NH 投資與證券於 20 日發布一份報告，分析韓國股市近期的極端波動，認為儘管 KOSPI 從高點下跌 25.2% 至本月 16 日的 6820，牛市尚未結束。分析師 Na Jeong-hwan 將波動歸因於大型半導體股以及單一股票槓桿型 ETF 的集中，但表示結束牛市的訊號——獲利成長放緩與貨幣政策趨緊——尚未出現。今年上半年 KOSPI 上漲 101%，其後快速修正；上個月底 VKOSPI 波動指數達到 96.9，超越 2008 年金融危機（89.3）與 COVID-19（69.2）期間的高點。
VKOSPI 於 96.9 超越 2008 年金融危機高點
今年上半年 KOSPI 上漲 101%，但在本月 16 日從高點下跌 25.2% 至 6820。本次下跌發生在兩週內，而先前的修正通常需要數月。VKOSPI 上個月底達到 96.9，超越 2008 年金融危機的 89.3 高點，以及 COVID-19 的 69.2 高峰。大型股之間的個股報酬分散在 5 月底達到 39.6 個百分點，高於中型股（32.6 個百分點）與小型股（26.2 個百分點）。單一股票槓桿型 ETF 透過機械式買入股價上漲時的三星電子與 SK Hynix 股份、在股價下跌時賣出，放大了波動。
SK Hynix 營業利益率因 AI 與 HBM 需求達到 76.7%
上個月在普通股基礎上，SK Hynix 曾短暫超越三星電子的市值。Na Jeong-hwan 將此對照至 1999 年，當時 Korea Telecom 超越三星電子，並指出兩者在新技術預期與少數大型股集中方面存在相似性。然而，目前半導體的集中是由獲利支撐，而非 1999 年的電信泡沫。預估今年 SK Hynix 的營業利益率為 76.7%，高於三星電子的 51.8%，驅動因素為 AI（人工智慧）以及高頻寬記憶體（HBM）需求。三星電子與 SK Hynix 佔 KOSPI 淨利的 71.2%，高於其合計市值權重的 54.9%。
NH 投資與證券指出 AI 基礎建設與能源為關鍵產業
Na Jeong-hwan 表示，企業獲利預測仍持續上修，且貨幣政策尚未進入全面緊縮模式。他建議關注 AI 基礎建設相關產業，包括半導體與電力設備，並指出隨著 AI 投資升溫導致供給短缺加劇，定價能力與獲利可見性將提高。報告同時指出，能源與證券部門在不含半導體的情況下對 KOSPI 獲利成長的貢獻顯著，但尚未反映在市值獲利上。也提到以百貨與飯店為中心的高端消費。由於韓元走弱改善了國內高端消費品的價格競爭力，吸引在地消費者與外國旅客。預期下半年入境人數將季節性增加，擴大飯店與旅遊消費。Na 表示，在高波動期間，投資人更偏好短期相對確定的獲利，而非遙遠但不確定的收益；因此在獲利成長放緩且流動性緊縮被確認之前，AI 基礎建設、估值偏低的獲利股以及高端消費相關產業都是可行的替代選項。
常見問題
是什麼導致 KOSPI 在本月 16 日從高點下跌 25.2% 至 6820？
NH 投資與證券將下跌歸因於大型半導體股與單一股票槓桿型 ETF 的集中，進一步放大了波動。VKOSPI 上個月底達到 96.9，超越 2008 年金融危機與 COVID-19 的高點，儘管就 KOSPI 從高點到本月 16 日跌至 6820 的 25.2% 下跌而言，尚未出現明確的負面催化劑。
為什麼 NH 投資與證券說韓國股市牛市尚未結束？
分析師 Na Jeong-hwan 於 20 日表示，結束牛市的訊號——獲利成長放緩與貨幣政策緊縮——尚未出現。企業獲利預測仍持續上修，且貨幣政策尚未進入全面緊縮模式，因此即使近期出現波動，仍支撐牛市延續。
NH 投資與證券建議韓國股市投資人關注哪些產業？
報告建議關注 AI 基礎建設（半導體與電力設備）、能源、證券，以及高端消費（百貨與飯店）。隨著 AI 投資增加，這些產業提供獲利可見性與定價能力，或是具備尚未反映在市值獲利上的獲利貢獻。
