Trustone Asset Management 的首席投資官 Jeong Mu-il 在一次採訪中分析近期韓國股市的波動，認為 KOSPI 從盤中歷史最高價 9385.59 下跌將近 30% 的原因，是過度集中在三星電子與 SK Hynix，而非基本面出現惡化。Jeong 表示，這兩家半導體巨頭及其關聯公司合計約佔 KOSPI 市值的 60%，當再疊加槓桿 ETF 的資金流入時，便會形成系統性脆弱性。當半導體產業的疑慮引發不成比例的全市場拋售時，這種集中風險便會以結構性問題的形式顯現，並將波動放大到通常只會在金融危機期間出現的水準，儘管底層經濟狀況依然穩定，包括利率與企業獲利。
KOSPI 因集中風險從歷史高點下跌近 30%
Jeong 解釋，KOSPI 下滑到接近系統性風險事件的水準，例如 2008 年全球金融危機或 COVID-19 發生時，卻是在基本面條件維持不變的情況下發生。他表示，利率與企業獲利大致仍未受損，但由於對半導體見頂的擔憂以及地緣政治不確定性，投資人情緒轉弱。市場的結構性問題，尤其是集中在特定個股上，使得調整幅度超出正常範圍。
談到槓桿 ETF，Jeong 指出，雖然要證明精確因果關係很困難，但這類產品確實造成了相當大的影響。他提供一個假設性計算，認為若沒有槓桿 ETF，三星電子與 SK Hynix 分別只會下跌 17% 與 20%，那樣的跌幅本可被視為正常修正。
三星電子與 SK Hynix 佔 KOSPI 市值逾半
Jeong 詳細說明，僅三星電子與 SK Hynix 就已占 KOSPI 市值的一半以上。若把關聯公司一併納入，比例約達 60%；而若擴大到整個 AI 價值鏈（包含半導體設備、材料與電力設備），則超過 70% 的市場資金都與幾乎同一個產業相連。他指出，在全球範圍內，這種單一產業的高度集中並不常見，因此整體市場一旦出現哪怕是些微的負面消息，就可能變得脆弱。
在中國競爭者 Kimi K3 出現後，Jeong 區分了 AI 的「採購者」（OpenAI、Google、主要的中國 AI 大廠）與「賦能者」（半導體與電力設備供應商）。他表示，三星電子與 SK Hynix 供應半導體，而韓國的電力設備與電纜公司則提供建置 AI 資料中心所需的設備，因此 Kimi K3 的崛起可能對韓國的賦能者公司是正面。他也承認長期的競爭格局可能會改變，但他表示，就目前 AI 市場聚焦在高效能記憶體與先進製程而言，技術落差使中國企業短期內無法立即威脅三星電子與 SK Hynix 的成長軌跡。
Jeong 預測年底 KOSPI 為 9000
Jeong 將年底 KOSPI 的預測由先前的 11000 下修至 9000，反映近期修正。他指出，第二半年的關鍵變數是利率，並解釋隨著資金成本上升，參與 AI 競爭的公司將放慢投資步伐，進而影響到如半導體與電力設備等賦能產業。
他表示，接下來由 Alphabet 開始的美國大型科技公司財報，是最值得關注的重大事件。若 Alphabet、Microsoft 與 Amazon 能維持或擴大 AI 投資計畫，半導體產業見頂的疑慮就可能大幅解除。就三星電子而言，他特別點出新的股東回饋政策指引是重點，並指出目前為期三年的政策今年到期。對 SK Hynix，他提到投資人關注該公司提供的長期供應合約（LTA）細節程度如何，因為相比之下，Micron 先前的揭露相對更為具體。
建議投資化妝品與銀行板塊
Jeong 建議將焦點放在獲利改善的產業，特別點名化妝品。他表示，該產業成長 30-40%，且在本益比約 10 倍的交易水準下，估值具吸引力。他提到的品牌公司包括 APR 與 Dalba Global，ODM 生產商包括 Kolmar Korea 與 Cosmax，以及海外配銷公司 Silicone2。
他也對銀行股持正面看法，原因是獲利穩定成長且預期將有股東回饋。至於證券股，他指出在市場情況下仍會出現波動，但近期修正已大幅降低估值壓力。Jeong 建議投資人「買進後就去度夏假」，他表示在高波動的市場中，持續盯著價格只會增加焦慮，而等待企業獲利確認會更務實。
常見問題
是什麼導致 KOSPI 從歷史高點下跌近 30%？
根據 Trustone Asset Management 的 Jeong Mu-il，這次下跌源於對三星電子與 SK Hynix 的過度集中，而非基本面的經濟問題。兩家公司加上關聯公司約佔 KOSPI 市值的 60%，而納入更廣泛的 AI 價值鏈後，超過 70% 的市場都與同一個產業相連。當半導體產業的疑慮浮現時，這種集中使市場變得脆弱，且在槓桿 ETF 資金流的放大之下，波動進一步加劇。
Jeong 建議韓股投資人投資哪些板塊？
Jeong 特別建議投資化妝品與銀行兩個板塊。他表示，化妝品產業成長 30-40%，同時本益比約在 10 倍附近交易，因此具吸引力。他提到的公司包括 APR、Dalba Global、Kolmar Korea、Cosmax 與 Silicone2。至於銀行股，他將穩定的獲利成長與預期的股東回饋視為正面因素。
