摩根大通（JPMorgan）和三菱日聯金融集團（Mitsubishi UFJ Financial Group）於8月發起一筆$38 十億美元的銀團貸款，以資助甲骨文（Oracle）的資料中心專案，地點在德州與威斯康辛州，這是甲骨文與OpenAI合作的一部分，據知情人士表示；然而截至2024年3月，該交易正接近完成，已有超過20家銀行與投資人參與，不過放貸方仍持續試圖將近$1 十億美元配置到剩餘承諾中，顯示市場對AI基礎設施融資的胃口出現明顯轉變。
這筆$38 十億美元的融資以延後提用（delayed draw）定期貸款方式設計，允許甲骨文在一段時間內分批提取資金，據內部人士透露。貸款包含多個組成部分：德州資料中心樞紐的$23 十億美元分期，預計在數週內完成交割；威斯康辛州專案的$15 十億美元分期；新墨西哥州設施的$18 十億美元債務包；以及仍處於最後協商階段、用於密西根州設施的$14 十億美元融資。根據知情人士，黑石集團（Silver Lake）與DigitalBridge Group已共同承諾投入$30 十億美元股權投資於上述專案。
放貸方在完成銀團安排時所面臨的困難，反映出投資人對超大型（mega-scale）資料中心融資的興趣出現更大幅度的降溫。據內部人士表示，放貸方原本預期在12月與1月完成認購，但被迫擴大招募範圍以吸引投資人，包括保險公司、基礎設施基金，以及來自亞洲的參與者。據知情人士稱，隨著交易接近完成，部分放貸方仍保留高於預期水準的債務持倉，表明以甲骨文作為主要承租方的資料中心專案正面臨更嚴格的審視。
去年完成的那筆$275 十億美元超大型資料中心借款，代表先前的市場胃口門檻；而目前銀團組成方面的困難顯示，該門檻正在下滑，據市場參與者表示。專注資料中心業務的諮詢公司Arthur D. Little合夥人Sean McDermott表示：「市場將出現『品質飛行（flight to quality）』，但我相信這不是因為AI需求在放緩——而是現實正在追上野心。需求仍在，但現在的挑戰在於執行。」
在銀團進行期間，衡量甲骨文債務保險成本的信用違約交換（credit default swap）價差飆升，並在2024年3月達到歷史高點，據S&P Global Ratings資料顯示。這種對違約風險的認知上升，顯著使融資工作變得更為棘手。根據S&P Global Ratings的分析，該公司在未來幾年將面臨負的自由現金流，原因是為擴大全方位資料中心產能以支援客戶的運算流程而需要龐大的資本支出。
甲骨文的財務走勢，愈來愈與OpenAI的命運相互纏繞。Stargate合約原本設想在四年內投入$500 十億美元的投資，儘管確切的部署時程與資金結構仍有待協商。根據公司公告，甲骨文近期任命了一位新的首席財務官，以管理大規模資料中心開發計畫。
為提高對較小型投資人的吸引力，放貸方近期在該融資上提供了1%的預付費用（upfront fee）豁免；該貸款的利差為相對於隔夜有擔保融資利率（Secured Overnight Financing Rate (SOFR)）上方2.5個百分點，據知情人士表示。專案融資的架構——也就是讓放貸方投資於專案本身而非投資於公司，從而使債務得以與企業資產負債表隔離——依據內部人士稱，代表了此種「資料中心規模型」放貸模式所能達到的市場極限。
根據知情人士，當甲骨文同意收緊某些租賃條款，而PIMCO也同意在Bank of America Securities花費數月嘗試組合融資之後，為$14 十億美元債務分期提供錨定資金（anchor funding）時，密西根州專案取得了突破。此項進展使密西根州設施得以朝向最終交割推進。
McDermott表示：「許多參與者正以快速且積極的方式確保自己在AI生態系中的位置，而人們也一直在嘗試不同的方法來達成這一目標。」銀團組成所遇到的挑戰，並不代表AI基礎設施需求崩塌；而是市場正轉向更嚴格的信用分析，並偏好具備已建立的收入來源或信用可靠發起人的專案，據市場觀察人士指出。
儘管銀團推進遇到阻力，甲骨文融資仍能成功完成，金融界將密切關注這件事，以判斷超大型AI基礎設施專案是否仍能以可接受的定價水平吸引資本。
Q: 截至2024年3月，甲骨文的$38 十億美元資料中心融資目前進展為何？
A: 據知情人士表示，該交易正接近完成，已有超過20家銀行與投資人參與銀團。$23 十億美元的德州分期預計在數週內交割，接著是$15 十億美元的威斯康辛州分期。據內部人士稱，在PIMCO同意提供錨定資金之後，$14 十億美元的密西根州設施也已向前推進。
Q: 為何放貸方難以把完整的$38 十億美元銀團募集到位？
A: 據知情人士指出，放貸方仍持續尋求將近$1 十億美元納入剩餘承諾，因為在上一年度的借款$275 十億美元之後，投資人對超大型資料中心融資的胃口已降溫。此外，甲骨文的信用違約交換成本上升（該成本在2024年3月達到歷史高點，依S&P Global Ratings），也提高了潛在投資人對風險的認知。
Q: Stargate合約是什麼？它與這筆融資有何關聯？
A: 據知情人士表示，Stargate合約是甲骨文與OpenAI之間的合作，原本設想在四年內投入$500 十億美元的AI基礎設施投資。德州、威斯康辛州、新墨西哥州與密西根州的資料中心專案都是這項更廣泛合作的組成部分，旨在為OpenAI的營運提供運算產能。
