南韓 PBR 0.8 倍的稅制改革可能終結股票價格的壓制

南韓民主黨提出的遺產及贈與稅改革，可能根除主要股東壓低股價的誘因，根據韓華投資與證券（Hanwha Investment & Securities）的分析。研究員 Eom Su-jin 表示，該報告於 10 日發布，稱「PBR 0.8x 法則」將移除讓股價維持偏低的動機，並改為在推動估值至 0.8x 的帳面淨值比（price-to-book ratio）門檻上提供誘因。該法案由民主黨國會議員 Lee So-young 於 2025 年 5 月提出，對於市值交易低於 0.8x PBR 的上市公司，設定稅基估值下限為其淨資產價值的 80%。目前的遺產與贈與稅法對被列入名單的股票，以移轉事件前後兩個月的市場平均價格計算，當股價維持低迷時，稅負就會相對較低。

PBR 0.8x 法則將稅基下限設定為淨資產價值的 80%

這項提案（亦稱為「防止股價遭壓制法」）變更了市值低於淨資產價值 80% 的上市公司的估值方法。在該改革下，針對此類公司的遺產與贈與稅，將使用與非上市股票相近的資產與獲利評估來計算，並將下限設在淨資產價值的 80%。Lee So-young 於 2025 年 5 月提出該法案，並近期宣布計畫將其納入政府於 7 月底預定公布的稅制改革方案，同時也將尋求提交給國會戰略與財政委員會審查。

分析師預測移除壓價誘因

Eom Su-jin 表示，改革的主要效果在於消除主要股東維持低股價的誘因，並提供將價格推升至 0.8x PBR 水準的動機。依現行法，較低的股價會降低稅負，產生一種副作用：主要股東會壓制價格上升。對於低於 0.8x PBR 的公司，改革將取消此項利益，因稅額將不論市場價格，均以淨資產價值的 80% 來評估。主要股東將無法再從壓低股價中獲得任何優勢，反而會受益於提高股價，以增加其所持股份的市值。

延長分期付款創造持續的經營動機

該報告預估，該法律的效果將不僅限於最初的稅額計算，而是延伸至整段分期付款期間。當用於支付遺產與贈與稅而籌措資金時，國內主要股東偏好以股票擔保貸款或部分持股出售來取代股利，因為股利面臨綜合所得稅，會顯著降低實際到手的淨額。股票擔保貸款與出售持股，則可透過較高的股價帶來更高的借款額度與更大的出售收入，促使積極管理股價。PBR 0.8x 法則將使稅額評估的次數較現行水平提高數倍，且很可能將分期付款期間拉長至其最長期限（遺產稅 10-20 年、贈與稅 5-15 年）。在這些延長期間內，主要股東將把維持高股價的誘因最大化，以用於貸款償還與出售持股。

確認三種類型公司以供監控

Eom 指出，若該修正案通過，有三類公司值得關注。第一，存在長期被低估、但對低 PBR 缺乏明確合理性的公司——那些沒有像產業下滑或高度仰賴負債等結構性問題，可能是因為主要股東刻意進行壓價，進而導致股價出現潛在的大幅上漲。第二，主要股東正接近交棒年齡，或近期已任命子女擔任高層主管，顯示交棒程序已經開始。第三，主要股東與子女之間的持股落差較大者，因較大的持股移轉而面臨更高稅負，使其更可能在該法通過後主動管理股價。

汝矣島證券街區 [照片：安哲秀]

常見問題

南韓民主黨提出的 PBR 0.8x 法則會做什麼？

該法將對交易低於 0.8x 市帳率（price-to-book ratio）的上市公司之遺產與贈與稅，設置以淨資產價值 80% 為稅基估值下限。該法由 Lee So-young 議員於 2025 年 5 月提出，並計畫納入政府於 7 月底提出的稅制改革方案。

為什麼韓華投資與證券分析師預測改革會結束壓制股價？

分析師 Eom Su-jin 表示，依該改革，低於 0.8x PBR 的公司將不論市場價格，皆以淨資產價值的 80% 來課稅，從而取消目前因維持低股價而帶來的稅務優惠。主要股東將改為受益於提高價格，以增加其所持股份的市值，並在遺產稅分期付款期間長達 10-20 年的情況下，形成在上述期間內向上管理股價的誘因。