中方内存芯片制造商 长鑫存储技术（ChangXin Memory Technologies）在加密平台 Hyperliquid 上的估值约为 4250 亿美元；与之相关、代码与 CXMT 相连的永续合约在周四交易时接近每股 6.35 美元，此前不久曾在每股 8.60 美元附近见顶。该合约交易发生在公司周一于上海科创板（STAR Market）上市前几天。推算的约 2.9 万亿人民币估值将超过中国工商银行 2.56 万亿人民币的市值，使 CXMT 成为大陆最有价值的上市公司。尽管公司官方首次公开募股（IPO）发行价为每股 8.66 元（1.28 美元）——对应 5790 亿人民币估值；这仍将创下科创板（STAR Market）今年最大的科技募资规模。溢价过高的原因在于：被挡在海外之外、无法参与上海首发的投资者，以及面向大陆散户的科创板（STAR Market）准入门槛——需要 50 万人民币的账户余额并具备两年交易经验。加密创业公司 Trade.xyz 在去中心化衍生品交易所 Hyperliquid 上提供该合约，使市场可以在其拟最高 86 亿美元融资、且在 AI 驱动的内存需求走强以及全球供应短缺的背景下，对全球第四大 DRAM 内存芯片制造商进行押注；而这轮融资将是“今年亚洲最大 IPO”。与此同时，AI 驱动的内存需求走强以及全球供应短缺推升了市场预期。
CXMT 合约在 Hyperliquid 上以约 6.35 美元交易、周一亮相前
在周四，追踪 CXMT 的永续合约在 Hyperliquid 上的每股价格接近 6.35 美元。当前价格意味着市值约为 4250 亿美元，折合约 2.9 万亿人民币；若按此估值，CXMT 将比中国工商银行（作为大陆市值最大的上市公司，约 2.56 万亿人民币）更具价值。该报价最初定为每股 8.66 元（1.28 美元），上市时公司估值仅为 5790 亿人民币。Hyperliquid 的永续合约是衍生品，允许交易者在不持有标的资产的情况下对多种资产进行投机，例如加密货币、大宗商品和股票。关于估值一事，CXMT 未立即回应置评请求。
海外投资者在上海准入壁垒下推动溢价
这种异常高的溢价部分由海外投资者驱动：由于无法进入全球最受期待的其中一次上市，他们转而借助加密“通道”在中国芯片制造商周围建立一个平行市场。上海首发对外国人实际上处于封闭状态，即便是大陆散户也要面对科创板（STAR Market）的高门槛：需要 50 万人民币的账户余额，并具备两年交易经验。Web3 金融公司 Injective Labs 联合创始人兼首席执行官 Eric Chen 表示：“这样的市场并不是在给公司估值；它是在预测这只股票开盘时的价格可能是多少。”他还说，考虑到中国 IPO 通常的定价方式以及初始流通盘较薄，强劲的首日表现属于合理预期；但由于大多数全球投资者无法获得标的股份、且可用于做空的流动性场所很少，因此该价格反映了最为乐观的一批参与者。“溢价的一部分是预测，”Chen 说。“其中一部分只是世界会为那种他们在股票市场上无法直接获得的曝光度而付出的价格。”
Hyperliquid 发行前合约显示出结算记录不一而足
Chen 表示，面向加密原生用户的平台正越来越多地充当投资者无法接触到的资产的“非正式价格发现”场所，而一些早期合约确实与最终开盘价高度贴近。他说：“当这条路径受限时，应将其视为需求的衡量，而不是精确的定价事件。”数字资产数据公司 Coin Metrics 的高级研究助理 Tanay Ved 在上月的一份报告中写道，Hyperliquid 的 IPO 发行前永续合约为私人科技公司创造了“合成的、全天候（24/7）的衍生品市场”。Ved 表示，其 Cerebras Systems 合约的结算价与纳斯达克开盘价的偏离约为 1.3%。其 SpaceX 合约在 6 月首发前，交易价格大约比固定的 135 美元报价高出 20%；而在 5 月时，该合约最高曾突破 220 美元。“资金费率（funding）和未平仓合约（open interest）告诉你，这仍然是一个规模较小、由情绪驱动的市场：一边是热情的多头，另一边则是规模更小、押注最终趋同的一群人，”Chen 说。“以这个规模来看，我认为主要的标题式估值是由一笔非常有限的资本在设定的。”
MAS 于 6 月将 Hyperliquid 加入投资者警示名单
这股热潮也为 Hyperliquid 本身带来新的审查。新加坡金融管理局（MAS）在 6 月将该平台加入投资者警示名单：公开通知公众，该实体在该城邦并未获发牌照，也未获授权。Hyperliquid 表示，此次上榜并非禁令或执法行动，并称其从未宣称受到 MAS 的监管。Multicoin Capital 联合创始人、Forward Industries 主席 Kyle Samani 表示：“Hyperliquid 并非‘无需许可（permissionless）’”，这是该平台在其网站上所作的宣称；他并未指控该平台在其架构上存在误导，原因在于其代码为闭源以及验证者集合高度集中。Hyperliquid 未回应 CNBC 的置评请求。
在周一上市后合约将重新锚定至已交易价格
等 CXMT 上市后，该合约将重新锚定至交易价格；像这种出现的价差往往会突然收敛，而非逐步收敛，Chen 说。“更有意思的问题是，之后剩下什么：一个全天候（24/7）的市场，但标的股票只在上海交易时段交易，”Chen 说。“任何持续存在的价差都反映的正是准入壁垒本身，而不是公司的情况。”
常见问题
CXMT 在周一 IPO 之前的 Hyperliquid 交易价格是多少？
与 CXMT 相连的永续合约在周四于 Hyperliquid 上的每股价格接近 6.35 美元；此前不久曾在每股 8.60 美元附近见顶。当前价格意味着市值约为 4250 亿美元，折合约 2.9 万亿人民币；相比之下，周一在上海科创板（STAR Market）上市的官方 IPO 发行价为每股 8.66 元（1.28 美元）。
为什么 Hyperliquid 合约相较于 CXMT 的 IPO 发行价溢价如此之高？
这种异常高的溢价由被挡在上海首发之外的海外投资者推动：上海首发对外国人实际上处于封闭状态；同时面对大陆散户的科创板（STAR Market）门槛包括需要 50 万人民币的账户余额以及两年交易经验。Injective Labs 的 Eric Chen 表示，该价格反映的是全球投资者为在股票市场上无法直接获得的曝光度所愿意付出的代价；而且大多数人无法获取标的股份，可用于做空的流动性场所也很少。
Hyperliquid 正面临怎样的监管审查？
新加坡金融管理局在 6 月将 Hyperliquid 加入其投资者警示名单，公开通知公众该平台在该城邦既未获发牌照也未获授权。Multicoin Capital 的 Kyle Samani 指控该平台在将自身描述为“无需许可（permissionless）”时存在误导，理由是其代码闭源且验证者集合高度集中。Hyperliquid 表示，MAS 的该项上榜并非禁令或执法行动，并称其从未宣称自己受到 MAS 的监管。
