中国の暗号通貨規制強化は、市場の動向を示しています

中国の6/2の一般通知 — ペッグされた人民元のステーブルコインの許可されていない発行禁止、実世界資産（RWA）のほとんどの暗号化活動を違法と分類、暗号通貨に関する全面禁止命令の再確認 — は、市場に大きな変動をもたらしませんでした。香港を拠点とするマーケットメイカーのAurosの商業責任者Jason Atkinsによると、この控えめな反応こそが最も注目すべきシグナルです。

Aurosの商業責任者 Jason Atkins | 出典：Consensusのスクリーンショット長年の禁止と同様の措置の繰り返しにより、市場は非中央集権型暗号通貨に対する北京の強硬な立場に慣れてきたようです。しかし、最も注目すべきは禁令そのものではなく、この通知が明らかにした詳細です。

RWA：世界的トレンドを先取り

2/6の通知で最も新しいポイントは、中国が初めてRWAの問題に具体的に言及したことです。一部の意見はこれを規制強化の動きと見ていますが、 Atkinsはこれを将来の規制に向けた「準備段階」と見なしています。

彼によると、北京は過去に中国国内のビットコイン採掘産業の急速な成長から教訓を得ているとのことです。2021年の禁止命令を出す前にこの産業をあまりにも大きく育ててしまったため、規制当局は管理に多くの課題に直面しました。世界的にRWAが急速に拡大している今、中国はこの過ちを繰り返さない決意をしているようです。

通知でRWAに明確に言及したことは、北京がこれを資本流出の潜在的リスクとみなしていることを示しています。これは、資産の迅速かつ自由な移動に対する懸念を反映しており、中国の厳格な金融管理の哲学に逆行しています。

ただし、これがすぐにRWAの法的枠組みの導入を意味するわけではありません。むしろ、北京はこの分野の動向を注視し、必要に応じて迅速に行動できる準備をしていることを示しています。

「ビットコインの採掘は中国で急速に拡大しましたが、当局はそれに気づいていませんでした。そして、それはあまりにも大きくなりすぎて管理できなくなったのです」とAtkinsは述べています。「今回の通知にRWAを盛り込んだのは、潜在的な問題を先取りし、実際の脅威となる前に規制を整備しようとしている証拠です。」

ステーブルコイン、香港、そして金融インフラの物語

通知の中で注目すべき点は、中国が初めてステーブルコインを仮想通貨の定義から切り離し、「一部の法定通貨の機能を実行するツール」として位置付けたことです。一部の専門家は、これにより香港の銀行が新しい法的枠組みの下でステーブルコインの発行許可を申請する機会が生まれる可能性を示唆しています。

Atkinsはこの解釈は合理的だと考えていますが、実現までには長い道のりがあるとも指摘します。彼によると、核心は革新ではなくインフラの側面にあり、もしステーブルコインが支払い効率や取引処理の改善に役立つことを証明できれば、それは銀行システムのアップグレードと見なされ、脅威ではなくなるということです。

最初の段階では、香港のスタートアップが試験環境の先駆者となる可能性がありますが、時間とともに、より整備された法的枠組みとリスク管理の進展により、大手銀行も参入してくるでしょう。

中国の大手テクノロジー企業がかつて香港でステーブルコインのプロジェクトを試験した後に中止されたことについて、Atkinsはこれが継続できるかどうかは北京と香港の裏側の対話次第だと認めています。「彼らが私たちに伝えたいことだけを私たちは知っているだけです」と述べています。

デジタル時代における米ドルの静かな支配

Atkinsの最も深い分析は、中国の禁止措置そのものではなく、中国が制御しにくいものに焦点を当てています。彼によると、米国のGENIUS法は、デジタル取引と実取引の両方が米ドルを基盤とした決済システムをデフォルトとする新たな現実に世界を近づけていると指摘します。

米ドルにペッグされたステーブルコインを購入するたびに、それは米国債の購入に他なりません。中国はこの力をよく理解しており、2013年には米国の最大の外国保有者として1.3兆ドル以上の米国債を保有していました。しかし、その後数年で保有額は約6800億ドルに減少し、日本や英国に次いでいます。

それでも、広く受け入れられ、国境を越える活動が一般化した世界では、米国債を放棄する選択肢はもはや現実的ではありません。米国債への需要は、日常のデジタル取引の必然的な結果となり、どの政府も制御できない状況に陥っています。

「それを禁止することはできる」とAtkinsは言います。「でも、実際に止めるにはどうすればいいのか？」

未解決の大きな疑問

最後に、Atkinsは重要だがあまり注目されていない問題を指摘します。世界の規制当局がステーブルコインの法的枠組みを承認し、暗号資産の試験を進める中で、誰がこれらの製品に流動性を提供するのかという問題は未解決のままです。

資金の入出金、価格の安定性、低スリッページ — これらすべては、適切なインセンティブの下で活動するマーケットメイカーなしには成り立ちません。規制は扉を開くかもしれませんが、その扉を通るかどうかを決めるのは流動性です。

「流動性がなければ、何も動きません」と彼は言います。「どれだけシステムを魅力的にしても、機能しないのです。」

この意見は、彼がこの問題に直接関わる企業の商業責任者としての立場から述べているものですが、その見解には価値があります。継続的なマーケットメイカーが供給と需要のバランスを維持しなければ、価格の変動は増大し、スプレッドは拡大し、管理者の期待通りの安定したアクセスしやすい市場 — 香港、ワシントン、あるいは北京においても — は形成されません。

中国はこの現実を無視するか、国家が管理するインフラに基づく代替システムを構築できると信じるかもしれません。しかし、北京の意向に関わらず、効果的なステーブルコインエコシステムの運用基盤は、Aurosのような企業に依存しているのです。