比特幣的第一季度下跌，結束了一段不同尋常的走勢：幾乎六個月持續落後於美國股市的表現，這種情況前所未有。
「從來沒有發生過，」風險維度（Risk Dimensions）創辦人 Mark Connors 表示，並指出數據顯示自10月初以來，比特幣一直穩定落後於股市。這種趨勢引發了新的疑問：該資產的表現是否更像是一種風險型交易，而不是避險工具。
比特幣在2026年第一季度下跌約22%，此前在2025年最後三個月下滑25%。在相似期間內，道瓊斯工業平均指數（S&P 500）的跌幅遠小於比特幣，造成了巨大的績效差距。Connors 表示，最引人注目的是那段差距的持續時間，而不只是跌幅大小。先前的回撤雖然更劇烈，但時間更短。
走弱出現在更廣泛的市場困境之中。美國股市錄得四年以來最差的一季，納斯達克（Nasdaq）相較近期高點下跌超過10%。股市與加密貨幣的合計下跌，抹去了2024年大選之後所引發的大部分反彈。
政策進展不一。新的美國證券交易委員會（SEC）主席有助於為更多加密貨幣 ETF 的推出鋪路，而立法者也推進了如《GENIUS法案》之類的措施。川普在8月也簽署了一項行政命令，將使 401(k) 計畫更容易納入替代資產，例如加密貨幣、私募股權與不動產；美國勞工部（Labor Department）則在週一提出了一項規則，作為對此事的回應。
儘管第一季度表現疲弱，比特幣在3月的走勢仍比許多人預期更能撐住。
3月初，美國與伊朗之間的升溫在全球市場引發震盪，因投資人對供應風險與成本上升作出反應，推動油價和美元走高。
引發的波動在各資產類別間導致劇烈的移動。黃金通常被視為避險資產，但在保證金追繳與緊急流動性需求迫使機構投資人與主權實體進行拋售的情況下，出現極端起伏。這波變動的規模，堪稱數十年來最嚴重的短期市場錯位之一。
然而，比特幣並未經歷相同程度的被迫平倉。3月期間加密貨幣上漲約1%，而黃金在相同期間下跌11%。Connors 說：「真的撐住了。」
（來源：Risk Dimensions）
他認為，這種穩定性部分歸因於較早期的清算，已清掉了槓桿部位。比特幣也可能因其能夠快速跨境移動，相較於實體資產而限制被迫拋售的程度。
展望未來，Connors 指出，比特幣相對於股市的長期落後，可能成為塑造接下來走勢的因素。滾動63日數據顯示，自10月以來，該資產已落後於標普500（S&P 500）—這是有紀錄以來最長的一段期間—而這種失衡在歷史上往往先於反轉。
如果這個模式延續，比特幣可能正進入一個階段：相對走弱為重新出現的需求讓路，尤其是在與債務及貨幣擴張相關的宏觀壓力持續在背景中累積的情況下。
然而，時點可能不那麼取決於市場結構，而更取決於地緣政治。伊朗衝突的路徑及其對能源市場、流動性與全球風險偏好的影響，可能決定市場情緒轉變的速度。
「要嘛是兩個月，要嘛是兩年，」Connors 說。
