中國國際證券公司 (CITIC) 發布研究指出，主要海外科技公司顯著上調其 2026 年資本支出 (CAPEX) 指引；根據 CITIC 的研究報告，目前水準已接近或超過營運現金流。儘管折舊與攤銷對雲端利潤率的壓力正在累積，CITIC 仍辨識出相互抵消的因素：雲端收入正在按同比加速成長；預期自研 GPU 晶片與雲端產品價格上調將改善雲端投資報酬率 (ROI)；而 AI 也正在推動雲端業務積壓訂單與收入增長的加速。CITIC 對 AI 泡沫敘事維持中立立場，並指出：若主要科技巨頭的核心業務運作保持穩定、資產負債表維持健康，短期資本支出可持續性面臨的風險有限。
根據 CITIC 的分析，包括 Meta、Google 與 Amazon 在內的主要海外科技巨頭顯著上調其 2026 年 CAPEX 指引；目前水準已接近或超過其營運現金流。CITIC 指出，折舊與攤銷費用的累積正在對雲端利潤率造成逐步壓力，反映出雲端基礎設施擴張具資本密集特性，而該擴張係由 AI 工作負載需求所驅動。
儘管 CAPEX 水準偏高，CITIC 辨識出三項關鍵機制，預期將改善雲端投資報酬率。第一，依 CITIC 所述，雲端收入正在按同比口徑加速成長，係由 AI 採用與雲端服務需求帶動。第二，依 CITIC 的分析，自研 GPU 晶片降低對第三方半導體供應商的依賴，並降低單位運算成本。第三，依 CITIC 的研究報告，雲端產品價格上調可抵消因高資本部署所帶來的利潤率壓力。綜合而言，這些因素為模型能力迭代、AI 商業化探索以及雲端增值服務開發提供 1-2 年的時間窗口；CITIC 預期這將提升資本支出回報的可見度。
CITC 辨識出 AI 收入貢獻的三個面向。在模型層面，根據 CITIC 所述，自 2025 年第四季度以來，海外 AI 模型在代理執行與控制能力、多模態處理以及長文本處理方面均呈現改進。CITIC 的觀察指出，代理技術正逐步滲透至主要科技公司的雲端服務與核心業務運作。在業務層面，依 CITIC 的分析，AI 驅動的廣告與電子商務效率提升仍持續帶來可衡量的成果：廣告數量與定價皆在改善，且電子商務商品交易總額 (GMV) 正在加速成長。在雲層面，依 CITIC 的研究，AI 正在按同比口徑推動雲端業務積壓訂單與收入增長的加速。
CITC 評估了高資本支出水準的可持續性，並發現多項支撐因素。依 CITIC 所述，海外科技巨頭維持開放的融資管道，且條件有利。依 CITIC 的分析，Meta、Google 與 Amazon 各自已完成規模達數十億美元的多輪融資，投資者展現出對債務發行的高度信心。若上述公司的核心業務運作保持穩定、資產負債表維持健康，CITIC 預期短期資本支出可持續性將不面臨重大風險。然而，CITIC 亦提出一項更長期的擔憂：美國科技巨頭之間競逐、類囚徒困境式的 CAPEX 賽局，存在在較長期間內過度投資的風險，據該研究報告。
CITC 依據其分析提出具體投資建議。就 Meta 而言，依研究報告所述，CITIC 建議買入該股票，理由包括社交業務競爭性護城河依然完整、預期 2026 年 AI 模型進展更快，以及 VR 相關業務的潛在虧損減少。就 Amazon 而言，依 CITIC 的分析，CITIC 建議買入該股票，並強調：核心零售業務穩定且利潤率持續擴張；同時結合 AI 生態系統與 AWS 追趕的潛力。就 Google 而言，依研究報告所述，CITIC 維持長期建議，理由是其在硬體、模型、雲端與應用層面具備全堆疊 AI 布局；但亦指出短期市場情緒風險值得監測。
CITC 提出了四項主要風險因素以供監控。依研究報告所述，全球宏觀經濟不確定性可能影響科技支出與企業資本配置決策。依 CITIC 的評估，地緣政治風險（包括貿易緊張與對半導體的出口管制）可能擾亂供應鏈與資本部署時程。若 AI 業務發展未達預期，可能對雲端投資報酬率與資本回報造成壓力，依 CITIC 所述。最後，若監管變更影響科技公司或 AI 開發，可能改變投資環境，據研究報告。
Q: 為什麼主要科技巨頭即便在利潤率承壓的情況下，仍大幅上調 2026 年 CAPEX 指引？
依 CITIC 所述，雲端收入正在按同比加速成長；自研 GPU 晶片降低單位成本；雲端產品價格上調則可抵消利潤率承壓。這些因素為模型迭代與 AI 商業化創造 1-2 年的窗口，提升資本支出回報的可見度。
Q: CITIC 是否認同 AI 泡沫敘事？
依研究報告所述，CITC 對 AI 泡沫敘事維持中立立場。雖然 AI 技術正在於程式編寫、聊天機器人、核心業務效率與雲端運算等領域創造可衡量的價值，但科技巨頭之間競逐的 CAPEX 賽局確實存在長期過度投資風險。然而，若核心業務運作保持穩定、資產負債表維持健康，短期資本支出可持續性並不面臨風險。
Q: CITIC 建議哪些科技公司？
CITC 建議 Meta，理由是社交業務護城河依然完整且預期 2026 年 AI 模型進展；建議 Amazon，理由是零售業務穩定且具備 AWS 追趕潛力；並對 Google 維持長期建議，理由是其全堆疊 AI 定位，儘管其也指出短期市場情緒風險值得監測，據 CITIC 的研究報告。
