新韓金融集團對於收購樂天保險的評估已成為其新股東回報公式的首次考驗。該集團的普通股核心資本充足率（CET1）在第一季為13.30%，分析師預計第二季將反彈至約13.4%。然而，超過1兆韓元的收購價格以及收購後的資本注入需求，可能威脅到13%的門檻。市場關注新韓金融將在維持CET1在13%、非銀行業務成長以及股東回報率超過50%之間作出何種優先選擇。此情況考驗公司在第一季財報公布時宣布的新資本配置框架的可持續性，背景是韓國金融控股公司日益投資於證券子公司，以強化資本市場競爭力。
樂天保險收購或推動CET1逼近13%門檻
根據9日金融界消息，新韓金融第二季CET1預計反彈至約13.4%。根據聯合資訊社共識匯總（螢幕號碼8031），預計新韓控股第二季淨利為1兆6193億韓元，與第一季水準相似。根據淨利成長，CET1預計將上升約45個基點。
新韓控股第一季末的CET1為13.19%，經追溯調整後修正為13.30%，原因是海外分行留存盈餘擴張帶來的結構性外匯頭寸影響，影響為11個基點。這使得新韓控股的年比年下降幅度約為5個基點。
第二季的風險加權資產（RWA）較上一季的增幅預計較為緩和。第一季的監管影響總計1.6兆韓元，屬於年初一次性較強的因素。此外，若排除如罰款等低重複性損失事件的營運風險計算，根據核准時程，仍有超過10個基點的改善空間。
來自香港H指數（HSCEI）相關股權連結證券（ELS）罰款減少所帶來的700-800億韓元退還金，也是第二季淨利的正面因素。即使扣除季度股息和剩餘庫藏股買入，計算顯示在本季內淨累積可達10-20個基點。
花旗證券指出，新韓控股第二季CET1為13.4%，原因是RWA成長率較低。考慮到由於縮短營運風險適用期而排除的RWA影響，可能超過13.5%。
問題在於，整個季度獲得的CET1增幅，一旦收購樂天保險即會瞬間消失。考量樂天保險的基本資本充足率及收購後的資本增加，分析顯示該下降幅度可能超過60個基點。
某金融控股公司首席財務官（CFO）表示：「樂天保險資本比率嚴重不足，即使收購，也需進行資本增資，可能造成負擔。」但該CFO補充說：「由於營運資產和每月保費現金流，保險公司在集團協同效應方面具有吸引力，因此新韓缺乏非壽險產品線，從資產組合完整性的角度來看，似乎也在考慮此事。」
該CFO續說：「如果能根據盡職調查程度達成合理的價格協議，也可能有正面效果。」
成長率緩衝成為回報公式的關鍵變數
新韓金融在第一季財報中提出的股東回報新公式，也因此次收購評估而受到關注。新價值提升公式的核心在於通過反映盈利能力與成長速度，提升回報規模的可預測性。該結構在設定資本用於公司成長後，將利潤回饋給股東。
此公式的關鍵變數是成長率。新韓金融所指的成長率，更接近於RWA或資本增資的概念，而非純粹的淨利。典型的RWA成長率約為4-5%，類似名義GDP成長率。
然而，問題在於，樂天保險的收購屬於超出此類典型成長率範圍的事件。此時引人注意的是調整成長率的緩衝機制。新韓金融建立了一套系統，允許透過內部決策程序，根據內外部環境或臨時波動因素建立緩衝，並反映在成長率中，以調整回報率。
但，這個價值如何在回報公式中反映，則需另行說明。樂天保險的收購可以反映在成長率調整緩衝中，用來計算回報率；若緩衝向增加成長率的方向調整，則公式中的股東回報率會降低。
反之，若能透過資本效率或RWA重新配置來吸收收購負擔，則對股東回報的影響可能有限。因此，市場關注的是，若實行收購，樂天保險收購過程中產生的CET1與RWA負擔，將如何反映在新回報公式中。
市場疑問資本配置優先順序
市場也在關注新韓金融將如何向股東說明樂天保險收購。新股東回報公式具有能靈活調整回報率的結構，通過成長率與緩衝來調整，但說服市場接受此類調整基礎的過程同樣重要。
市場對樂天保險收購是否真的能幫助提升新韓金融股東價值，存有相當疑慮。雖然可部分透過季度淨利累積、第二季RWA管理與資本規範合理化來緩解CET1比率負擔，但根本問題在於，此交易是否能提升新韓金融的盈利能力。
一位證券公司研究員表示：「新韓金融收購樂天保險並非資本比率管理變得不可能的情況」，但補充說：「最終，重要的是說服股東相信此交易能帶來更大利潤。」
該研究員指出：「非壽險產業是規模經濟重要的行業，但僅靠收購樂天保險，是否能取得有意義的規模經濟，仍存疑。」他補充說：「在保險市場已經飽和的情況下，擴大規模必然伴隨價格競爭，可能導致獲利負擔。」
資本配置優先順序的問題也被提出。考慮到新韓金融約將一半的年度利潤回饋股東，用於成長投資的資源有限。在此情況下，若收購成本約為1兆韓元，加上可能的額外資本注入約1兆韓元，整體資本負擔不可避免地變大。市場指出，是否將這些資源用於收購保險公司，是否為最佳投資，仍需說明。
此外，近期金融控股公司透過證券子公司資本擴充（包括綜合管理帳戶，IMA）來強化資本市場競爭力的事例，也成為比較的焦點。今年，KB金融為KB證券進行了1.7兆韓元的資本擴充。
該研究員表示：「目前市場趨勢與以生產性金融和資本市場為中心的資金流動一致」，並補充說：「若用相同資本進行投資，認為將資本注入證券公司以擴大獲利機會，勝過收購保險公司，這樣的觀點勢必會出現。」
