韩华证券（Hana Securities）全球投资分析部门负责人李在明（Lee Jae-man）于5月18日发布报告，预测KOSPI市场见顶，并指出SK海力士（SK Hynix）的市值超过三星电子（Samsung Electronics）是关键信号。该情景在上月22日落地，当天SK海力士首次超过三星；同一天，KOSPI创下历史新高9114.55点，随后截至9日下跌约20%至7291.91点。李将见顶时点归因于一种结构性模式：2026至2027年盈利预测较低的公司（SK海力士）超过规模更大的同行（三星），类似于2000年3月思科系统（Cisco Systems）在互联网泡沫崩溃前，先于微软（Microsoft）和通用电气（General Electric）成为标普500市值最大的公司。尽管出现大幅修正，李目前将当前水平描述为“筑底区”而非结构性崩塌，并基于2027年盈利预测为946万亿韩元、以及自2010年以来平均市盈率（PER）为9.96，预计长期上行目标为11,450点。此番再评估正值韩国股市在短期内下跌20%后市场普遍偏悲观之际；李强调，这一下跌反映的是暂时性的情绪性过度抛售，而非半导体驱动的盈利增长出现了基本面恶化。
李在明在5月18日用三星- SK海力士市值反转预测市场见顶
李在明于5月18日发布题为《KOSPI，现正进入万点时代》（KOSPI, Now Entering the 10,000-Point Era）的报告，指出牛市的结束信号。核心依据是SK海力士与三星电子之间的市值反转。李表示：“如果2026至2027年净利润预测低于三星电子的SK海力士，其市值超过三星，那么牛市已经到达峰值。”上月22日，SK海力士首次超过三星的市值；同日，KOSPI录得历史新高9114.55点。随后该指数截至9日下跌约20%至7291.91点。该模式类似于2000年3月，当思科系统在成为标普500市值最大公司的同时，市场随即崩塌。
分析师基于20%下跌模式，将当前KOSPI水平评估为筑底区
李在近期报告中重新评估当前市场为筑底区，并表示：“KOSPI在技术上已达到了完整的底部水平。”其判断依据是历史上“最大下跌约20%”的模式。自2023年以来，KOSPI在前次高点后多次下跌约20%再反弹。若将这一模式应用于近期高点9114点，可推算底部约为7290点。根据分析，自指数跌至该水平后，发生技术性反弹的概率较高。李的短期反弹目标为9240点。该数值对应最近20日移动平均偏离率（103.3%），表示当价格因短暂恐慌而被过度拉大差距后，会随着向基本面收敛而回归到相应水平。
韩华证券基于2027年盈利预测，预测KOSPI长期目标为11,450点
李为KOSPI提出长期上行目标11,450点。其计算逻辑是：将自2010年以来平均市盈率（PER）9.96倍，应用于2027年KOSPI上市公司净利润预测946万亿韩元。结合企业盈利与估值的量化分析强调，本轮下跌更多体现为心理层面的“超卖阶段”，而非基本面遭到实质性破坏。今年KOSPI整体净利润增速预计为235%，明年为30%。三星电子（570%和33%）以及SK海力士（410%和38%）的利润增速显著高于市场平均水平，表明以半导体为核心的利润结构仍然稳固。
尽管自由现金流下降，头部科技公司（Big Tech）资本开支增速仍在延续
李回应了有关半导体见顶理论以及人工智能（AI）投资放缓的担忧。今年一季度，美国头部科技公司的资本开支（CAPEX）同比增长81%，并预计将于三季度扩大至90%。与此同时，头部科技公司的自由现金流（FCF）从去年一季度的515.8亿美元骤降至今年一季度的191.0亿美元。若投资扩张继续进行，今年三至四季度可能出现短暂的负向现金流转换。预计从明年一季度开始，FCF将重新转正，进入投资复苏阶段。这意味着在2027年之后，投资见顶争议可能会进一步加剧，但李的判断是：目前没有必要把这种担忧解读为过度恐惧，并提前反映到股价之中。本次急跌在分析看来更像是短期的“过热消化”过程，而非结构性崩塌。
常见问题（FAQ）
李在明是如何在5月18日预测KOSPI见顶的？
李在明通过分析SK海力士与三星电子之间的市值反转来识别市场见顶。他表示，当2026至2027年净利润预测小于三星电子的SK海力士，其市值超过三星的市值时，牛市达到峰值。该情景发生在上月22日：SK海力士首次超过三星，当天KOSPI也录得历史新高9114.55点。
韩华证券为何将当前KOSPI水平评估为筑底区？
韩华证券将筑底区判断建立在历史模式之上：KOSPI会在前次高点后约下跌20%然后反弹。若将这一模式应用到近期高点9114点，可推算底部约为7290点。由于该指数截至9日下跌至7291.91点，分析认为KOSPI已达到技术性底部水平，并基于20日移动平均偏离率103.3%给出短期反弹目标9240点。
11,450点长期KOSPI目标的依据是什么？
11,450点目标运用的是：自2010年以来平均市盈率（PER）9.96倍，应用于2027年KOSPI上市公司净利润预测946万亿韩元。今年KOSPI整体净利润增速预计为235%，明年为30%。三星电子与SK海力士的利润增速分别为570%/33%和410%/38%，均高于市场平均水平，这支撑了“尽管近期下跌，但以半导体为核心的利润结构从根本上仍然稳固”的观点。
