを3.50-3.75%に据え置き、FOMCメンバー12人全員が据え置きに賛成した。7月27日の会合に先立ち、市場は「据え置き」の確率68.5%、「0.25%ポイント利上げ」の確率31.5%として織り込んでいた。
ビットコインの直近の半減期はいつ起きましたか？
ビットコインの直近の半減期は2024年4月に発生した。その後は歴史的パターン（半減期が大きな価格上昇に先行）に従い、約1.5年後の10月に史上最高値を記録した。
