Raoul Pal：比特幣與全網流動性的 87% 相關性，表現優於獲利能力

Real Vision 創辦人、前高盛對沖基金經理 Raoul Pal 透過 X 發文表示，Bitcoin 與全球流動性之間的相關係數為 87%，而 Nasdaq 維持 97% 的相關係數。Pal 指出，這些資產的走勢追蹤的是系統中的資金數量，而不是根據獲利或新聞進行交易。這一說法延續了 Pal 在 5 月提出的觀點：當時他告訴 Real Vision 的觀眾，Bitcoin 與全球貨幣供給之間的相關係數大約為 90%，並設定一個價值 450,000 美元的 Bitcoin 價格目標，條件是截至年底前央行必須在流動性方面有意義地擴張。Pal 在過去七個月的大部分時間都在主張：推動數位資產價格的是流動性狀況，而非基本面。

Pal 將 Bitcoin 價格走勢連結至全球流動性池

Pal 在其 X 貼文中解釋道：「Bitcoin 與全球流動性呈 87% 相關。Nasdaq 則是 97% 相關。這告訴你一件多數人從未意識到的事。這些資產其實並不是在根據獲利、或新聞、或每週的那個故事來交易。它們追蹤的是系統中的資金量。」

所謂全球流動性，是指可流入金融市場的資金總池，通常透過央行資產負債表、全球 M2（廣義貨幣供給）以及銀行信貸成長來衡量。

加密做市商 Keyrock 的分析師建立了一個為期八個月的延遲模型，用來追蹤國庫券發行如何滲透進 Bitcoin 的報酬；這個框架也呼應了 Pal 的相關性說法。該公司的淨流動性指標定義為聯準會資產負債表減去國庫現金餘額以及附買回（reverse repo）餘額，旨在釐清在特定時間點，實際有多少消費能力正抵達市場。

5 月論點：因流動性擴張設定 450,000 美元的 Bitcoin 目標

Pal 的數字延續了他在 5 月更詳細提出的一個立場。當時他告訴 Real Vision 的觀眾，Bitcoin 與全球貨幣供給之間維持約 90% 的相關係數，並主張各國政府對短期債務發行的依賴，迫使央行以週期性方式注入流動性。

「每四年，全球債務都會展期，而央行被迫注入流動性以避免系統性崩潰。」Pal 當時表示。這一論點支撐了他提出的 450,000 美元 Bitcoin 價格目標；他也表示，該目標取決於央行在年底前在流動性擴張上能否做出有意義的行動。

Nasdaq 顯示與流動性狀況 97% 相關

Pal 指派給 Nasdaq（美國的高科技比重股價指數）的 97% 相關係數，意味著 Bitcoin 與超大型市值科技股如今可能正以幾乎相同的代理方式交易同一類流動性狀況，而不是作為對不同催化劑反應的獨立資產類別。這種定位削弱了「Bitcoin 主要是依自身供給動能、減半循環或採用頭條」的想法。

Saylor 呼應：遠離由減半驅動的循環

Pal 並非唯一提出此論點的人。Strategy Inc.（Nasdaq：MSTR）執行董事長 Michael Saylor 本月稍早表示，Bitcoin 先前那種傳統的四年期、由減半驅動的循環「不再是主導模型」，而是轉而指出 ETF 資金流入、企業資金部門的累積、主權儲備，以及全球流動性狀況才是更大的推動力量。Saylor 補充：「未來十年，Bitcoin 的軌跡將較不受礦工發行影響，且更受到資本流動驅動。」

相關係數數據缺乏已公布的方法論

Pal 或他貼文中的相關係數，都沒有附帶任何可作為基礎的數據集或已公布的方法論；而且在今年期間，隨著流動性衝擊上升與回落，Bitcoin 與流動性的關係強度也出現波動。Keyrock 自身的追蹤指出：Bitcoin 對國庫券發行的反應落後約八個月，這意味著任何目前的相關係數讀數，可能反映的是數個月前已設定的流動性狀況，而非即時反映。

若要檢驗 Pal 論點的下一個重大考題，將在於央行是否會落實他所說、為了讓其 450,000 美元目標持續具備可行性的必要資產負債表擴張。由於大約 1 億美元的槓桿部位遭到清算，Bitcoin 在 7 月 28 日跌回 64,000 美元以下。

FAQ

Raoul Pal 表示 Bitcoin 與全球流動性之間的相關係數是多少？
Raoul Pal 透過 X 發文表示，Bitcoin 與全球流動性之間的相關係數為 87%，而 Nasdaq 維持 97% 的相關係數。他主張這些資產追蹤的是系統中的資金數量，而不是依據獲利或新聞進行交易。

Raoul Pal 的 Bitcoin 價格目標是多少，且該目標取決於什麼條件？
Pal 在 5 月設定了 450,000 美元的 Bitcoin 價格目標；他表示，該目標取決於央行在年底前能否在流動性擴張上做出有意義的行動。他的論點認為，各國政府對短期債務發行的依賴，迫使央行以週期性方式注入流動性。

Michael Saylor 的看法如何與 Pal 的流動性論點相呼應？
Michael Saylor 本月稍早表示，Bitcoin 那種傳統的四年期、由減半驅動的循環「不再是主導模型」。他指出，ETF 資金流入、企業資金部門的累積、主權儲備，以及全球流動性狀況才是更大的推動力量；這也呼應了 Pal 的說法：流動性優先於供給動能。